Les actions de Strategy (anciennement Microstrategy), la société d'accumulation de bitcoins fondée par Michael Saylor, ont fortement chuté mardi et se dirigeaient vers leur plus bas niveau de clôture depuis plus de deux ans.
Le titre a chuté de 4,8 % dans l'après-midi et de plus de 30 % depuis le début de l'année, reflétant une pression renouvelée sur ses actions et ses titres privilégiés.
Cette baisse survient alors que les inquiétudes grandissent autour du modèle de financement de l'entreprise, qui repose fortement sur l'émission d'actions et préfère financer la poursuite des achats de bitcoins.
Strategy détient actuellement 847 000 bitcoins, soit environ 4 % de l'offre totale, avec un total de avoirs évalués à plus de 50 milliards de dollars.
La société continue d'accumuler des bitcoins malgré la faiblesse du marché, achetant récemment 520 pièces à un prix moyen de 67 068 dollars, ce qui porte le total des avoirs à 847 363 bitcoins achetés à environ 75 651 dollars chacun.
La faiblesse des actions privilégiées met à mal la stratégie de financement
L'anxiété des investisseurs s'est intensifiée autour des titres privilégiés de Strategy, en particulier son titre privilégié à taux variable connu sous le nom de Stretch (STRC).
L'instrument, qui verse un dividende de 11,5% sur une valeur nominale de 100 dollars, est tombé en dessous du pair et s'échangeait autour de 88 dollars mardi après avoir brièvement approché les 100 dollars fin mai.
La faiblesse est importante car la structure est conçue pour s'échanger à près de 100 $ grâce à des ajustements mensuels des dividendes.
Toutefois, les récentes baisses ont soulevé des questions quant à l’efficacité de ce mécanisme et à sa capacité à soutenir les émissions futures.
La baisse des préférences affecte également la capacité de Strategy à lever de nouveaux capitaux.
Avec des prix bien inférieurs au pair, l’émission d’actions supplémentaires devient plus compliquée et potentiellement dilutive.
Les paiements de dividendes privilégiés dans l'ensemble de la structure totalisent désormais environ 1,7 milliard de dollars par an, selon les données de l'entreprise, tandis que Strategy a environ 15 milliards de dollars d'encours privilégiés, dont Stretch représente environ 9 milliards de dollars de ce total.
L'analyste de référence Mark Palmer a répondu aux préoccupations récentes, notant que le STRC avait été affecté par la dynamique du marché plutôt que par une rupture structurelle :
« Le terme 'peg' implique l'existence d'une relation d'échange fixe. Les Stablecoins tels que TerraUSD, USDC et USDT ont été conçus pour maintenir une valeur définie par rapport à un autre actif, généralement le dollar américain. STRC n'a pas une telle obligation. L'objectif de la stratégie a été de soutenir les échanges de STRC à un niveau proche de 100 $, et non de le garantir », a-t-il écrit.
Les problèmes de volatilité et d’effet de levier du Bitcoin ajoutent de la pression
La faiblesse plus large de la structure de la stratégie a été aggravée par une baisse des prix du bitcoin, qui ont chuté d'environ 3 % mardi pour atteindre environ 62 000 dollars et ont baissé de près de 20 % au cours du mois dernier.
La société ne génère pas de bénéfice d’exploitation grâce au Bitcoin et s’appuie sur les marchés des capitaux pour financer à la fois ses achats et ses obligations en matière de dividendes privilégiés.
La récente volatilité a soulevé des questions sur la durabilité de ce modèle, d'autant plus que les paiements annuels de dividendes privilégiés approchent les 1,7 milliard de dollars.
Strategy a pris des mesures pour renforcer les liquidités, augmentant récemment les réserves de liquidités de 300 millions de dollars à 1,4 milliard de dollars, offrant ainsi une couverture de dividendes d'environ 10 mois.
Toutefois, cela n’a pas suffi à stabiliser le sentiment, et les actions ordinaires et privilégiées continuent de baisser.
Les analystes ont également noté que les positions à effet de levier liées aux préférences pourraient avoir amplifié les ventes, le désendettement lié aux marges ajoutant une pression sur des conditions commerciales déjà faibles.
Malgré les critiques, Strategy maintient que son approche suppose que le bitcoin s'appréciera à un taux supérieur au coût des dividendes privilégiés, ce qui permettrait à l'émission d'actions de générer de la valeur à long terme.
Cependant, jusqu’à présent, la baisse du prix du bitcoin et la hausse des coûts de financement ont mis cette thèse à l’épreuve.
La stratégie post (MSTR) chute en raison du pari sur Bitcoin et de la pression sur les préférences apparaît en premier sur Invezz
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