L'analyste Adam Livingston affirme qu'un test de résistance sur trois ans pour l'action MSTR de Strategy ne montre pas de « spirale mortelle », mais prévient que la valeur par action de Bitcoin pourrait encore s'effondrer. Son modèle se concentre sur la quantité de BTC derrière chaque action ordinaire si les marchés se retournent contre l’entreprise et que le financement se tarit.
Il suppose un prix Bitcoin d'un peu moins de 59 000 $, un prix MSTR d'environ 88 $ et un ratio mNAV de 1,40. Dans le scénario de stress, le prix du BTC tombe à 26 611 $ au sixième mois, le ratio valeur marchande/valeur liquidative de la stratégie tombe en dessous de 0,50x et de nouveaux financements par emprunt ou par actions ne sont plus disponibles.
Une fois les liquidités épuisées, la société devra vendre du BTC pour couvrir ses dettes senior. Livingston s'attend à manquer de liquidités au cours du neuvième mois, obligeant Strategy à vendre 115 727 BTC au cours des trois prochaines années pour rembourser la dette.
Dans le même temps, le taux de créances sur les actifs des actionnaires ordinaires augmente de 41,5 % à 96,7 %. Ce ratio plus élevé montre quelle part du bilan reste derrière les actions ordinaires après avoir couvert les actions privilégiées et la dette senior dans le scénario de crise.
Qu’arrive-t-il à la valeur BTC par action et au cours de l’action ?
Le résultat principal est une forte baisse de la valeur du Bitcoin par action ordinaire. Livingston affirme que la valeur du BTC par action ordinaire a chuté d'environ 94 %, passant de 138 161 satoshi à 7 884 satoshi.
Son modèle montre également que le cours de l'action de Strategy passe de plusieurs dizaines de dollars à presque zéro. Dans le pire des cas, il estime le cours de l’action à environ 1,01 $, reflétant la valeur plus faible du BTC par action et une plus faible confiance dans la stratégie du Trésor.
Même après avoir vendu du BTC pour rembourser sa dette senior, la société dispose toujours d’un stock important. Le test de résistance de Livingston se termine avec la stratégie conservant 731 636 BTC et le mNAV remontant à environ 1,40x, ce qui suggère que le bilan reste plus léger.
Livingston affirme que le principal risque est « la compression du BTC par action ordinaire », et non une faillite immédiate. Il fait valoir que parler d’une soudaine « spirale de la mort » exagère le danger, car la société conserve toujours des avoirs importants en BTC même après des ventes forcées.
Au lieu de cela, le scénario de stress souligne à quel point la dilution pourrait être douloureuse pour les actionnaires ordinaires si Strategy vend du Bitcoin dans un marché faible alors que les actions se négocient en dessous de la valeur liquidative. Selon lui, la question clé est de savoir combien de BTC chaque action représente après plusieurs années difficiles – et non de savoir si l’entreprise disparaîtra du jour au lendemain.
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