Stratégie J'ai encore acheté plus de Bitcoin. La semaine dernière, l'entreprise anciennement connue sous le nom de MicroStratégiedépensé environ 100 millions de dollars sur BTC. Ces dernières années, de tels achats en ont fait la plus grande entreprise détentrice de Bitcoin au monde. Mais parallèlement à la croissance des réserves, le différend s'est intensifié : que reçoivent finalement les actionnaires ordinaires ? MSTR?
15 juin Michael Saylor a rapporté que Stratégie acheté 1 587 BTC au prix moyen 63 024 $ per coin. Après la transaction, le bilan de l'entreprise s'est avéré être 846 842 BTC.
C'est plus 4% de l’ensemble de l’offre de bitcoin, qui est limitée 21 millions pièces de monnaie Essentiellement Stratégie a longtemps été perçu non seulement comme un éditeur de logiciels, mais aussi comme un instrument public permettant de parier sur BTC.
Mais le moment d’un nouvel achat n’était pas des plus calmes. Bitcoin recule par rapport aux récents sommets et aux actions Stratégie sont sous pression et le Bitcoin par action a de nouveau chuté après la transaction.
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Pour cette raison, la vieille question est revenue : est-ce vraiment Stratégie crée de la valeur pour les actionnaires ordinaires, ou les actionnaires obtiennent-ils une part plus petite des réserves de Bitcoin de l'entreprise au milieu de nouvelles offres et d'une structure de bilan plus complexe ?
“Fermé l'affaire minimum de +40%…”
« Maintenant, nous travaillons avec plus de 1 300 $ par mois. »
« Il s'avère que l'on retire systématiquement 500 à 600 $ »
Le volume du BTC augmente, mais le rendement du BTC diminue
Selon les documents déposés auprès SECONDEdernier achat Stratégie financé par la vente d’actions ordinaires de catégorie A.
En une semaine, l'entreprise a vendu environ 1,7 million actions MSTR et attiré environ 209 millions de dollars. Près 100 millions de dollars dépensé pour acheter du bitcoin, environ plus 100 millions de dollars envoyé à la réserve en dollars. Après cela, la réserve de trésorerie a augmenté jusqu'à environ 1,1 milliard de dollars.
U Stratégie il est encore possible de vendre des actions MSTR plus sur 25,75 milliards de dollars dans le cadre du programme actuel de placement sur le marché. Par ailleurs, l'entreprise a élargi sa gamme d'outils de levée de capitaux : on parle de 21 milliards de dollars actions ordinaires, 21 milliards de dollars actions privilégiées STRC Et 2,1 milliards de dollars actions privilégiées STRK.
C’est l’ampleur de ces programmes qui inquiète le plus les critiques. Chaque nouveau placement soulève à nouveau le thème de la dilution de la part des actionnaires existants.
Au centre du différend se trouvait l'indicateur Rendement BTC. Il montre comment le nombre de bitcoins change par action diluée de manière conventionnelle.
1er juin Rendement BTC s'élevait à 13%. Le 8 juin, il était tombé à 12,8%et après que le dernier achat soit tombé à 12,5%.
Dans le même temps, les réserves elles-mêmes Stratégie au cours de cette période est passé de 843 706 BTC à 846 842 BTC. Autrement dit, la société possède plus de bitcoins, mais en termes de part, l'indicateur s'est détérioré.
Nombre de bitcoins par action Stratégie. Source : Stratégie
Pour les critiques, c’est le signal principal. Stratégie je l'ai encore acheté BTCmais selon la méthodologie de l'entreprise, les actionnaires ordinaires reçoivent désormais moins de bitcoins par action.
Cela a été porté à l’attention d’un passionné de Bitcoin et critique de longue date. Stratégie Matthew Kratter. Il croit que la chute Rendement BTC indique une dilution de la participation des actionnaires.
DANS X il a écrit ça Marin Et Stratégie la part des propriétaires s'est encore érodée MSTRet Bitcoin par action a de nouveau chuté.
Sailor ne considère pas l'accord comme dilutif
Michael Saylor Je ne suis pas d'accord avec cette évaluation. Selon lui, le dernier achat ne peut être consulté uniquement via Rendement BTCcar cet indicateur prend en compte les bitcoins par action, mais ne montre pas la croissance des réserves de trésorerie d'une entreprise.
Sailor propose une approche plus large à travers l'indicateur Exposition au Bitcoin sur actions ordinairesou CEBE.
L’idée est d’examiner non seulement le bitcoin par action, mais également la dette, les actions privilégiées et les liquidités au bilan. Autrement dit, il s’agit d’estimer quelle part des actifs reste réellement aux propriétaires d’actions ordinaires après toutes les réclamations de premier rang.
Selon Saylor, Bitcoin par action montre un potentiel de croissance pour les actionnaires. UN CEBE BPS est nécessaire comme mesure plus prudente car elle prend en compte les obligations de l’entreprise.
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Il croit que Rendement BTC aide à évaluer l’exécution d’une stratégie d’accumulation de Bitcoin, mais ne reflète pas la totalité de la valeur résiduelle qui revient aux actionnaires.
Plus la structure du capital devient complexe Stratégieplus cette différence est importante. Si une entreprise a des obligations coûteuses ou à court terme, elle peut rapidement commencer à faire pression sur les actionnaires ordinaires.
Mais si le financement est à long terme et relativement bon marché, la logique change. Dans ce cas, la croissance du Bitcoin peut couvrir le coût du capital levé et améliorer les rendements pour les actionnaires.
