La tokenisation des actifs cesse d’être une promesse associée au monde de la blockchain et devient une réalité de plus en plus présente dans la finance traditionnelle. C'est la conclusion d'un nouveau rapport préparé par l'OMFIF et Luxembourg for Finance, deux organismes spécialisés dans l'analyse de l'évolution des marchés financiers internationaux, qui affirme que la technologie a déjà dépassé la phase expérimentale et s'oriente vers une transformation structurelle de l'émission, de la négociation et de la gestion des actifs financiers. Cependant, ils notent que des défis liés à l’établissement, à la réglementation et à l’adoption institutionnelle demeurent.
Tokenisation et marchés traditionnels
La tokenisation des actifs entre dans une nouvelle étape de maturité. Ce qui a été considéré pendant des années comme une promesse technologique associée à l’écosystème blockchain commence à se consolider en tant qu’infrastructure financière ayant de réelles applications sur les marchés des capitaux.
Cela se reflète dans le rapport « Tokenisation Frameworks: Designs for a New Era«préparé par les deux organisations, qui analyse comment évoluent les différents modèles de tokenisation, quels droits légaux ils accordent aux investisseurs et quels sont les principaux obstacles qui empêchent encore leur adoption massive.
La tokenisation, le train de l’économie financière
Selon l’étude, la technologie des registres distribués (DLT) et la blockchain ont définitivement dépassé la phase d’expérimentation conceptuelle au sein du secteur financier. Les régulateurs, les banques, les émetteurs et les infrastructures de marché convergent de plus en plus vers l'idée que la tokenisation peut devenir la base technologique d'une économie financière en temps réel, capable d'optimiser l'émission, la gestion et le transfert d'actifs et de garanties.
Le Luxembourg apparaît dans le rapport comme l'un des exemples les plus avancés de cette évolution. Le pays a adopté quatre lois spécifiques sur la blockchain pour assurer la sécurité juridique des actifs numériques tout au long de leur cycle de vie, de l'émission à la tenue des registres et des comptes.
Trois façons de tokeniser un actif
L’une des principales contributions du rapport est la différenciation entre les différents modèles de tokenisation existants sur le marché.
La première catégorie est la tokenisation directe ou native, considérée comme la plus avancée d’un point de vue juridique. Dans ce modèle, le token constitue la représentation légale complète de l'actif et élimine le besoin de certificats ou d'enregistrements externes. Les exemples cités incluent les certificats de trésorerie numériques du Luxembourg, les obligations souveraines émises par la Slovénie sur l'infrastructure blockchain et les Digitally Native Notes de la Banque mondiale.
La deuxième modalité est la tokenisation indirecte, actuellement prédominante sur le marché dit des actifs du monde réel (RWA). Dans ce cas, le token représente une participation à une structure juridique qui protège l’actif réel. Des produits comme Pax Gold, adossé à de l'or physique, le fonds monétaire tokenisé BlackRock BUIDL ou le Franklin Templeton Benji Fund entrent dans cette catégorie.
La troisième catégorie est ce qu'on appelle la tokenisation incomplète, dans laquelle le jeton reproduit économiquement le comportement d'un actif sans accorder de droits de propriété immobilière sur celui-ci. C'est le modèle utilisé par certaines actions synthétiques et par certains instruments de dette tokenisés comme l'USDY d'Ondo Finance.
La garantie tokenisée devient le principal cas d'utilisation
Bien qu’une grande partie de l’attention des médias se concentre sur la tokenisation de biens immobiliers, de fonds ou d’obligations, le rapport identifie la gestion des garanties financières comme l’un des cas d’utilisation les plus avancés et ayant le plus grand impact économique. Dans ce modèle, les actifs restent sous conservation traditionnelle tandis que les changements de propriété sont instantanément enregistrés sur la blockchain. Le résultat est une réduction significative des risques opérationnels et une plus grande efficacité des processus de marché.
