70 % des achats de bitcoins ce cycle proviennent d’une seule source : stratégie

Le marché du bitcoin (BTC) connaît une transformation structurelle en 2026 par rapport aux années précédentes. Finies les explications traditionnelles de l’adoption massive ou de l’impact des fonds négociés en bourse (ETF) pour soutenir les hausses de prix.

Selon le dernier rapport du cabinet d'analyse financière 10x Research, publié le 17 mai 2026, le comportement récent du prix du bitcoin répond presque exclusivement à une dynamique d’entreprise centralisée et prévisible.

La société prévient clairement dans son rapport : « Un seul moteur a piloté le rallye du bitcoin jusqu'en 2026. Il fonctionne mensuellement, appartient à une seule entité et représente 70 % de chaque dollar entré dans le bitcoin cette année. » Dans ce scénario, les analystes soutiennent que « si vous avez négocié des bitcoins sur la base de catalyseurs macroéconomiques, de déclarations de la Réserve fédérale ou d'actualités concernant les ETF, vous vous êtes trompé d'horloge ».

Et c'est quoi ce « moteur unique » ? Comme le titre de cette publication l'indique, il s'agit de Stratégie (anciennement appelée « MicroStrategy »), la société fondée et dirigée par Michael Saylor qui est devenue la plus grande entreprise détentrice de Bitcoin.

Ce extrême concentration de la demande se traduit directement par les soldes des flux de capitaux. Le rapport précise que, « en tenant compte des flux via les pièces stables, les ETF et les contrats à terme, la stratégie représente 11,4 milliards de dollars sur les 16 milliards de dollars entrés dans le bitcoin jusqu'à présent cette année, soit 70 % du total ».

Une telle injection de capital, si elle est analysée sur une base annualisée, équivaut à 31 milliards de dollars ou à l'acquisition de 382 000 BTC par an. Cela donne un taux d'achat quotidien moyen de 85 millions de dollars, un chiffre qui double la production quotidienne totale du minage de bitcoinqui ne génère que 450 BTC par jour, soit environ 36 millions de dollars.

Il y a eu un changement d'acteur dans Bitcoin

Dans ce cycle, selon les données gérées par 10x Research, l'euphorie des investisseurs particuliers et les afflux de capitaux ETF sont absents. La société de recherche affirme que les entrées accumulées dans les ETF Bitcoin ne s’élèvent qu’à 2,8 milliards de dollars jusqu’à présent cette année, bien en dessous des 6,1 milliards de dollars enregistrés au cours de la même période de l’année précédente et des 12 milliards de dollars attendus pour la même date en 2024.

L'annualisation des projections actuelles de l'ETF indique un flux total de 7,6 milliards de dollars, ce que ça représente juste une fraction des 34 milliards de dollars consolidés en 2024.

Selon le cabinet d'analyse, « la raison structurelle est simple : le fonctionnement de base est interrompu ». Les taux de financement du Bitcoin sont en moyenne de -1% en 2026, éliminant totalement toute opportunité d’arbitrage pour les hedge funds, qui soutenaient les achats d’ETF alors que ces taux étaient de +6,2% en 2025 et +12,4% en 2024. Avec une moyenne récente de -5% sur les 30 derniers jours, la paralysie institutionnelle est une conséquence directe de l’absence d’incitations financières.

Pour l’expliquer simplement, de nombreux grands fonds d’investissement – ​​selon l’hypothèse de 10x Research – n’ont pas acheté d’ETF bitcoin par conviction que le prix allait augmenter, mais pour exécuter une stratégie d’arbitrage. Ce mécanisme consistait à acheter du bitcoin via des ETF et, en même temps, à vendre des contrats à terme en profitant du fait que le marché leur versait un rendement très élevé et sûr pour le maintien de cette position.

Maintenant que l’intérêt du marché a baissé et que ces taux sont devenus négatifs, l’opération ne laisse plus de profits mais des pertes. Lorsque cette incitation à l’argent facile a disparu, les institutions financières ont tout simplement cessé d’acheter des ETF..

Parallèlement au désintérêt des fonds institutionnels, le secteur de la vente au détail a considérablement réduit sa participation. 10x Research montre que les volumes quotidiens sur les marchés au comptant s'élèvent en moyenne à 110 milliards de dollars en 2026, contre 140 milliards de dollars en 2025.

Cette baisse est clairement visible sur les marchés dotés d'une solide base de vente au détail, comme la Corée du Sud, où le volume quotidien est tombé à 1,4 milliard de dollars cette année, contre 2,8 milliards de dollars en 2025 et 3,4 milliards de dollars en 2024.

L'explication de ce comportement réside, selon le cabinet d'études, dans la performance alternative des marchés boursiers locaux : l'indice coréen KOSPI a généré un rendement de 224% au cours des douze derniers mois, tiré par les sociétés de semi-conducteurs, tandis que le bitcoin a subi une baisse de 21% sur la même période.

