Le combo de l’année : crédit privé et DeFi pour débloquer de nouvelles opportunités de gestion du capital. Mais attention à ne pas tout prendre pour acquis.
Le Secteur DeFi expérimente de nouvelles formes d'intégration avec le monde de la finance traditionnelle, au point de tenter de rendre liquides et composables des instruments historiquement difficiles à mobiliser d'un marché à l'autre. Nous avons été témoins ces derniers mois d'un cas emblématique dans lequel un fonds de crédit privé tokenisé était employé comme garantie sur un protocole de prêtune situation qui a suscité de nombreuses discussions parmi les passionnés de RWA et de la finance décentralisée.
En général, le crédit privé dans le monde financier classique représente un instrument complexe qui ne peut pas toujours être mis en garantie sans une évaluation et des interventions structurantes appropriées. Dans DeFi au lieu de cela, tout devient magiquement possible, permettant ainsi un récit bancaire parallèle qui rend les instruments illiquides capables de générer immédiatement de la liquidité réelle. Cependant, il existe également des limites que nous devons inévitablement porter à votre attention.
Crédit privé et DeFi : est-ce réalisable ?
Commençons par l'essentiel : pour ceux qui ne sont pas experts sur certains sujets, crédit privé représente une activité qui permet d'obtenir financement en espèces hors marchés publics. En pratique, il s’agit d’une forme de crédit accordé par des émetteurs privés comme des fonds ou des investisseurs institutionnels à des entreprises qui ont besoin de capitaux sans passer par les canaux bancaires traditionnels.
Il s’agit souvent de startups, de PME ou d’entreprises actives dans des secteurs innovants, à la recherche de formes de financement plus souples par rapport aux circuits traditionnels. En échange, ils offrent des rendements potentiellement plus élevés aux investisseurs, mais avec un niveau de risque plus élevé que les autres formes de crédit. Il existe cependant un « problèmeà » dans le secteur du crédit privé: faible liquiditédifficile à mobiliser.
Ceux qui achètent ce type d'instruments ne peuvent pas toujours les transférer ou les vendre librement sur les marchés, précisément parce qu'ils il n'y a pas de marché secondaire référence ou un carnet d’ordres qui détermine le prix en temps réel. Leur valeur est plutôt basée sur des évaluations périodiques, liées à la valeur liquidative du fonds sous-jacent.
En outre, dans TradFi, il est difficile de les utiliser comme garantie pour obtenir un crédit supplémentaire. Souvent, ceux qui émettent ces liquidités regroupent les instruments dans des véhicules plus complexes contenant d'autres produits d'investissement et imposent des décotes élevées (c'est-à-dire qu'ils reconnaissent une faible valeur de garantie).
Dans DeFi cependant, grâce à l'aide des actifs RWA, ce type d'opération devient plussimple« à gérer, même si comme nous le verrons bientôt, non moins risqué. En attendant, nous vous montrerons comment l'intérêt pour le crédit privé tokenisé se développe fortement dans le monde en chaîne.
L'étude de cas de Midas et Morpho : le crédit privé comme garantie en chaîne
Prenons immédiatement un exemple pour comprendre comment le crédit privé commence à interagir avec l'infrastructure DeFi, et avec quelles limites. En 2025, le Plateforme RWA Midas il a jeté mF-UNun actif qui cherche à reproduire le Fonds Fasanara F-ONE. Pour ceux qui ne le savent pas, Fasanara Capital est un gestionnaire d'actifs majeur avec plus de 6 milliards de dollars sous gestion, actif principalement dans le secteur du crédit privé.
Le produit mF-ONE est simplement un fonds qui investit avec un effet de levier (1,3-1,5x) sur diverses stratégies multi-actifs, notamment les prêts fintech, l'arbitrage crypto, le financement immobilier, les prêts à la consommation et d'autres activités documentées par Fasanara. Le le rendement cible est d'environ 15 % chaque année, mais le rendement réel peut varier dans le temps. Or, nous parlons d’un actif qui ne peut être négocié sur l’interface Midas que par les clients institutionnels et non par les particuliers.
Ce qui est intéressant, c'est que le même produit mF-ONE peut également être utilisé comme garantie sur marché monétaire Morpho. Il existe en fait un pool dans lequel vous pouvez mettre l'actif RWA en garantie en échange d'USDC, avec un LTV effectif d'environ 84,5 % et un LTV de liquidation de 91,5%.
Le coffre-fort est géré par divers répartiteurs tels que Steakhouse Finance et Mev Capital qui sont chargés de définir les paramètres de risque et de structurer le marché. L'idée de base consistant à rendre une exposition de crédit privée pouvant être mise en gage pour demander une liquidité réelle instantanée est extrêmement intéressant et ouvre les portes d’une gestion du capital ultra efficace. Mais dans le même temps, des inquiétudes émergent également, car la liquidité, comme vous devez le savoir, ne peut être inventée de toutes pièces.
