Malgré l'optimisme généré par le début de l'administration Trump et les investissements massifs d'institutions telles que la stratégie, le prix de Bitcoin est resté stable, allant de 90 000 $ à 105 000 $ de décembre à la mi-série, lorsqu'il est tombé à 84 000 $.
L'explication de cette latéralisation, suivie d'une baisse, réside dans l'équilibre entre l'offre et la demande, qui définit le prix de tout actif.
Bien qu'il y ait une conviction populaire que «les bitcoins ne vendent jamais», la réalité est plus complexe: les mineurs couvrent les coûts d'exploitation, les investisseurs à long terme réalisent des bénéfices partiels après des années d'attente, et même les institutions font une rénovation tactique de portefeuille. Cet équilibre entre les forces d'achat et les vendeurs remet en question le récit simpliste selon lequel «plus d'acheteurs = prix plus élevé».
En outre, des événements tels que Bybit's Hack, le plus important de l'histoire de l'écosystème cryptographique, qui a entraîné des pertes de 1,4 milliard de dollars, et la confirmation que le gouvernement Trump maintiendra des tarifs contre le Mexique et le Canada, a également eu un impact sur le marché.
Trump ne ferait-il pas le bitcoin à la lune?
Les déclarations récentes de l'équipe de Trump sur les politiques favorables du Bitcoin, notamment des structures réglementaires plus légères et des incitations minières, représentent à long terme des progrès importants pour le développement des écosystèmes. Ces mesures promettent d'établir une base plus solide pour l'industrie, offrant une plus grande certitude juridique pour les investisseurs institutionnels et les entreprises souhaitant participer au marché. Cependant, il est important de noter que ces annonces à elles seules ne génèrent pas une demande d'achat immédiate importante.
L'impact réel de ces politiques se manifestera progressivement car de nouveaux pools de capitaux – fonds de retraite, compagnies d'assurance ou autres institutions traditionnellement plus conservatrices – commencent à se sentir en sécurité pour allouer des ressources à Bitcoin. Le prix du bitcoin est toujours déterminé par l'équilibre immédiat entre les acheteurs et les vendeurs actifs sur le marché, et bien que les nouvelles positives puissent influencer le sentiment à court terme, la véritable transformation proviendra de la construction progressive d'un environnement réglementaire plus mature qui permet une participation plus large et plus diversifiée au marché.
Comment se forme un prix?
Le prix de tout actif, comme une voiture, une maison ou un Bitcoin, est déterminé par le solde entre ce que les acheteurs sont prêts à payer et ce que les vendeurs sont prêts à accepter. Cet équilibre est dynamique et change constamment en fonction des attentes et des besoins du changement des acteurs du marché. Par exemple, s'il y a plus d'acheteurs que de vendeurs, les prix ont tendance à augmenter jusqu'à ce qu'un nouveau solde soit atteint. Cependant, tous les détenteurs ne sont pas prêts à vendre au prix actuel, et tous les acheteurs ne sont pas prêts à payer le prix demandé. Le prix du marché ne reflète que le point où les acheteurs et les vendeurs actifs acceptent de négocier à ce moment-là.
La formation des prix se produit «sur la marge», c'est-à-dire qu'elle est définie par des transactions qui se produisent réellement, même si la plupart des détenteurs ne négocient pas activement. Par exemple, sur un marché avec 100 000 Bitcoins, où seuls 1 000 sont en cours de négociation, le prix de tous les 100 000 bitcoins est influencé par ces transactions marginales. Cela signifie que même si la plupart des détenteurs ne participent pas activement au marché, la valeur de leurs réserves est au prix de ces négociations. Des changements relativement faibles dans l'offre ou la demande active peuvent avoir des impacts disproportionnés sur les prix, car la rareté ou l'offre excédentaire sur la demande influence directement la valeur de l'actif.