L'ampleur de cette activité est déjà considérable. Selon le rapport, la plateforme Distributed Ledger Repo de Broadridge traite quotidiennement un volume moyen de 385,5 milliards de dollars sur plus de 8 500 transactions institutionnelles. Les émissions de dette souveraine et supranationale sur les réseaux DLT progressent également. Des entités telles que Hong Kong, la Slovénie, la Banque européenne d'investissement et la Banque mondiale ont déjà émis des obligations natives sur la blockchain. Toutefois, les auteurs soulignent que ces opérations ne représentent encore qu’une petite fraction des programmes traditionnels de financement public.
Argent tokenisé (pièces stables)
Malgré ces avancées, la tokenisation continue de se heurter à des obstacles importants, selon le rapport susmentionné. Le principal est ce que l'on appelle le « déficit de règlement ». Bien que les titres puissent être émis et transférés via la blockchain, l'argent utilisé pour effectuer les transactions continue d'être réglé dans de nombreux cas via les systèmes financiers traditionnels.
Cette déconnexion empêche de profiter pleinement des avantages du règlement instantané et maintient les risques de contrepartie que la technologie blockchain vise à éliminer. Pour résoudre ce problème, le marché explore trois alternatives : les monnaies numériques de gros émises par les banques centrales, les pièces stables réglementées et les jetons adossés à des dépôts bancaires.
Parmi les projets les plus pertinents figure Pontes, promu par la Banque centrale européenne, dont le programme pilote est prévu pour la fin du troisième trimestre 2026. Dans le secteur privé, des initiatives comme JPM Coin, développée par JPMorgan à travers sa plateforme Kinexys, se démarquent.
Les marchés préfèrent encore attendre deux jours
Une autre des conclusions les plus frappantes du rapport est que la capacité technologique ne coïncide pas toujours avec les préférences du marché. Bien que la blockchain permette des règlements instantanés, 84 % des acteurs du marché obligataire préfèrent toujours les cycles de règlement différés traditionnels, généralement de deux jours.
La raison n’est pas technologique, mais opérationnelle. Les institutions financières ont toujours besoin de temps pour gérer leurs liquidités, exécuter des couvertures de change et mener à bien de nombreux processus internes qui reposent encore sur une documentation et des procédures manuelles.
À cela s’ajoute une prudence réglementaire persistante concernant les blockchains publiques. Les superviseurs financiers maintiennent des réserves sur les infrastructures ouvertes et non autorisées en raison des difficultés rencontrées pour identifier clairement les responsables en cas d'incidents ou de défaillances opérationnelles. En conséquence, une grande partie du secteur financier continue de s’appuyer sur des réseaux privés ou des modèles publics autorisés gérés par des consortiums.
Fractions d'actifs réels
Au-delà des défis actuels, le rapport affirme que la tokenisation a la capacité de modifier profondément la structure des marchés financiers à long terme. L'automatisation des processus et la réduction des coûts d'émission pourraient permettre aux entreprises de taille moyenne d'accéder plus facilement directement aux marchés des capitaux sans dépendre des intermédiaires traditionnels.
De plus, la blockchain permet de créer des fractions d’actifs réels qui peuvent être négociées de manière native à l’échelle mondiale. Cette fonctionnalité ouvre la porte à de nouvelles formes d'investissement transfrontalier dans des secteurs tels que l'immobilier ou les fonds d'investissement.
Le rapport cite comme exemple des projets développés au Luxembourg qui permettent d'investir dans l'immobilier par l'achat de mètres carrés tokenisés, comme c'est le cas de Digibrixx, une plateforme d'investissement immobilier tokenisée créée au Luxembourg par la société Property Token.
Obligations liées aux objectifs de durabilité
Enfin, les auteurs identifient une opportunité particulièrement pertinente dans les obligations liées à des objectifs de durabilité. La combinaison des contrats intelligents, des oracles de données et de l’Internet des objets pourrait permettre de vérifier automatiquement le respect des objectifs environnementaux et d’ajuster en temps réel les coupons financiers associés à ces instruments.
Si ces capacités finissent par être consolidées, la tokenisation transformera non seulement la manière dont les actifs financiers sont négociés, mais également la manière dont les engagements économiques sont surveillés, audités et gérés sur les marchés mondiaux, conclut le rapport.