Pendle Finance : comment fonctionne la tokenisation du rendement [12 giugno]

Dans cet article nous explorons de manière simple le mécanisme de tokenisation des rendements qui est à la base du protocole Pendle Finance. Techniquement, la plateforme fonctionne comme un outil gestion du rendement au sein duquel les utilisateurs peuvent s'exposer aux rendements futurs liés à certains actifs DeFi. Cela semble complexe, mais une fois que vous aurez compris certains concepts clés, tout deviendra plus simple et plus intuitif.

Le point le plus important à clarifier est celui de Pendle nous partons toujours d'un actif porteur de rendementc'est-à-dire un jeton qui génère des rendements de manière native simplement en étant conservé dans des protocoles DéFi. Cette catégorie comprend par exemple les stablecoins, les actifs synthétiques, les staking tokens, les liquid staking et en général tous ceux qui produisent des intérêts au fil du temps et qui accumulent de la valeur au fil du temps en fonction des flux économiques sous-jacents.

Pendle Finance : la norme de jeton SY

Pendle prend l'atout porteur de rendement initial et le standardise à travers ses SY (Standardized Yield), c'est-à-dire un système propriétaire permettant l'intégration dans le langage protocolaire. A l'intérieur de la plateforme, il n'y a qu'un seul section spéciale appelée « SY Converter »où les utilisateurs peuvent envelopper et déballer, transformant les jetons d'origine dans leur version SY et vice versa.

Voyons par exemple dans l'image suivante dimanche (staked USDai), c'est à dire la version de staking de la pièce d'un Projet IA stablecoin qui produit un rendement via un modèle de crédit en chaîne, converti en standard de jeton Pendle.

ATTENTION: Nous, les utilisateurs, ne sommes pas obligés d'interagir directement avec le standard SY Converter pour utiliser le protocole. Il s'agit simplement d'une couche technique interne de la plateforme.

À ce stade, Pendle prend le jeton SY en question et le décompose en deux partiesoù a représente la partie du capital (Principal Token PT), et l'autre relatif à rendements futurs (Yield Token YT) offert par l'actif sous-jacent. Les deux reconstruisent ensemble la valeur globale du jeton d’origine.

Imaginons cette répartition comme celle d'un bien immobilier, où le PT représente la valeur de l'immeuble, c'est-à-dire le capital, tandis que la partie YT constitue les revenus issus de la location de ce même bien, générés jusqu'à l'expiration du contrat.

La même opération est réalisée sur l'actif productif standardisé SY, le transformant en deux composantes distinctes qui peuvent être négociées séparément: l'un lié au capital et l'autre exclusivement au flux des rendements futurs. Le processus est tel que décrit dans l’infographie suivante.

Comment fonctionnent les jetons PT et YT sur Pendle ?

Sur Pendle, nous pouvons échanger Jetons PT et YT relatifs au jeton porteur de rendement en question en choisissant parmi les différentes échéances proposées. Rappelons que tous les marchés du protocole ont un date de péremption bien défini, qui représente le moment où le système se ferme et la valeur du jeton converge vers sa valeur finale.

Fondamentalement le Jeton principal (PT) commence par un remise par rapport à la valeur nominale du sous-jacent, précisément parce qu'il n'inclut pas les rendements futurs, et tend à converger vers la parité à mesure que l'échéance se rapproche. Pour simplifier, dans le cas d’un stablecoin, cela reviendrait à acheter 1 dollar aujourd’hui en payant moins d’1 dollar, puis à recevoir la pleine valeur à l’échéance.

Au lieu de cela, c'est Jeton de rendement (YT) représente exclusivement la composante de rendement de l'actif sous-jacent e sa valeur tend à diminuer progressivement jusqu'à zéro à mesure que l'on se rapproche de l'échéance, car la période pendant laquelle cet actif peut générer du rendement se réduit jusqu'à ce qu'il soit complètement épuisé à l'échéance.

Cependant, de manière générale, outre la variable temporelle, le prix du YT dépend du rendement que le marché attend de ce jeton : si les rendements augmentent, la valeur augmente, tandis que dans le cas contraire, elle diminue.

Qui achète le TP vise à obtenir un rendement fixe implicite à l'expiration, déjà déterminée au départ, tandis que celui qui achète le jeton YT spécule sur le rendement attendu pendant la vie du marché. Cette dernière ne devrait techniquement pas être conservée jusqu'à l'échéance mais devrait être vendue avant l'échéance, car sa valeur s'épuise progressivement jusqu'à atteindre zéro.

Un exemple pratique d'achat de PT sur Pendle

Reprenons le nôtre exemple avec sUSDaiet nous sélectionnons la date limite relative au 15 octobre 2026. Au moment de la rédaction de cet article, il reste 151 jours avant l'échéance et les prix que vous verrez intègrent cette composante de temps résiduel, fondamentale pour comprendre la dynamique des prix entre PT et YT.

