Les Stablecoins ne semblent pas encore être une base fiable pour les paiements quotidiens dans l'ensemble de l'économie, a déclaré Pablo Hernández de Cos, directeur de la Banque des règlements internationaux. Selon son évaluation, une telle crypto-monnaie peut être utile dans certains scénarios, mais pour les paiements de masse, le régulateur voit un support plus stable dans les dépôts bancaires tokenisés.
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Pourquoi le régulateur doute des pièces stables
Lors du symposium de la Fed à Jackson Hole, Pablo Hernandez de Cos a souligné plusieurs faiblesses du marché :
- Fragmentation du marché.
- Compatibilité insuffisante des différents systèmes.
- Difficulté à répondre aux exigences AML.
- Risques pour la souveraineté monétaire.
Les Stablecoins sont une classe de crypto-monnaies qui tentent de maintenir leur taux de change proche de la monnaie fiduciaire ou d’un autre actif. Pour l'utilisateur, un stablecoin ressemble souvent à une pièce numérique ordinaire : sa valeur est liée au dollar américain, à l'euro ou à une autre devise, et les réserves peuvent être de la monnaie fiduciaire, de l'or ou un actif comptable tel qu'une obligation d'État. Contrairement au Bitcoin et à d’autres crypto-monnaies volatiles, les pièces stables ont été créées principalement pour le règlement, le stockage de valeur et la réduction des fortes fluctuations de prix. Mais c'est la dépendance à l'égard de l'émetteur et la structure des réserves qui obligent les régulateurs à se poser des questions, notamment lorsqu'il s'agit non pas de transactions sur le marché des cryptomonnaies, mais de paiements au niveau de l'ensemble de l'économie.
Dans le secteur, l'USDT, émis par Tether, et l'USDC sont utilisés depuis longtemps pour le trading, l'investissement et les règlements rapides entre plateformes. Pendant les périodes de forte volatilité, ils aident les acteurs du marché à accéder à des liquidités en dollars sans effectuer de transaction bancaire régulière. Les Stablecoins sont également importants pour les services financiers décentralisés, où la blockchain est utilisée comme infrastructure de règlement aux côtés d’actifs tels que Bitcoin et Ethereum. En dehors des échanges, ils sont utilisés pour les transferts internationaux, les règlements avec les contreparties, la protection contre la volatilité et la préservation de l'épargne dans les pays à forte inflation.
Comment fonctionnent les stablecoins et où sont-ils utilisés ?
Mécaniquement, un stablecoin est généralement émis avec une garantie : l'utilisateur dépose un actif, reçoit un jeton et, lors du rachat, restitue le jeton et reprend la valeur de base. La fiabilité d'un tel système dépend de la garantie du jeton, de la transparence des réserves et de la stabilité de l'infrastructure d'émission et de rachat.
Les principaux types de pièces stables diffèrent dans la manière dont ils maintiennent leur ancrage à un actif :
- Centralisé : garanti par des réserves fiduciaires dans les comptes de l'émetteur. Ce type comprend l'USDT et l'USDC.
- Décentralisé : s'appuyer sur des actifs cryptographiques pour les garanties et le fonctionnement des contrats intelligents. Un exemple célèbre est le DAI.
- Algorithmique : ils tentent de maintenir le taux grâce à des algorithmes et des contrats intelligents, plutôt que par des réserves fiduciaires directes.
Parmi les pièces stables les plus importantes et les plus utilisées figurent généralement l’USDT, l’USDC et le DAI. L'USDT et l'USDC sont populaires en raison de leur liquidité élevée et de leur utilisation généralisée sur les échanges cryptographiques, mais leur fiabilité dépend en grande partie de l'émetteur et de la qualité des réserves. Le DAI est structuré différemment : il est associé à un modèle décentralisé et à des crypto-garanties, ses risques sont donc davantage liés aux contrats intelligents et à l'état des actifs collatéraux.
Vous pouvez acheter des pièces stables via des échanges cryptographiques, des échangeurs et des plateformes P2P. Le plus souvent, ils sont utilisés pour le trading, les transferts rapides, le travail avec DeFi et la protection temporaire du capital contre les mouvements soudains du marché.
Les principaux avantages des pièces stables sont un taux de change plus stable par rapport aux crypto-monnaies classiques, des vitesses de transfert élevées et une accessibilité pour les utilisateurs de différents pays. Les principaux inconvénients sont le risque lié à l'émetteur, le manque de transparence des réserves, les pannes techniques, les piratages, les problèmes avec les contrats intelligents et les éventuelles restrictions des régulateurs.
Cependant, la Banque des règlements internationaux estime que cela ne suffit pas pour faire des pièces stables la base des paiements de masse. Même si les actifs numériques deviennent de plus en plus courants grâce à de grands services tels que PayPal, un service de change numérique en ligne ou des produits appelés Coin, le régulateur sépare l'utilisation de niche des actifs cryptographiques de l'infrastructure sur laquelle l'argent doit fonctionner pour l'économie au sens large.
