Le marché hyperliquide américain est devenu l'une des principales histoires de l'industrie DeFi : les projets de finance décentralisée veulent travailler avec les utilisateurs américains, mais même l'éventuelle adoption du CLARITY Act ne supprime pas pour eux les principaux risques juridiques.
L'examen de la loi CLARITY au Sénat américain a été reporté à septembre. Ce projet de loi devrait clarifier les règles du marché de la cryptographie, mais il n’affecte que partiellement certains des domaines à croissance rapide, principalement la finance décentralisée. Par conséquent, les grands projets DeFi, dont Hyperliquid et Morpho, recherchent déjà des solutions individuelles à travers un dialogue avec les régulateurs américains.
Le principal problème est que le système de supervision traditionnel ne s’intègre pas bien dans la logique des services en chaîne. Dans la finance classique, la conservation des actifs, la comptabilisation des transactions, la compensation et le règlement sont généralement effectués par des intermédiaires réglementés. Dans DeFi, bon nombre de ces fonctions sont reprises par Blockchain et les utilisateurs contrôlent souvent eux-mêmes les fonds via des portefeuilles.
“Fermé l'affaire minimum de +40%…”
« Maintenant, nous travaillons avec plus de 1 300 $ par mois. »
« Il s'avère que l'on retire systématiquement 500 à 600 $ »
Ce que la loi CLARITY devrait aborder
La loi CLARITY est conçue comme une tentative de séparer les pouvoirs de deux agences américaines clés. Le projet de loi définirait quelles parties du marché au comptant des cryptomonnaies relèvent de la responsabilité de la Securities and Exchange Commission des États-Unis et quelles parties relèvent de la responsabilité de la Commodity Futures Trading Commission.
Il s’agit d’une étape importante pour le marché des cryptomonnaies : le secteur attendait depuis longtemps des règles plus claires. Mais pour les services DeFi, le document ne devient pas une solution universelle. Leurs produits sont structurés différemment des bourses ou plateformes de courtage traditionnelles, de sorte que les acteurs du marché recherchent des exceptions supplémentaires, des clarifications et de nouvelles réglementations qui prendraient en compte les spécificités de l'infrastructure en chaîne.
Pourquoi Hyperliquid a besoin d'une approche distincte
Hyperliquide est une plateforme en chaîne pour le trading de contrats à terme perpétuels. Contrairement aux échanges centralisés, où les transactions clés transitent par l'infrastructure de l'entreprise et des intermédiaires réglementés, ici l'appariement, la compensation et le règlement des ordres sont placés sur une blockchain publique et les utilisateurs travaillent avec leur portefeuille. C'est cette combinaison – produits dérivés, auto-garde des actifs et règlements en chaîne – qui rend le projet visible pour le marché DeFi et difficile pour les régulateurs.
Hyperliquid n'exploite actuellement pas de système de négociation de produits dérivés enregistré auprès de la CFTC aux États-Unis. Les utilisateurs américains ne peuvent pas non plus effectuer de transactions via l'interface de la plateforme. Une option possible pour le projet consiste à demander l'autorisation de permettre aux sociétés agréées aux États-Unis d'offrir des contrats à terme perpétuels aux clients sur les marchés hyperliquides, où l'appariement, la compensation et le règlement des ordres ont lieu sur une blockchain publique.
Les lobbyistes de l’hyperliquide ont rencontré les responsables de la CFTC et de la SEC ces derniers mois. Jake Czerwinski, qui dirige l'Hyperliquid Policy Center, a expliqué que son organisation tente de convaincre les régulateurs soit d'adapter les règles existantes aux services blockchain, soit d'en créer de nouvelles.
Les marchés en chaîne ont besoin de règles qui prennent en compte l’auto-conservation des actifs, les règlements sur la blockchain et l’absence d’intermédiaire traditionnel entre l’utilisateur et la transaction.
Début juillet, l’Hyperliquid Policy Center, en collaboration avec le développeur du portefeuille crypto Phantom, a envoyé une lettre de commentaires à la CFTC. Il propose d'autoriser les entreprises réglementées à utiliser les marchés en chaîne pour faire correspondre les offres et régler les transactions. Les auteurs de la lettre appellent également à exempter les développeurs et les applications qui ne stockent pas les fonds des clients de l'obligation de s'enregistrer.
