Jack Mallers, PDG de Twenty One Capital (XXI), a posé une question théoriquement simple à Michael Saylor, fondateur de Strategy, lors de la conférence BTC Prague 2026. Cependant, la longue réponse du milliardaire a retenu l'attention du marché.
Alors que Strategy est la plus grande société de trésorerie Bitcoin au monde, avec 845 256 bitcoins en cash, XXI, soutenue par Tether et Bitfinex, apparaît en deuxième position avec 43 514 coins.
Cependant, les entreprises ont des stratégies différentes. D'un côté, Strategy continue de verser des cotisations presque chaque semaine, de l'autre, XXI a maintenu une réserve quasi statique depuis son lancement il y a un an.
Des sources citent différentes valeurs pour le mNAV de Strategy
En bref, le mNAV (acronyme anglais de Net Market Asset Value) serait le rapport entre la valeur marchande d'une entreprise et les actifs qu'elle détient en liquidités.
À titre d’exemple, si l’entreprise vaut 800 millions de dollars et possède 1 milliard de dollars en Bitcoin, son mNAV serait de 0,8, et vice versa.
Toutefois, en raison d’autres facteurs, le calcul n’est pas si simple.
Sur son site Internet, Strategy souligne que son mNAV est de 1,17, mais d'autres sources montrent des valeurs différentes. Selon CoinGecko, le mNAV de Strategy est de 0,93, tandis que celui des bons du Trésor Bitcoin a un nombre encore plus bas, 0,85x.
Après tout, qu'est-ce que le mNAV, selon Michael Saylor
Interrogé par Jack Mallers sur la définition du mNAV, Michael Saylor a eu besoin d'environ sept minutes pour aborder le sujet.
« Donc, tout d'abord, la façon dont nous le définissons est la suivante : nous prenons la valeur de marché des capitaux propres, ajoutons la dette nette et ajoutons la valeur notionnelle des capitaux propres privilégiés pour créer un mNAV, que nous publions sur notre site Web. »
Passant à autre chose, le fondateur de la stratégie note qu'un avocat dirait qu'une société cotée en bourse ne pourrait pas avoir de titre coté en bourse sur la base de la divulgation de ces informations sur un seul site Web.
« Si vous regardez ce que nous publions, nous publions les formulaires 8-K, 10-Q et 10-K. Et si vous les lisez, vous verrez une série de clauses de non-responsabilité indiquant qu'il ne s'agit pas d'une mesure de liquidité et que cela ne montre pas la situation financière complète. Vous devez prendre en compte tous les passifs et tous les actifs de l'entreprise pour vous faire une opinion. «
Expliquant son point de vue, Saylor dit qu'il n'y a rien de mal dans la façon dont ils calculent le mNAV.
Il reconnaît toutefois qu'il serait possible de procéder d'une autre manière, en additionnant les actifs de l'entreprise, en soustrayant les dettes et même les actions privilégiées. Malgré cela, le milliardaire souligne que ces actions ne feraient une différence dans le compte que si elles représentaient 30, 40 ou 50 % de l'entreprise.
Concernant la dilution des investisseurs, le fondateur de Strategy explique qu'ils échangent simplement des actions contre du cash, ce qui constitue une expansion.
« Si j'achetais un Picasso pour 100 millions et qu'il ne valait que 25 millions, cela pourrait avoir un effet dilutif. Lorsque vous échangez 100 millions d'actions contre 100 millions en espèces, il n'y a pas beaucoup de place pour que l'argent se déprécie. »
Plus tôt cette semaine, le La stratégie a vendu environ 181 millions de dollars en MSTR, utilisant 101 millions pour acheter du Bitcoin. L'autre partie du montant a été affectée à sa réserve en dollars.
Poursuivant, Saylor souligne que les calculs commencent à se compliquer lorsque l'entreprise a plusieurs types de passifs, comme dans le cas de Strategy.
« Par exemple, 10 milliards de dettes qui arrivent à échéance dans un an ne sont pas la même chose que 10 milliards d'actions à dividendes variables qui n'arrivent jamais à échéance. Vous pouvez les traiter de la même manière, mais l'une d'elles est un passif lors de la liquidation, tandis que l'autre est, en pratique, un actif sur la transaction. C'est pourquoi c'est un hybride. C'est pourquoi c'est compliqué. »
Son explication est si longue que la vidéo s’arrête avant la fin de la réponse, visible dans le tweet ci-dessous.
La communauté affirme que Jack Mallers a tenté de défier Michael Saylor
Un profil intitulé « 100% Strategy » interrogeait Jack Mallers sur sa question adressée au fondateur de Strategy.
« Essayez-vous vraiment de défier Saylor ? Zéro achat de Bitcoin d'ici XXI jusqu'à présent »le profil indiqué.
En réponse à cette épreuve, Mallers a déclaré que ses questions étaient fondamentales et sincères.
« J'ai demandé : comment définit-il la mNAV ? Les gens incluent des titres hors de la monnaie. Est-il d'accord avec cela ? Quel est un exemple de transaction dilutive si la vente d'actions en dollars n'est pas dilutive ? En quoi cela serait-il une provocation ? »
Dans un autre tweet, Mallers déclare également que « tu ne peux pas dire que tu as compris la réponse de Saylor » et qui a sa propre opinion sur la façon de calculer le mNAV et la dilution, promettant de partager ses réflexions dans une prochaine vidéo.
Sur les réseaux sociaux, vous trouverez d’autres textes de Mallers sur le sujet, notamment des réponses à Adam Back et à d’autres experts du secteur.
Saylor ne s'est pas trop attaché au sujet, mais il a également tenu à publier un texte ce jeudi (11), comme si sa réponse n'avait pas été assez longue.
« L'addition dépend de la mesure. L'actif net par action mesure la solidité du bilan et la valeur résiduelle des actifs. BTC par action mesure l'intensité du Bitcoin et le potentiel de hausse des actions à long terme. L'ajout de la valeur liquidative améliore la couverture des actifs. L'ajout du rendement BTC augmente le Bitcoin par action. »