La limite du crédit privé en DeFi : que se passe-t-il en cas de liquidation ?
L'essentiel est qu'en achetant une part du fonds mF-ONE, vous obtenez une exposition indirecte à une stratégie gérée hors chaîne, avec une liquidité présente dans le monde réel et qui ne peut pas toujours être mobilisée rapidement. Ce n'est pas un hasard si, en regardant la documentation Midas, on constate qu'il existe un « Capacité de remboursement instantané », c'est-à-dire une liquidité immédiatement convertible pour des rachats égaux à 1,66 million de dollars.
Cela signifie que s'il devait y avoir une liquidation sur le marché des prêts Morpho, avec une valeur du collatéral tombant en dessous du seuil de liquidation (car peut-être le fonds Fasanara a perdu de l'argent sur une de ses opérations), un liquidateur ne pouvait pas monétiser immédiatement la pleine valeur de la garantie reçuecréant un principe de créance irrécouvrable.
Ne parlons pas d'hypothèses aussi lointaines : fin 2025, un événement s'est produit qui a suscité des discussions sur le risque d'insolvabilité du marché monétaire. Il arriva notamment qu'un créancier de Fasanaraou Groupe Premières Marquesil a présenté demande de mise en faillite voir des milliards d’investissements de tiers s’évaporer.
La nouvelle a entraîné une réévaluation du fonds de crédit privé géré par Fasanara, qui a subi une légère baisse de la valeur liquidative. Au total, il s’agit d’une variation contenue de l’ordre de -2%, mais néanmoins suffisante pour alimenter les doutes sur la salubrité d’une stratégie dans laquelle un actif moins liquide est utilisé comme collatéral dans la DeFi.
En fait, on a découvert en parallèle que un investisseur qui avait contracté un emprunt sur le pool mF-ONE/USDC de Morpho avait atteint le mois dernier un facteur de santé de 1,04, c'est-à-dire très proche de la liquidation, avec des liquidités rachetables instantanément complètement drainées par d'autres utilisateurs qui ont quitté le marché.
Que s’est-il passé alors ?
En réalité, pas grand-chose. Il n'y a eu aucune liquidation ayant impacté la solvabilité de Morpho et tout s'est bien passé.
C'est parce que le système a été conçu spécifiquement pour éviter d'éventuelles créances irrécouvrablesen tenant compte de l'inadéquation entre la liquidité du fonds sous-jacent et celle requise par un marché monétaire en chaîne en cas de liquidation. Les répartiteurs du coffre-fort avaient modélisé cela en supposant une réduction totale de l'exposition de First Brands, ce qui n'aurait pas compromis la stabilité du système.
En outre, la structure même du marché prévoit différents niveaux de gestion des liquidités pour compenser l’absence de marché liquide pour racheter les garanties. En fait, tout ne dépend pas de la possibilité de convertir immédiatement mF-ONE en espèces, des mécanismes alternatifs existent comme:
- Possibilité de rachat en nature (le fonds est démantelé et liquidé « en morceaux »)
- Remise sur les garanties pour les liquidateurs
- Coussin de liquidité sur lequel puiser en cas d’insolvabilité.
Essentiellement, le risque de créances irrécouvrables est élevé dans certains cas, mais il peut être géré de la manière la plus prudente et la plus professionnelle possible en termes de gestion des risques afin d’éviter des pertes élevées.
Réflexions finales
Le crédit privé entre dans DeFi à toute vitesse, ajoutant des cas d’utilisation et des avantages difficiles à reproduire dans le monde réel. Il y a clairement des risques en voulant rendre un produit de crédit privé à effet de levier utilisable à tout prix sur les marchés monétaires à LTV élevée.
Avant tout, il est important de comprendre que si une stratégie offre des rendements élevés, comme dans le cas de mF-ONE, il est normal de s'attendre à un potentiel imprévu, car le produit lui-même est considéré comme à haut risque, que les activités soient réalisées en DeFi ou en TradFi. Ensuite, si l'on veut ajouter une couche de risque supplémentaire, c'est à dire l'utilisation sur les marchés monétaires, il faut être conscient du fait que la liquidité n'est pas infinieet qui dans certains contextes peuvent ne pas suffire à honorer tous les créanciers.
DeFi permet donc de nouvelles formes d’intégration très intéressantes avec le crédit privé, mais sans éliminer le risque sous-jacent, mais plutôt en le transformant et en ajoutant de nouvelles variables liées à la gestion des liquidités.