Les dépôts tokenisés comme alternative
La Banque des règlements internationaux suggère de parier sur les dépôts bancaires symboliques. Ce modèle maintient une connexion avec le système bancaire et, selon le régulateur, est mieux adapté pour introduire les technologies blockchain dans une infrastructure financière existante.
Dans le même temps, Pablo Hernández de Cos admet que les dépôts symboliques ont également des problèmes non résolus. Ils ont besoin d’interopérabilité entre les plateformes, de réglementations claires et d’un modèle de gouvernance robuste. Sinon, la nouvelle forme de monnaie bancaire pourrait se heurter aux mêmes obstacles que les pièces stables actuelles.
La logique du régulateur s'articule autour du rôle joué par les banques commerciales et la banque centrale. Si les règlements massifs reposent sur des dépôts symboliques, le système financier conservera sa relation habituelle avec la supervision bancaire, plutôt que de passer complètement au modèle des émetteurs privés de pièces numériques.
Ils veulent étendre la surveillance des émetteurs
La position de la Banque des règlements internationaux a coïncidé avec les conclusions d'une étude du Financial Stability Institute, qui a comparé les règles d'émission de pièces stables dans différentes juridictions. Il s'est avéré que les approches des émetteurs diffèrent sensiblement, ce qui signifie que les risques peuvent être inégalement répartis.
Les régulateurs suggèrent d'examiner les fonctions de l'émetteur séparément : certaines opérations sont considérées comme basiques, tandis que d'autres augmentent considérablement le profil de risque de l'entreprise.
- Émission de tokens : la fonction de base de l’émetteur, dont dépend la première mise en circulation des stablecoins ; les risques augmentent si les règles de libération ne sont pas transparentes.
- Rachat de jetons : échange de pièces stables contre l'actif sous-jacent ; des procédures de remboursement faibles peuvent accroître la pression en faveur d’un départ massif des utilisateurs.
- Gestion des réserves : stockage et placement d'actifs prenant en charge la liaison de jetons ; Plus la structure des réserves est complexe, plus les exigences de contrôle sont élevées.
- Services de prêt, de jalonnement et de garde : domaines d'activité supplémentaires ; ils modifient le profil de risque de l'émetteur et nécessitent des mécanismes de protection distincts.
Une attention particulière est portée aux émetteurs non bancaires. Les banques sont sous surveillance consolidée et les grandes entreprises d'autres segments peuvent théoriquement répartir les opérations entre différentes entités juridiques. Il est donc proposé d'étendre la surveillance non seulement à un émetteur individuel, mais également à l'ensemble du groupe de sociétés.
Les Stablecoins conserveront leur rôle, mais ne remplaceront pas la monnaie bancaire
Ces critiques surviennent dans un contexte de croissance rapide du marché des pièces stables et d’une attitude plus favorable à leur égard aux États-Unis. Les autorités américaines considèrent ces instruments comme un moyen de soutenir le rôle du dollar américain et comme une source supplémentaire de demande pour les obligations d'État.
Dans le même temps, la Banque des règlements internationaux ne nie pas les avantages de la technologie. Le régulateur propose de séparer les crypto-actifs pour les tâches spécialisées et l’infrastructure pour les paiements quotidiens. Dans un tel schéma, les pièces stables peuvent rester importantes pour le marché de la cryptographie, les règlements transfrontaliers et DeFi, mais ne deviennent pas la principale couche de paiement de l’économie traditionnelle.
Le sujet des paiements transfrontaliers est particulièrement sensible pour différents pays, dont la Russie, dans le contexte des sanctions liées à l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Mais la conclusion de la Banque des règlements internationaux est plus large : la question n'est pas une question de juridiction individuelle, mais de savoir quelle forme de monnaie numérique peut résister à l'échelle du système financier dans son ensemble.
Un risque distinct est associé aux réserves. Les émetteurs de Stablecoin détiennent d’importants portefeuilles de titres publics à court terme. Si les utilisateurs commencent à échanger massivement des jetons, les entreprises pourraient être contraintes de vendre ces actifs, ce qui exercerait une pression sur les marchés monétaires. La stabilité est également affectée par la transparence des réserves, la stabilité technique des plateformes, la protection contre le piratage, la fiabilité des contrats intelligents et les restrictions réglementaires.
Auparavant, les spécialistes de la Banque des règlements internationaux avaient déjà souligné que les pièces stables actuelles n'offrent pas toutes les propriétés clés de la monnaie. S’ils continuent de croître, ils pourraient accroître la fragmentation du système financier et créer des risques supplémentaires pour les pays dont la monnaie est plus faible.
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