Sailor nomme la différence entre BPS Et CEBE BPS renforcement. Si tu Stratégie il n'y avait pas de dettes ni d'actions privilégiées, ces indicateurs coïncideraient presque et la société répéterait simplement la dynamique du Bitcoin.
Mais à mesure que les obligations augmentent, un écart apparaît. Cela peut offrir aux actionnaires des rendements plus élevés BTCmais dans un mauvais scénario, cela peut aussi augmenter les pertes.
Il croit donc Marinobligations Stratégie ne peuvent pas être regroupés dans une seule catégorie de risque générale. Un financement coûteux à court terme peut poser problème. Au contraire, un capital à long terme bon marché peut jouer en faveur des actionnaires si Bitcoin croît plus vite que la valeur de ce capital.
Dans cette logique, le dernier accord semble vraiment pire Bitcoin par action. Mais si l’on prend en compte la croissance du cache et la structure du passif, cela n’apparaît plus nécessairement négatif.
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Sailor est convaincu qu'une entreprise bien capitalisée disposant de réserves de Bitcoin peut se dépasser au fil du temps BTCsi la croissance de l'actif est supérieure aux coûts de financement.
Les analystes débattent du bilan de la stratégie
Même après explications Marin Il n'y a pas de consensus sur le marché.
Directeur des investissements Lekker Capital Quinn Thompson a critiqué les nouvelles offres d'actions. Selon lui, Stratégie Il vaudrait la peine de renforcer la balance, et de ne plus utiliser l’argent récolté pour acheter du Bitcoin.
Thompson estime que, compte tenu de la dette et des actions privilégiées, les actions ordinaires MSTR se négocient à environ 0,8 de la valeur liquidative.
Il a décrit la situation comme suit : la société vend des actions MSTR Par 80 cents par dollar pour acheter des actifs valant un dollar.
Selon lui, la question n’est pas de savoir si les nouvelles actions amélioreront la situation des créanciers. La question clé est la suivante : les actionnaires ordinaires bénéficient-ils si une entreprise dont les flux de trésorerie sont négatifs dépend du marché des capitaux pour le service de la dette, le paiement des actions privilégiées et d'autres achats ? BTC.
La tête a pris une position similaire Coin Bureau Nick Pakrin. Il croit que Stratégie Il existe de moins en moins de solutions simples si les actions d’une entreprise s’échangent en dessous de la valeur de ses bitcoins.
La nouvelle émission d'actions ordinaires réduit le nombre BTC par action. L’émission d’actions privilégiées augmente les passifs futurs. La vente de Bitcoin pourrait nuire à la confiance du marché. Et l’arrêt des dividendes pourrait faire fuir les actionnaires privilégiés.
Mais il y a un autre point de vue. Directeur de la stratégie Bitcoin Métaplanète Dylan LeClair estime que même après déduction des dettes et des actions privilégiées, le capital ordinaire Stratégie peuvent négocier à prime.
Selon lui, le coût des affaires Stratégie supérieure à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin. Par conséquent, l’émission d’actions ordinaires peut améliorer la structure du capital. Cela peut augmenter la valeur liquidative en dollars par action et réduire le fardeau de la dette même si Bitcoin par action s'affaisse temporairement.
Analyste indépendant Adam Livingston a également soutenu l'approche plus large de Saylor.
Selon ses calculs, la dernière transaction semble positive, compte tenu non seulement des bitcoins achetés, mais également de la croissance de la réserve en dollars.
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Livingston calculé que l'achat 1 587 BTC ainsi que la reconstitution de la réserve d'environ 100 millions de dollars ajouté à la valeur résiduelle des actionnaires ordinaires d'environ 3 146 BTC en équivalent.
Par conséquent Exposition au Bitcoin sur actions ordinaires a grandi avec 145 142 à 145 319 satoshi par action.
Il l'a dit simplement : si vous regardez seulement BTCl'accord semble dilué. Considérant BTC avec le cache, l'effet devient positif.
Cela coïncide avec la position de Sailor. Les actionnaires ordinaires possèdent non seulement le prochain lot de bitcoins achetés, mais également une part résiduelle dans l'ensemble du bilan. Stratégie après prise en compte de la dette, des actions privilégiées et des autres créances senior.
Le principal test pour MSTR est la confiance du marché
Stratégie montre que les investisseurs ont commencé à regarder son modèle différemment.
Lorsque Bitcoin se développait, le plan semblait clair : lever des capitaux, acheter BTC et se négocient à un prix supérieur à la valeur des réserves.
Aujourd’hui, le marché est devenu plus difficile. La chute du Bitcoin a réduit cette prime. Dans le même temps, la dette, les dividendes privilégiés et les besoins futurs en capitaux sont devenus beaucoup plus importants pour la valorisation d'une entreprise.
Par conséquent, acheter chez 100 millions de dollars reçu tellement d'attention, même si pour Stratégie Ce n'est pas le plus gros volume.
D'un côté, Rendement BTC a encore diminué, renforçant les arguments sur la dilution des actionnaires. En revanche, les réserves de trésorerie ont augmenté et Marin On peut faire valoir que la valeur résiduelle totale pour les actionnaires ordinaires est devenue plus élevée.
Désormais, la question principale n'est plus de savoir s'il peut Stratégie continuez à acheter du Bitcoin. Tant que les marchés des capitaux sont ouverts, l’entreprise peut poursuivre cette stratégie.
Ce qui est plus important est de savoir si les investisseurs continueront à croire en ce modèle s'il y a moins de bitcoins par action, même si le volume total BTC en équilibre Stratégie continue de croître.
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