Quelques jours après le succès d’une opération similaire de MicroStrategy, Coinbase a annoncé hier la délivrance de Liens convertibles valant 1 milliard de dollars. La seule plateforme d’échange de « cryptomonnaies » cotées en bourse tente ainsi d’exploiter l’essor du Bitcoin, qui a atteint de nouveaux records historiques de 73 000 dollars. La société a déclaré que le produit serait utilisé pour payer des dettes, y compris d’autres obligations convertibles, et pour répondre aux besoins commerciaux courants.
Obligations convertibles avec call plafonnés
La décision d’imiter Michael Saylor, qui, à travers MicroStrategy, possède 205 000 Bitcoins en portefeuille, largement financés par l’émission d’obligations convertibles pour plus de 2 milliards de dollars, est également liée à la volonté de protéger les actionnaires contre dilution du capital ce qui se produirait en émettant de nouvelles actions Coinbase.
Entre autres choses, les méthodes techniques utilisées confirment cette volonté : les nouvelles obligations Coinbase contiennent la clause « call plafonné convertible ». Elle consiste à fixer une limite à la valorisation à laquelle l’obligation sera convertie en actions.
Cette prévision ne faisait pas partie de la publication de MicroStrategy il y a quelques jours. Les obligations Coinbase arrivent à échéance en 2030, elles ont donc une durée initiale de six ans. Le placement privé était réservé aux investisseurs professionnels. L’objectif de l’émetteur de lever des capitaux à faible coût est également clair, étant donné que ces instruments paient des coupons inférieurs à ceux payés sur les obligations ordinaires. D’un autre côté, les investisseurs ont la possibilité de profiter du boom boursier.
Émission à la suite du boom du Bitcoin
Les actions de Coinbase ont augmenté de plus de 60 % cette année, capturant le boom de +65 % de Bitcoin. La société a une capitalisation boursière d’environ 62 milliards, donc l’émission d’obligations convertibles pour 1 milliard, nette des considérations ci-dessus, n’entraînera pas une forte dilution du capital pour les actionnaires actuels.
En tout état de cause, l’investisseur court le risque de ne pas pouvoir réaliser la conversion si la valeur de marché des actions est inférieure à la valeur de conversion au cours de la période d’exercice.
Il existe d’autres obligations Coinbase sur le marché : convertibles à échéance 1er juin 2026 et coupon 0,5% (ISIN : US19260QAB32), seniors à échéance 1er octobre 2028 avec coupon 3,375% (ISIN : USU19328AA89) et seniors à échéance 1er octobre 2031 avec coupon 3,625% (ISIN : USU19328AB62). Compte tenu des rendements actuels, on peut en déduire que la nouvelle émission devrait offrir au moins environ 7,5% par an entre coupon et plus-value résultant de l’exercice de conversion. Étant donné que le premier est probablement très faible (≅1,5 % ?), nous en déduisons que les actions Coinbase devraient encore augmenter d’au moins 45 % avant l’expiration pour rentabiliser l’investissement.
Voici les risques des obligations Coinbase
Puisque les nouvelles obligations convertibles sont libellées en dollars, l’investisseur de la zone euro assume également un risque de change pour le cas où la monnaie unique gagnerait du terrain face au billet vert. Quant au risque de crédit, il faut considérer qu’il serait élevé pour les agences de notation, qui attribuent des notes aux obligations Coinbase. « non-investment grade ». Les perspectives semblent toutefois s’être considérablement améliorées ces derniers mois avec la forte hausse des crypto-monnaies.
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