Si nous voulons acheter le jeton TPnous devons simplement saisir en entrée le montant de sUSDai que nous avons dans le portefeuille et que nous voulons dépenser en faveur de PT sUSDai. Comme vous pouvez le constater, en visant 100 jetons sUSDaiPendle nous rend 112,5 jetons PT: la différence est exactement le bénéfice que nous encaisserons à l'échéance, soit le 9,21 % d'APY calculé sur la base de la décote par rapport à la valeur nominale.

À l'expiration, nous pourrons échanger les jetons PT et recevoir 112,5 sUSDai en retour. De toute évidence, plus l’expiration se rapproche, moins le rendement implicite du PT devient attractif.

Acheter le jeton YT

Concernant le jeton YT les choses deviennent un peu plus compliquées. Nous prenons toujours le stablecoin sUSDai et l'expiration du 15 octobre 2026. Le processus opérationnel reste inchangé : nous pouvons acheter le Yield Token simplement en sélectionnant le montant de sUSDai que nous souhaitons engager.

Ce qui nous est cependant rendu, c'est une position complètement différente par rapport au PT : dans ce cas, nous achetons exclusivement l'exposition aux rendements générés par sUSDai jusqu'à l'échéance, sans aucun droit sur le capital sous-jacent.

Supposons que nous dépensions 100 sUSDAllez: Pendle nous rend 2 904 YT sUSDaidonc environ 29 fois plus par rapport au capital initialement employé. En effet, le YT intègre une sorte de levier implicite sur l'exposition au rendement : avec un montant de capital relativement faible, nous pouvons obtenir une exposition à tout le rendement que l'actif sous-jacent générera jusqu'à son échéance.

Dans tous les cas, cette valeur tend alors à chuter jusqu'à zéro à mesure que nous nous rapprochons de l’échéance, et il faudra « s’en débarrasser » avant l’échéance. Dans ce cas, notre profit provient de l’évolution du prix du YT au cours de la durée de vie du marché. Si les rendements générés par le sUSDai devaient augmenter ou rester supérieurs aux attentes initiales, la valeur du YT aurait tendance à s'apprécier, nous permettant éventuellement de revendre la position à un prix plus élevé.

Attention aux risques

Évidemment, comme dans tout Protocole DeFiil y a aussi des dieux sur Pendle des risques opérationnels à ne pas sous-estimer. Dans ce cas, il y a encore plus d’éléments auxquels nous devons prêter attention, qui peuvent influencer de manière significative le résultat final des stratégies sur PT et YT. Dans l'ordre :

• Risque de dépeg : l'actif sous-jacent sur les marchés Pendle – comme nous l'avons vu, dans la plupart des cas, un actif stable ou porteur de rendement – ​​pourrait perdre sa parité par rapport à sa valeur nominale. Cela a un impact direct à la fois sur la valeur du PT et sur le rendement effectif du YT, car tous deux dérivent du même actif de base.

• Risque de rendement: Le token YT est particulièrement sensible aux attentes de rendement. Si les rendements du protocole sous-jacent diminuent par rapport à ce qui est évalué par le marché, la valeur du YT peut diminuer rapidement, même en l'absence de mouvements sur le capital ou longtemps après l'expiration.
• Risque de liquidité: Dans certains cas, certaines paires PT/YT peuvent avoir une profondeur de marché limitée, en particulier aux dates d'expiration les moins populaires. Cela peut entraîner des spreads plus larges et une moindre efficacité dans l’entrée et la sortie des positions.
• Risque de contrat intelligent : bien que Pendle représente l’un des protocoles les plus fiables et les plus populaires, il reste exposé aux risques typiques de DeFi.

Les avantages de la tokenisation des retours Pendle

Au-delà des risques à encourir, Pendle reste néanmoins une plateforme très intéressante car elle introduit plusieurs avantages opérationnels par rapport aux modèles DeFi traditionnels. Parmi les points principaux on retrouve :

• Une plus grande flexibilité sur les retours

Le rendement n'est plus seulement un flux passif lié à la possession d'un actif, mais devient une composante qui peut être gérée de manière plus dynamique en fonction de ses attentes. Vous pouvez acheter, vendre et surtout amplifier votre exposition grâce à l’utilisation de l’effet de levier.

• Optimisation du capital

Dans certains cas, l'utilisation de stratégies PT ou YT peut rendre l'utilisation du capital plus efficace par rapport aux modèles traditionnels du monde de la cryptographie tels que le prêt ou le staking. L'avantage est aussi de pouvoir diversifier l'exposition et de choisir de privilégier la partie la plus « stable » du rendement ou celle la plus exposée aux variations du rendement.

• Marché pour les rendements futurs

Pendle introduit pour la première fois dans le monde des actifs numériques un marché dédié au rendement, où les rendements futurs ne sont plus seulement une caractéristique de l'actif sous-jacent, mais deviennent une variable dont le prix peut être évalué et négocié de manière indépendante. C'est peut-être le facteur le plus révolutionnaire dans l'architecture du protocole.

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