Sur les marchés mondiaux et hautement connectés, tels que Bitcoin, le processus de découverte de prix se produit 24 heures sur 24, avec des millions de participants qui prennent des décisions basées sur l'analyse, les besoins et les objectifs individuels. Les grands investisseurs se déplacent souvent dans les coulisses, sans révéler leurs intentions sur le marché, tandis que les décisions d'achat et de vente sont influencées par un réseau complexe de facteurs, tels que les conditions macroéconomiques, les réglementations, le sentiment du marché et les événements mondiaux. Ce mécanisme continu de l'offre et de la demande est ce qui définit le prix du bitcoin et d'autres actifs en temps réel.
Comment l'offre de Bitcoin est-elle distribuée?
La distribution de l'offre totale de Bitcoin, qui approche actuellement 19,6 millions d'unités, est essentielle pour comprendre la dynamique du marché. La plupart des bitcoins déjà émis (69,4%) sont entre les mains des individus, tandis que 7,5% ont été perdus, 6,1% sont dans des fonds et des ETF, 5,7% n'ont pas encore été extraits, 4,6% appartiennent à Satoshi (et jamais ému), 4,4% sont avec des entreprises et 1,4% avec les gouvernements. Cette distribution révèle qu'une partie importante de l'offre est «verrouillée», soit par de grands investisseurs à long terme, des devises perdues ou des personnes à forte conviction qu'ils n'ont pas l'intention de vendre, même dans les scénarios de sortie.
Une tendance claire pour l'avenir est l'augmentation de la participation des institutions (fonds, ETF et entreprises) et des gouvernements sur le marché du bitcoin. Aujourd'hui, ces entités ont une tranche relativement faible d'approvisionnement total, mais alors qu'ils cherchent à augmenter leur allocation, les individus seront contraints de vendre une partie de leurs devises. Avec seulement 5,7% des 21 millions de bitcoins restants à exploiter, la compétition pour ces pièces a tendance à s'intensifier, en particulier parmi les principaux acteurs institutionnels.
Le prix futur de Bitcoin sera largement déterminé par les niveaux où les individus seront prêts à vendre leurs devises. Ces ventes peuvent être motivées par des objectifs personnels, comme l'achat d'une maison ou une diversification des actifs. Par conséquent, l'équilibre entre la demande croissante des institutions et la disposition des individus à abandonner leurs devises sera un facteur crucial pour la formation du prix du bitcoin dans les années à venir.
Qui achète?
Actuellement, la dynamique du marché du bitcoin est principalement motivée par deux groupes d'acheteurs institutionnels: les ETF, qui doivent acquérir constamment Bitcoin pour répondre à la demande de leurs investisseurs et les entreprises qui suivent le modèle de stratégie, allouant une partie de leur argent dans l'actif. Ce changement de composition de la demande reflète une maturation du marché, avec des flux institutionnels prévisibles et à long terme remplaçant la volatilité historique causée par la spéculation au détail. La cohérence et le volume de cette demande ont été fondamentaux pour établir un nouveau niveau de prix, bien qu'il y ait encore des oscillations dans cette gamme de négociation.
Un exemple clair de l'appétit de Bitcoin pour Bitcoin est vu dans les données publiées par Bitwise Bradley Duke en Europe, qui montrent que jusqu'au 29 janvier 2025, 12 528 pièces de BTC ont été émises, tandis que les entreprises ont ajouté 27 966 pièces à leurs bilans. Ce déséquilibre entre l'émission de nouvelles devises et la demande d'entreprise renforce le rôle central des institutions dans la dynamique actuelle du marché. En outre, l'approbation des ETF Bitcoin aux États-Unis en 2024 a marqué un point d'inflexion historique, permettant aux investisseurs institutionnels et de détail d'accéder à Bitcoin par le biais de véhicules réglementés, consolidant l'actif en tant que classe d'investissement légitime.
