L’activité minière de Bitcoin a cessé de dépendre uniquement du prix de la crypto-monnaie. Selon une analyse du cabinet Compass Point, le marché valorise plusieurs mineurs principalement pour leur capacité à signer des contrats d'hébergement pour l'intelligence artificielle, et moins pour leurs opérations minières traditionnelles. Dans cette logique, les analystes estiment que Cipher Mining et TeraWulf se négocient en dessous de ce que justifieraient leurs transactions déjà conclues.
Les analystes Michael Donovan et Ed Engel affirment que les investisseurs accordent peu de crédit aux futurs portefeuilles de centres de données IA de ces entreprises, malgré des baux signés d'une valeur de plusieurs milliards de dollars. En d’autres termes, la valeur marchande actuelle ne refléterait pas les flux de revenus engagés dans le cadre de ces contrats à long terme.
Des blocs miniers à la location informatique
Le virage n’est pas accidentel. De nombreux mineurs de Bitcoin disposent exactement de ce dont l’industrie de l’IA a un besoin urgent : de l’énergie électrique sous contrat à grande échelle, des terrains, des sous-stations et des entrepôts prêts à accueillir des équipements informatiques intensifs. Cette infrastructure, conçue à l’origine pour faire fonctionner des machines minières, est attrayante pour les entreprises qui forment et exécutent des modèles d’intelligence artificielle et recherchent des capacités de traitement n’importe où.
La conversion d’une partie de ces installations en centres de données haute performance (ce que l’on appelle dans le secteur HPC, pour high performance computing) ouvre une voie de revenus plus stable que le minage. Alors que le résultat de l’exploitation minière de Bitcoin fluctue en fonction du prix de l’actif, de la difficulté du réseau et du coût de l’énergie, un contrat d’hébergement avec un client IA bloque les paiements récurrents pendant des années.
Pourquoi Compass Point bénéficie d'une réduction
La thèse du cabinet est que le marché valorise toujours ces entreprises selon les normes du passé. Si une juste valeur était attribuée aux portefeuilles de location AI déjà signés, le cours actuel des actions de Cipher Mining et TeraWulf tomberait en dessous de leur valeur implicite, selon les analystes.
L’argument repose sur une différence de perception. Pour de nombreux investisseurs, un mineur de Bitcoin reste un pari à effet de levier sur le prix de la cryptomonnaie ; Pour Compass Point, des entreprises comme ces deux-là se transforment en opérateurs d’infrastructures numériques dont les revenus dépendront de moins en moins du cycle crypto.
Un changement de modèle avec des nuances
La transition vers l’IA est devenue l’un des discours dominants dans le secteur minier au cours de la dernière année. Des entreprises telles que Core Scientific, Iren et TeraWulf elles-mêmes ont annoncé des accords liés au calcul haute performance, et le marché a récompensé celles qui obtiennent des contrats avec des clients importants avec de fortes augmentations.
Cet enthousiasme comporte également des risques. La conversion de la capacité minière en centres de données d'IA nécessite des investissements élevés en matière de refroidissement, de redondance électrique et de connectivité, ainsi que des délais d'exécution qui peuvent mettre à rude épreuve les bilans. L'exécution des projets, et pas seulement leur annonce, sera déterminante pour valider les évaluations.
Pour les investisseurs, le message sous-jacent est que la frontière entre un mineur de Bitcoin et un opérateur d’infrastructure d’IA s’estompe. Si cette lecture se consolide, le prix de ces actions pourrait commencer à évoluer de moins en moins au même rythme que Bitcoin.
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