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L’acquisition initiale de Bitcoin par Strategy a présenté un défi mathématique immédiat. Les fonds d'une entreprise de logiciels de taille moyenne s'élevaient à 250 millions de dollars, mais la vision de son fondateur exigeait des chiffres beaucoup plus importants. Au lieu d’attendre que l’entreprise génère davantage de liquidités, Michael Saylor a opté pour quelque chose de beaucoup plus audacieux : persuader le marché de soutenir son pari.
Ce deuxième volet de la saga choisi par notre communauté raconte comment il y est parvenu.
Le cercle qui se nourrit
Le cœur du modèle est un mécanisme que les analystes ont surnommé le volant d'inertie, la roue qui tourne toute seule. Voici comment cela fonctionne : lorsque les actions de Strategy se négocient à une prime par rapport à la valeur du Bitcoin qui la soutient, la société émet de nouvelles actions et utilise le produit de la transaction pour acheter davantage de BTC.
Chaque achat renforce le récit, le récit soutient la prime, et la prime permet d'émettre à nouveau. Pendant le marché haussier, le cercle a fonctionné avec une puissance étonnante : l’action en est venue à se comporter comme une version amplifiée du Bitcoin, augmentant plus que l’actif lui-même, et chaque tour de roue laissait plus de pièces dans le trésor.
Le génie de la conception est que Strategy n'avait pas besoin de son activité de logiciels pour gagner plus d'argent. Il lui suffisait que le marché reste prêt à payer pour ses actions plus que ce que valait le Bitcoin sous-jacent, et ce fut le cas pendant des années.
De l’obligation convertible à l’alphabet préféré
L'émission d'actions n'était que le premier outil. La dette convertible est rapidement arrivée, les détenteurs d'obligations étant prêts à renoncer à la quasi-totalité des intérêts en échange de la possibilité de convertir leurs obligations en actions si le pari se déroule bien.
Et en 2025, l'arsenal se perfectionne avec une famille complète d'actions privilégiées négociées au Nasdaq sous leur propre nom : STRK, la seule convertible en actions ordinaires ; STRF, le plus ancien de la structure, avec un dividende fixe de 10 % annuel ; STRD, le plus junior, également à 10 % ; et STRC, le plus ingénieux, avec un dividende variable que le conseil d'administration ajuste chaque mois – aujourd'hui à 12 % annuellement – pour maintenir son prix proche de la valeur nominale de 100 $.
L’ambition a été blanchie en octobre 2024, lorsque l’entreprise a annoncé le plan 21/21 : lever 42 milliards de dollars en trois ans, pour moitié en actions et pour moitié en titres à revenu fixe, pour acheter du Bitcoin. Lorsque cet objectif n’a pas été atteint, il l’a doublé avec le plan 42/42. Le résultat accumulé constitue la plus grande trésorerie d’entreprise au monde : plus de 840 000 bitcoins, soit plus de 4 % des 21 millions qui existeront.
L'hypothèse silencieuse
Chaque machine a un point faible, et celui-ci a été écrit en petits caractères : le modèle suppose que la prime sur le Bitcoin sous-jacent et l'appétit du marché pour financer la stratégie dureraient éternellement. Alors que la roue tournait, les dividendes privilégiés – les obligations payées en espèces, que la roue tourne ou non – semblaient être un coût mineur.
Mais les primes sont des créatures de confiance, et la confiance, comme Saylor le découvrirait, est le seul actif qui ne peut pas être acheté par l’émission d’actions.
Ce qui s’est passé lorsque la prime s’est évaporée, que le marché a fermé le portefeuille et que la promesse la plus célèbre des entreprises Bitcoin – ne jamais vendre – a été brisée en morceaux, c’est l’histoire de demain.
Cette saga a été choisie par la communauté CriptoTendencia sur WhatsApp. Chaque dimanche, un nouveau vote décide du prochain protagoniste.
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