La stratégie (anciennement MicroStrategy) a été un élément clé de cette transformation, menant le mouvement des entreprises qui maintiennent le bitcoin dans leurs bilans. Avec une stratégie d'accumulation agressive, la société compte plus de 478 740 pièces de bitcoin, ce qui représente 75,7% du total maintenu par les sociétés publiques. De plus, le «Plan 21/21», qui vise à capturer jusqu'à 42 milliards de dollars pour étendre ses achats de Bitcoin, a déjà obtenu environ 20 milliards de dollars en quelques mois, démontrant le fort appétit de marché pour une exposition à l'actif. En bref, la demande des entreprises et des FNB de Bitcoin reste robuste, consolidant un nouveau paradigme d'adoption institutionnelle.
Qui vend?
Les données sur la chaîne montrent que les investisseurs à long terme, connus sous le nom de détenteurs à long terme, réalisent des ventes importantes de Bitcoin. Ce groupe comprend à la fois de grandes («baleines») et de petits investisseurs qui accumulent le bitcoin pendant des années, dont beaucoup ont des rendements importants tels que 50x ou 100x sur l'investissement initial. L'approbation des ETF américains et surmonter les maximes historiques d'ici 2024 ont accéléré cette tendance, les vieilles baleines vendant 142 milliards de dollars depuis 2023 et les petits investisseurs exerçant également une pression du vendeur. Cette performance des bénéfices explique en partie la consolidation latérale du prix du bitcoin, même avec la forte demande institutionnelle.
Malgré un volume de ventes important, le marché actuel est plus mature et liquide que dans les cycles précédents. Alors que dans le cycle 2020-2021, les ventes de 30 jours n'ont pas dépassé 25 milliards de dollars, dans le cycle en cours, cette valeur a atteint 83 milliards de dollars, sans provoquer une baisse soudaine du prix. En effet, la demande institutionnelle, via les ETF et les entreprises comme la stratégie, a absorbé la plupart de ces ventes. La consolidation latérale proche de 95 000 $ suggère une phase d'accumulation, mais avec une différence cruciale: le marché est désormais motivé par le capital institutionnel, pas seulement la spéculation au détail. Les indicateurs en chaîne, tels que MVRV (valeur marchande de la valeur réalisée), montrent que le marché renforce ses niveaux de soutien, se préparant pour le prochain mouvement élevé lorsque les ventes de détenteurs à long terme s'épuisent.
Et quand est la fin du cycle élevé alors?
Le cycle de décharge Bitcoin actuel a des caractéristiques fondamentalement différentes des cycles précédents, principalement en raison de la nature de ses principaux acheteurs. Contrairement à 2021, lorsque le marché était principalement motivé par la spéculation au détail et le produit GBTC à partir de niveaux de gris, nous avons aujourd'hui un flux constant et prévisible d'achats via des FNB américains, qui continuent d'attirer des milliards de dollars de nouveaux investissements.
L'expérience historique nous montre que la fin des cycles élevés coïncide généralement avec la diminution significative des flux d'entrée en capital. En 2021, par exemple, le marché a commencé sa tendance à la baisse environ deux mois après le séchage des coulées du GBTC. Dans le scénario actuel, non seulement les ETF maintiennent un rythme de collecte de fonds solide, mais nous observons également des acheteurs institutionnels cohérents, mettant en évidence la stratégie, qui continue d'étendre sa position dans Bitcoin.
Cette dynamique suggère qu'il est toujours prématuré de déclarer la fin du cycle de décharge actuel. Les moteurs fondamentaux qui stimulent l'évaluation du bitcoin – en particulier la demande institutionnelle par le biais des FNB et des achats d'entreprise – continuent de fonctionner à pleine vapeur. Contrairement aux cycles précédents, caractérisés par des explosions spéculatives suivies de corrections spectaculaires, le moment du marché actuel a une structure de demande plus robuste et durable, suggérant qu'il y a encore place à la continuité du mouvement élevé.