prime injustifiable par rapport au Bitcoin

Hier, un rapport de Kerrisdale Capital a été rendu public indiquant que les actions de MicroStrategy se négocient actuellement à une prime injustifiable par rapport au Bitcoin.

MicroStrategy est une société cotée au Nasdaq sous le symbole MSTR, mais la majeure partie de ses actifs est désormais constituée de Bitcoin.

En fait, depuis août 2020, la société a acheté 214 000 BTC, investissant près de 7 milliards de dollars.

À l’heure actuelle, les Bitcoins détenus par MicroStrategy ont une valeur marchande proche de 15 milliards de dollars, mais sa capitalisation boursière en bourse avoisine les 29 milliards.

Kerrisdale Capital Report : la prime de MicroStrategy sur Bitcoin

Kerrisdale Capital est un investisseur qui vend à découvert les actions MSTR.

Il est très probable que cette décision découle précisément de leur considération du fait que la valeur des actions MicroStrategy en bourse comprend également une prime par rapport au prix du Bitcoin, ou en d’autres termes qu’elles sont surévaluées.

Dans son rapport, Kerrisdale déclare qu’il est long sur BTC, mais court sur l’action MSTR, désormais définie comme « un proxy pour Bitcoin ». Il ajoute également qu’il estime que ce titre est actuellement négocié en bourse à une prime injustifiable par rapport à l’actif numérique qui détermine sa valeur.

Ainsi, selon les analystes de Kerrisdale Capital, toute la valeur de MicroStrategy proviendrait du BTC dont elle dispose en espèces.

Le problème, c’est qu’il est désormais possible d’investir directement dans le Bitcoin en bourse, par exemple grâce aux ETF, et de plus avec des commissions faibles.

À ce stade, les raisons courantes justifiant l’attractivité du titre MSTR en bourse font défaut, alors qu’avant janvier, il était plus logique d’investir dans ce titre en l’absence d’ETF spot BTC sur les bourses américaines.

Action MicroStrategy en bourse

MicroStrategy a commencé à accumuler du Bitcoin en août 2020.

À l’époque, le cours de son action était inférieur à 120 dollars.

Courant 2021, en pleine bulle spéculative sur les marchés des cryptomonnaies, le cours de l’action MSTR s’est envolé au-dessus des 1 000 dollars, pour ensuite revenir autour des 140 dollars fin 2022.

Cependant, au cours de l’année 2023, il a recommencé à augmenter, revenant d’abord au-dessus de 300 $, puis à la fin de l’année pour atteindre 685 $ quelques jours avant l’arrivée des nouveaux ETF Bitcoin au comptant en bourse aux États-Unis.

À ce stade, nous aurions pu nous attendre à la fin de la hausse, mais à partir de la fin février, un rallye sensationnel s’est déclenché, portant le titre à 1 900 $ il y a deux jours.

Un +280% en moins de deux mois pour une action cotée au Nasdaq semble vraiment excessif, même s’il s’agit d’un proxy pour Bitcoin, cela pourrait également être justifié d’une manière ou d’une autre.

Le problème, cependant, est qu’au cours de la même période, le prix du BTC n’a augmenté « que » de 75 %, ce qui rend la prime soulignée par Kerrisdale Capital assez évidente.

Fin février, le titre capitalisait moins de 8,5 milliards de dollars, un chiffre conforme à la valeur marchande du BTC détenu par la société.

Cependant, à partir de début mars, le prix du MSTR a commencé à augmenter proportionnellement bien plus que celui du BTC, créant ainsi la prime mentionnée ci-dessus.

Le problème

Kerrisdale Capital attribue à l’activité logicielle originale de MicroStrategy une valeur totale de seulement 1,25 milliard de dollars, ce qui est bien inférieur aux 15 milliards de dollars en BTC qu’ils détiennent.

En faisant tous les calculs, ils estiment une prime 50 % plus élevée pour le MSTR par rapport au Bitcoin, avec un cours de l’action MicroStrategy environ deux fois et demie celui du BTC, proportionnellement au nombre de Bitcoins détenus et au nombre d’actions en circulation.

À la lumière de ces considérations, il est évident d’imaginer que la raison pour laquelle ils vendent le titre à découvert est précisément la suivante.

De plus, ils ne sont pas les seuls à le faire, car d’autres investisseurs, comme S3 Partners, sont également à découvert sur MSTR, ou sur Coinbase.

Il est également possible que la récente baisse du cours de MicroStrategy en bourse soit due justement à la diffusion de ces données.

Hier, le MSTR a ouvert à 1 944 $, puis son prix a également augmenté à 1 989 $. Cependant, il est ensuite tombé en dessous de 1 850 dollars, puis également en dessous de 1 700 dollars. Il a ensuite clôturé à 1 704 $.

Il convient toutefois de souligner que 1 700 $ est un niveau atteint seulement le 13 mars, soit il y a moins de deux semaines, donc pour l’instant les pertes se limitent aux gains importants des dernières semaines.

Il ne faut pas oublier que fin février, avant le rallye de mars, le prix était encore inférieur à 700 $.

Cependant, il se peut qu’une mini-bulle spéculative ait gonflé sur le prix du MSTR ces dernières semaines et soit même sur le point d’éclater. Cependant, même un retour à 700 $, soit une perte de près de 60 %, ne pourrait pas remettre en cause la tendance à long terme.