Les banques centrales devront opérer au sein de systèmes tokenisés pour rester pertinentes.
Les économies émergentes sont identifiées comme les plus exposées aux risques de cette transition.
Le Fonds monétaire international a publié le 1er avril une note technique dans laquelle il soutient la tokenisation des actifs financiers. Le document, signé par Tobias Adrian, directeur du Département des marchés monétaires et des capitaux, promeut une version de tokenisation construite sur des registres distribués autorisés (blockchains), régis par des institutions réglementées et ancrées dans la monnaie de la banque centrale. Les réseaux publics, ouverts et sans autorisation – l’infrastructure sur laquelle fonctionnent Bitcoin, Ethereum et la plupart des crypto-monnaies – ne font pas partie de cette vision.
Le texte distingue la tokenisation qui se produit au sein du système financier réglementé et celle qui opère dans les réseaux ouverts de crypto-monnaie. Pour le premier de ces modèles, le FMI énumère les avantages : règlement en temps réel, gestion continue des liquidités et conformité réglementaire intégrée. Pour le second, le silence est la réponse : en 19 pages d'analyse technique, le document ne mentionne ni Bitcoin ni Ethereum.
Cependant, il mentionne que les systèmes tokenisés doivent intégrer des mécanismes d'intervention permettant de suspendre ou d'ajuster l'exécution des contrats intelligents dans des conditions d'urgence.. Cette capacité de remplacement est structurellement incompatible avec la conception du réseau. décentralisé, où l'immuabilité du code est une fonctionnalité et non un défaut.
La note décrit trois catégories de monnaie tokenisée : les dépôts bancaires commerciaux tokenisés, les pièces stables réglementées adossées à des actifs sûrs et les monnaies numériques de gros des banques centrales.
En ce qui concerne les pièces stables, le document souligne que même celles qui sont adossées à des actifs de haute qualité dépendent de la capacité opérationnelle de leurs émetteurs à faire face aux rachats et de la liquidité des marchés de la dette publique sous-jacents.
Avec cette description, le FMI les assimile fonctionnellement à des fonds du marché monétaire, et non à de la monnaie de banque centrale. C’est une distinction qui a des implications directes : dans l’architecture proposée par l’organisation, les stablecoins privés ne seraient pas des actifs de règlement définitifs, mais plutôt des instruments nécessitant le soutien public pour fonctionner avec une sécurité systémique.
Le modèle que défend le FMI
Le document propose comme solution privilégiée le modèle de « monnaie numérique synthétique de banque centrale » ou CBDC (Central Bank Digital Currency), dans lequel des émetteurs privés adossés à 100 % aux réserves de la banque centrale proposent des jetons réglementés. Dans ce schémal'innovation se produit au niveau de la couche d'application privéetandis que le règlement final reste entre les mains de la banque centrale.
Pour maintenir cette architecture, le FMI propose cinq piliers :
- Argent sûr : baser le système sur une monnaie fiable.
- Égalité des règles : appliquer le principe « même activité, même risque, mêmes règles » à la crypto.
- Clarté juridique : qu'il n'y a aucun doute sur le statut juridique des actifs numériques.
- Connexion internationale : créer des normes pour que les systèmes de différents pays fonctionnent ensemble.
- Urgences 24h/24 et 7j/7 : adapter les plans de crise aux systèmes automatiques fonctionnant 24 heures sur 24.
Ce que le document ne résout pas
Le FMI prévient que les économies en développement sont les plus exposées aux risques de tokenisation : flux de capitaux volatils accélérés par l’automatisation, substitution de la monnaie locale aux pièces stables en dollars et érosion de la souveraineté monétaire.
Le document n’aborde pas non plus la trajectoire réelle du marché qu’il prétend analyser. Alors que l'agence élabore sa feuille de route réglementaire, la valeur totale des actifs tokenisés du monde réel ou RWA (actifs du monde réel) sur les réseaux publics a dépassé 17 000 milliards de dollars, comme le rapporte CriptoNoticias.
Le document décrit trois scénarios futurs pour l'architecture financièremais aucun d’entre eux ne considère que l’adoption institutionnelle se produit déjà en dehors du périmètre que l’organisation considère souhaitable.
La note se termine par un avertissement sur l’urgence : la fenêtre pour façonner l’architecture du système financier tokenisé est ouverte, mais elle ne le sera pas indéfiniment.
C’est le même avertissement que l’écosystème des crypto-monnaies entend depuis plus d’une décennie de la part de ses critiques institutionnels, à la différence que cette fois l’organisation ne demande pas d’arrêter la tokenisation, mais plutôt de l’orienter vers une destination spécifique : celle dans laquelle les banques centrales conserver la maîtrise du règlement définitif et des réseaux ouverts rester en dehors du système financier réglementé.