Pourquoi Crypto.com est la quatrième participation de Citadel en un an

• Crypto.com est la troisième participation d'échange cryptographique de Citadel Securities en treize mois, après Kraken et Ripple.
• Citadel est également copropriétaire d'un quatrième site, EDX Markets, qui a demandé une charte de banque nationale de confiance en avril.
• En décembre, Citadel a demandé à la SEC de réglementer les plateformes DeFi négociant des actions symbolisées comme les bourses traditionnelles.
• Les mouvements combinés donnent à Citadel une position dans les échanges de détail, un lieu institutionnel et un réseau de règlement.

La plus grande couverture de Citadel Securities Participation de 400 millions de dollars dans Crypto.com le traite comme un cycle de financement autonome. Un retour sur l'activité du teneur de marché au cours des treize derniers mois permet d'en savoir plus. Crypto.com est le troisième échange cryptographique auquel Citadel a adhéré au cours de cette période, après une position de 200 millions de dollars dans Kraken et un tour de table de 500 millions de dollars qui valorisait Ripple à 40 milliards de dollars. Cela survient également quelques semaines après EDX Markets, la bourse institutionnelle Citadel co-fondée en 2023, a demandé sa propre charte de banque fiduciaire nationaleet sept mois après que Citadel a déclaré à la SEC que les plateformes décentralisées négociant des actions symbolisées devraient être soumises aux mêmes règles que les bourses traditionnelles. Chacun de ces éléments, à lui seul, constitue une histoire commerciale mineure. Empilés sur treize mois, ils décrivent une position d'achat ferme dans chaque couche où la valeur symbolique se déplace, des rails de règlement aux échanges de détail, tout en faisant pression pour augmenter le coût de la couche qu'elle ne possède pas.

Quatre mouvements que les investisseurs lisent comme quatre histoires distinctes

Le calendrier compte plus que n’importe quelle taille de transaction. Citadelle a co-dirigé l'augmentation de Ripple en novembre aux côtés de Fortress Investment Groupavec la participation de Pantera Capital, Galaxy Digital, Brevan Howard et Marshall Wace, ce qui lui donne une exposition à l'infrastructure de règlement XRP Ledger. Deux semaines plus tard, il a investi 200 millions de dollars dans le cycle de 800 millions de dollars de Kraken en tant que tranche stratégique secondaire, derrière un groupe primaire dirigé par Jane StreetHSG, Oppenheimer et Tribe Capital. En avril, EDX Markets, le site réservé aux institutions que Citadel a construit avec Fidelity et Charles Schwab en 2023, a déposé une demande de charte de banque de confiance OCC et a commencé à préparer un produit dérivé KRW/USD réglé en stablecoin. Crypto.com clôture la séquence.

La Citadelle de l'Échange possède déjà

Les accords Crypto.com et Kraken font la une des journaux car ils impliquent des marques grand public bien connues. EDX Markets n'en obtient presque aucun, bien qu'il soit l'élément qui rend le modèle lisible. Citadel a construit EDX à partir de zéro en 2023 avec Fidelity Digital Assets et Charles Schwab spécifiquement pour que les institutions puissent échanger des crypto-monnaies via une structure qui reflétait la plomberie traditionnelle du marché, la garde et le règlement étant séparés de l'appariement des ordres. Trois ans plus tard, ce lieu n’est plus un projet parallèle. Sa demande de charte de fiducie d'avril lui permettrait de détenir la garde et d'effectuer des transactions principales sous la surveillance fédérale directe, et son projet de dérivé en monnaie stable réglé cible un marché des changes qui rapporte environ 27 milliards de dollars par jour. Citadel achète les échanges d'autres personnes tout en améliorant discrètement celui qu'elle contrôle déjà.

Le même mois, Citadel a demandé à la SEC de réglementer DeFi comme une bourse

Le 2 décembre, Citadelle a déposé une soumission écrite auprès du groupe de travail sur la cryptographie de la SEC s'opposant à de larges exemptions pour les plateformes décentralisées négociant des actions américaines symbolisées. Le dossier indique que de nombreux protocoles DeFi, ainsi que les développeurs et fournisseurs de liquidités qui les sous-tendent, répondent déjà à la définition légale d'une bourse ou d'un courtier et devraient être réglementés en tant que tels. Elle a averti que les laisser opérer selon des règles plus légères créerait, selon les termes de l'entreprise, deux régimes réglementaires distincts pour la même sécurité. Le fondateur d'Uniswap et d'autres défenseurs de DeFi ont publiquement réagi en quelques jours, arguant que la position concernait moins la protection des investisseurs que le maintien du volume des transactions au sein d'intermédiaires agréés.

Le timing correspond à tout le reste de la liste. Chaque site que Citadel a acheté cette année, la demande de charte de confiance et les licences de produits dérivés de Crypto.com, la charte du Wyoming de Kraken, la propre charte de confiance en attente d'EDX, fonctionnent comme un intermédiaire agréé exactement du type d'intermédiaire que la lettre de Citadel indique que les titres tokenisés devraient être obligés de passer. Un protocole DeFi sans autorisation qui pourrait légalement correspondre au même commerce sans cette licence acheminerait le volume autour de chaque enjeu de cette liste.

Ce que le modèle achète réellement à Citadel

Rien de tout cela n’exige que Citadel contrôle directement un seul échange ; ses participations dans Kraken et Crypto.com sont toutes deux minoritaires. Au lieu de cela, il crée une présence et des informations sur les sites les plus susceptibles de transporter des flux d'actifs symboliques réglementés une fois les règles établies, ainsi qu'un siège à la table pour déterminer ce que ces règles exigent. Si les bons du Trésor, les actions et les produits dérivés tokenisés finissent par devoir être compensés par l'intermédiaire de banques de confiance agréées et de teneurs de marché enregistrés, une entreprise détenant des capitaux propres dans quatre des entités positionnées pour effectuer cette compensation commence chaque négociation dans une position plus forte qu'une entreprise qui n'en a aucune.

La partie non testée de la thèse

Ce modèle est réel, mais il n’est pas encore rentable sur le papier. La valorisation de Kraken de 20 milliards de dollars en novembre est tombée à 13,3 milliards de dollars en avril après un achat secondaire par Deutsche Börse, une baisse d'environ un tiers en cinq moisce qui signifie que la participation Kraken de Citadel vaut actuellement moins que ce qu'elle a payé. Le prix de 20 milliards de dollars de Crypto.com a été atteint cette semaine à une période où le Bitcoin s'échange à près de 64 000 dollars, soit encore environ la moitié de son pic de 126 000 dollars d'octobre 2025. Une entreprise qui assemble une infrastructure pour un boom de la tokenisation fait un pari sur plusieurs années au sein d'un marché qui, sur le calendrier disponible jusqu'à présent, a évolué principalement dans l'autre sens.

La SEC n'a pas encore statué sur la demande de charte de confiance d'EDX ni sur la question plus large soulevée par la lettre de décembre de Citadel sur la façon dont les protocoles DeFi devraient être classés. Les deux décisions feront plus pour déterminer si cette pile est payante que tout ce qui est indiqué dans le communiqué de presse de jeudi.