Cette déconnexion est critique car, comme le souligne le rapport, « le faible intérêt pour le bitcoin est logique et n'est pas surprenant » et « si l'offre des investisseurs particuliers est éliminée, toute la chaîne est rompue », étant donné que ce sont eux qui augmentent les taux de financement qui rendent attractives les opérations d'arbitrage d'ETF.

Face à ce panorama, même l'approvisionnement naturel a changé, depuis les mineurs sont contraints de liquider toutes leurs pièces produites pour financer l’infrastructure d’hébergement de l’intelligence artificielle, donc « le seul acheteur structurel qui soutient le prix est une seule entité » [Strategy] société à effet de levier exploitant une machine à actions privilégiées, et les mineurs qui fournissaient auparavant un approvisionnement d'accumulation naturelle ont été remplacés par des vendeurs.

Une stratégie pour l'instant efficace, mais fragile

Le rapport détaille comment cet acheteur unique opère selon un cycle temporel strict lié aux actions privilégiées STRC de Strategy.

« La fenêtre d'achat est désormais entièrement déterminée par le cycle d'achat mensuel de STRC de Strategy. « Les investisseurs doivent posséder du STRC avant le 15 pour pouvoir prétendre au dividende de fin de mois de 11,5%, concentrant la demande d'achat dans la semaine ou les deux qui précèdent. »

Lorsque ce flux pousse la valeur des actions STRC vers sa valeur nominale de 100 $, le programme ATM de la société est activé, injectant les fonds directement dans l'achat de bitcoins au comptant.

Selon les rapports d'entreprise 8-K cités, les achats se concentrent exclusivement sur cette période bihebdomadaire et diminuent considérablement par la suite. En raison de la clôture du calendrier d'achat mensuel, 10xResearch prévient que « le plus gros acheteur du marché restera silencieux pendant environ trois semaines », donc « l'attente réaliste pour les trois prochaines semaines est que la demande mécanique sera absente et que le bitcoin se consolidera jusqu'au début du cycle de juin ». Le conseil direct aux acteurs du marché est le suivant : « Négociez le temps, pas le récit. »

De la radiographie des flux fournie par l'analyse de marché de l'entreprise, il ressort clairement que La stratégie ajoute un risque systémique croissant au prix du Bitcoin. En absorbant 70% des achats structurels dans un contexte où le capital organique des ETF et l'intérêt des particuliers sont paralysés, l'architecture financière de cette société s'impose comme la point de défaillance unique de l’ensemble de l’écosystème de tarification des actifs.

Le danger de ce modèle de concentration réside dans la fragilité de l’ingénierie capitalistique qui le soutient. Le fonctionnement du programme d'émission perpétuelle dépend entièrement du maintien de l'attrait des actions privilégiées et de leur négociation à proximité de leur valeur nominale.

Si le prix du bitcoin devait connaître une baisse suffisamment forte pour nuire aux comptes de l'entreprise ou si des questions se posaient quant à la pérennité du dividende de 11,5 %, le marché perdrait l'incitation à acheter ces actions privilégiées. En s’échangeant en dessous de leur valeur nominale, le mécanisme d’émission s’arrêterait complètement.

Face à une déconnexion de ce moteur financier, le bitcoin se retrouverait dans une situation de vulnérabilité sans précédent. Sans l’injection régulière de milliards de dollars et avec les sociétés minières agissant comme des vendeurs forcés pour couvrir les coûts d’exploitation de leurs infrastructures technologiques, le carnet de commandes au comptant n’aurait pas la profondeur organique nécessaire pour maintenir les cotations actuelles.

La dépendance absolue à l’égard d’une seule personne morale fortement endettée expose l’actif à toute turbulence interne ou perte de confiance dans ladite société se traduisant immédiatement par une correction systémique du prix du bitcoin.

La stratégie suit « une recette pour le désastre », déclare Ricardo Fernández

Ce n’est pas la première fois que les risques des actions de Strategy sont exposés. Le 18 mai, CriptoNoticias a rapporté l'analyse de Ricardo Fernández, spécialiste chilien des marchés boursiers.

« L'essence de la stratégie réside dans l'achat de BTC avec des actions MSTR fortement surévaluées », a déclaré Fernández. Selon lui, ce mécanisme peut devenir « une recette pour le désastre » si le marché cesse de valoriser Strategy à une prime élevée par rapport à sa valeur liquidative.

Fernández met également en garde contre la croissance des obligations financières de Strategy. La société détient actuellement plus de 8,2 milliards de dollars de dettes et environ 13,5 milliards de dollars d'actions privilégiées émises. Ces instruments préférés comprennent des séries telles que STRF, STRK, STRD et STRC.

Il considère que c'est l'un des principaux risques du modèle. « Le dividende de 10 % sur les actions privilégiées et les titres de créance convertibles oblige à une dilution continue ou à la vente de BTC, ce qui compromet la valeur à long terme pour les actionnaires », maintient-il.

Il semble donc qu’il existe une dépendance absolue à l’égard de cette entreprise. Si Strategy perdait la capacité d’émettre de la dette, le marché du Bitcoin subirait une sérieuse correction systémique en l’absence d’une réelle demande organique.