Quatre-vingt-dix mille milliards de dollars négociés à l’étranger, dans une zone grise réglementaire. Kalshi souhaite désormais amener ces volumes à l’intérieur des frontières réglementées des États-Unis – et pas seulement sur le front de la cryptographie. La plateforme de prédiction des marchés est en discussions avancées avec la CFTC pour élargir ses marchés contrats à terme perpétuels sur les métaux, les devises et les matières premières énergétiques, après avoir déjà lancé en mai les premiers contrats de ce type approuvés aux USA.
Points clés
- Kalshi a lancé le premier contrat à terme perpétuel crypto réglementé aux États-Unis en mai, après le feu vert de la CFTC.
- La plateforme s'est depuis enregistrée 16,1 milliards de dollars des volumes d'échanges sur ces instruments, avec une base majoritairement institutionnelle.
- L'expansion prévue couvre les métaux (y compris l'or), les devises étrangères, l'énergie et potentiellement les indices et les actions individuelles.
- CME a poursuivi la CFTC et son président Michael Selig pour contester l'approbation des perpétuelles chez Kalshi et Coinbase.
- Kalshi estime qu'en 2023, les contrats à terme perpétuels ont atteint 90 000 milliards de dollars de volumes sur les plateformes offshore.
De l'instrument offshore au produit réglementé : le geste de Kalshi
Les contrats à terme perpétuels – également appelés « perps » – sont des contrats dérivés sans date d'expiration. Contrairement aux contrats à terme traditionnels, ils ne nécessitent pas de clôture ou de reconduction de la position : l'investisseur peut la maintenir ouverte indéfiniment. A cela s'ajoute la possibilité d'utiliser l'effet de levier jusqu'à 50 fois la valeur du contrat, amplifiant à la fois les gains et les pertes potentiels.
Jusqu’à récemment, ces instruments vivaient dans un flou réglementaire : ni interdits ni explicitement autorisés aux États-Unis, ils étaient négociés presque exclusivement sur des plateformes offshore. Kalshi estime qu’en 2023 seulement, les volumes mondiaux de ces contrats auront atteint 90 000 milliards de dollarsplus du triple par rapport à l’année précédente.
En mai, après que la CFTC ait ouvert la voie aux sites enregistrés aux États-Unis, Kalshi a lancé le premier contrat à terme perpétuel crypto sous licence dans le pays. Le résultat a été immédiat : la plateforme accumule depuis lors 16,1 milliards de dollars de volumes, la composante institutionnelle étant le moteur de la demande.
Métaux, monnaies et énergie : où vise Kalshi
L'or est la prochaine frontière. Udesh Jha, directeur des risques chez Kalshi, a expliqué que les métaux précieux sont naturellement apparus comme une priorité parce qu'ils étaient « retail friendly » – c'est-à-dire également adaptés aux investisseurs non professionnels – mais avec une forte demande également de la part des institutionnels.
Jha a indiqué que la géopolitique et la saisonnalité font des monnaies, des métaux et de l’énergie les classes d’actifs les plus demandées par les investisseurs. L'entreprise est déjà en négociations avancées avec les régulateurs pour obtenir les autorisations nécessaires. Il existe également des indices généraux et des actions individuelles qui sont sous le feu des projecteurs, même si sur ces fronts, les délais et les méthodes d'entrée restent à définir.
Le co-fondateur Tarek Mansour avait déjà annoncé en juin son intention d'élargir les perpétuels, sans préciser les classes d'actifs. Aujourd’hui, les détails apparaissent et le tableau est plus ambitieux qu’il n’y paraissait.
La CFTC ouvre une consultation sur l'énergie
Sur le front énergétique, le régulateur lui-même fait ses premiers pas. En juin, la CFTC a lancé une consultation publique sur l’opportunité d’étendre les contrats à terme perpétuels aux matières premières énergétiques physiquement livrables ou stockables, comme le pétrole brut. C'est le signe que le processus réglementaire est en cours, même si les délais d'approbation restent incertains.
Selon des sources proches du dossier, les contrats sur les classes d'actifs non cryptographiques seraient négociés pendant les heures normales de marché, et non 24 heures sur 24 comme c'est le cas pour les dérivés cryptographiques offshore.
La réponse du marché et la contestation judiciaire de CME
L'entrée de Kalshi sur le marché alimentaire dérivés à terme réglementée a déjà produit des effets visibles. Immédiatement après l'approbation de la CFTC, les actions des principales bourses américaines de produits dérivés – CME, CBOE, Nasdaq et Intercontinental Exchange – ont subi d'importantes ventes massives, les investisseurs prenant en compte le risque concurrentiel.
CME a réagi plus directement. Le PDG sortant, Terry Duffy, a qualifié en juin les perpétuels de « désastre imminent », critiquant ouvertement la CFTC pour avoir autorisé ces instruments. L'entreprise a ensuite formalisé son opposition par une action en justice : CME a assigné en justice à la fois la CFTC et son président. Michael Seligcontester les approbations accordées à Kalshi et à l’échange crypto Coinbase.
Cette décision est considérée par de nombreux observateurs comme une tentative de protéger la position dominante de CME sur le marché américain des produits dérivés, plutôt que comme une véritable préoccupation quant aux risques systémiques. Mais la bataille juridique pourrait ralentir l'expansion du secteur, du moins à court terme.
Parce que le marché institutionnel compte
Le fait que la plupart des 16,1 milliards de dollars des volumes sur Kalshi proviennent d’investisseurs institutionnels est un chiffre stratégiquement pertinent. Cela signifie que les acteurs réglementés ne se contentent pas de cannibaliser le commerce de détail, mais attirent des capitaux qui se déplaçaient auparavant à l'étranger – ou qui ne participaient tout simplement pas à ces marchés faute de véhicule réglementé.
Si l’expansion vers l’or, les devises et l’énergie se déroule bien, Kalshi pourrait devenir un point de référence pour la demande institutionnelle qui n’a pas aujourd’hui d’alternative américaine réglementée pour les contrats à terme perpétuels sur les actifs traditionnels. C’est précisément ce scénario qui inquiète les bourses établies.
FAQ
Que sont les contrats à terme perpétuels et en quoi diffèrent-ils des contrats à terme traditionnels ?
Les contrats à terme perpétuels sont des contrats sans date d'expiration, qui permettent aux investisseurs de détenir indéfiniment une position sur un actif. Les contrats à terme traditionnels, en revanche, ont une expiration fixe, après quoi la position doit être fermée ou renouvelée.
Dans quelles classes d’actifs Kalshi vise-t-il à étendre les contrats à terme perpétuels au-delà de la cryptographie ?
Kalshi cherche à obtenir l'autorisation d'étendre les contrats à terme perpétuels à des métaux tels que l'or, les devises étrangères, les marchés de l'énergie et potentiellement des indices à large assise et des actions individuelles.
Pourquoi CME a-t-il poursuivi la CFTC pour des contrats à terme perpétuels ?
CME poursuit la CFTC et son président Michael Selig pour contester la décision d'autoriser Kalshi et Coinbase à coter des contrats à terme perpétuels. Le PDG sortant, Terry Duffy, les a qualifiés de « désastre imminent » et de nombreux analystes ont interprété le procès comme une tentative de CME de défendre sa position dominante sur le marché américain des produits dérivés.
Qui sont jusqu’à présent les principaux utilisateurs des contrats à terme perpétuels Kalshi ?
La plupart des volumes enregistrés sur Kalshi proviennent d'investisseurs institutionnels, même si la participation des particuliers est présente et particulièrement active sur le segment de l'or.
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