Selon Jake Czerwinski, la solution la plus pratique serait que la CFTC permette aux sociétés enregistrées de proposer des transactions de contrats à terme perpétuels via la blockchain. En mai, la commission avait déjà approuvé le lancement de produits similaires aux États-Unis pour Kalshi et Coinbase. Les discussions sur les nouvelles propositions avec les bourses et les acteurs du marché se poursuivent.
Où les règles ne suivent pas le rythme des marchés en chaîne
Même les partisans de cette approche admettent que ce n’est pas une tâche facile pour les régulateurs. Les marchés en chaîne comme Hyperliquid créent des problèmes que la législation actuelle n’a pas été conçue pour résoudre en premier lieu.
Le modèle d'Hyperliquide diffère de celui habituel pour les courtiers et les bourses :
- les utilisateurs stockent indépendamment les actifs dans des portefeuilles ;
- les transactions sont enregistrées sur la blockchain ;
- le rôle des intermédiaires réglementés dans la détention d’actifs et l’enregistrement des transactions devient moins important.
Mais les règles existantes reposent sur un modèle différent : on suppose que les organisations réglementées – par exemple les courtiers ou les bourses – s'occupent de la garde des actifs et de la comptabilité.
Il existe une autre couche complexe. Les utilisateurs d'hyperliquides négocient des contrats à terme perpétuels sur différents types d'actifs :
- crypto-monnaies ;
- matières premières – comme le pétrole et l’argent ;
- Actifs liés aux actions, dont SpaceX : les contrats liés aux actifs réels ont représenté plus de 30 % du volume des échanges de la plateforme au deuxième trimestre.
Alors que les contrats à terme sur matières premières sont généralement soumis à la compétence de la CFTC, les contrats perpétuels associés aux actions peuvent être soumis aux lois sur les valeurs mobilières. C'est déjà une zone SEC. C’est précisément à cause de ces intersections qu’il est difficile pour les plateformes DeFi de s’intégrer au système existant sans clarifications distinctes.
Mi-juillet, une délégation Hyperliquide a rencontré le groupe de travail sur les cryptomonnaies de la SEC. La réunion a discuté de la technologie de la plate-forme, de son protocole et de sa base d'utilisateurs. Pour l'écosystème Hyperliquide, y compris l'intérêt des investisseurs pour HYPE, de telles consultations sont importantes : la liberté avec laquelle le projet pourra se développer sur le marché américain dépend de la position future des régulateurs.
Les prêts décentralisés restent dans une zone grise
Une incertitude similaire demeure dans le domaine des prêts décentralisés. La loi CLARITY affecte à peine ce segment, laissant les décisions futures en vertu des lois existantes à la discrétion des régulateurs.
Le stockage de crypto-monnaie a considérablement gagné en popularité ces dernières années. Les dépôts de Morpho ont presque doublé en un an et dépassent désormais les 12 milliards de dollars. Ces services deviennent un élément important du financement en chaîne, mais il n’existe pas encore de cadre juridique clair pour eux.
Chris Robins, avocat général de Morpho, et son équipe ont rencontré la SEC en juillet pour discuter de l'approche de l'agence en matière de stockage de crypto-monnaie. Selon lui, si la loi CLARITY n’est pas adoptée, les régulateurs pourraient envisager de nouvelles règles pour combler cette zone grise.
En juillet, la SEC a averti que certaines transactions impliquant des coffres-forts de crypto-monnaie pourraient être soumises aux lois sur les valeurs mobilières. L'agence a également indiqué qu'elle étudiait la nécessité d'ajuster les règles actuelles. Les conservateurs de ces coffres, dont Gauntlet et Steakhouse Financial, allouent des fonds pour générer des rendements et gérer les risques.
Coinbase et Robinhood ont déjà intégré Morpho dans leurs applications. Grâce à cela, les utilisateurs peuvent miser des jetons sur le protocole et gagner des revenus. Pour les institutions financières traditionnelles, l'adoption de la loi CLARITY pourrait signaler une plus grande certitude et faciliter l'exploitation de pools de prêts en chaîne.
En théorie, ce marché pourrait introduire des stockages enregistrés en fonds d'investissement. Ce scénario est important pour les sociétés d’investissement et autres acteurs du secteur financier traditionnel qui lorgnent sur DeFi, mais ne sont pas prêts à entrer dans un domaine aux règles floues.
En attendant, le marché évolue plus vite que la législation. Hyperliquide, Morpho et autres services DeFi tentent de ne pas attendre une mise à jour complète du système réglementaire américain, mais de négocier directement avec les départements. C’est de ces négociations que dépendra l’accès du financement en chaîne au plus grand marché financier du monde.
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