Bitcoin se vend comme des petits pains et Michael Saylor en est un grand admirateur, à tel point qu’il a génétiquement transformé l’entreprise qu’il a cofondée et dirigée d’abord en tant que PDG puis maintenant en tant que directeur exécutif. D’un éditeur de logiciels, vous êtes devenu un investisseur dans la « crypto-monnaie » la plus populaire au monde. MicroStrategy a confirmé cette vocation avec l’émission de nouvelles obligations convertibles dans la semaine. Il l’a fait via un placement privé et pour un montant de 700 millions d’euros, supérieur aux 600 millions initialement estimés. La demande des investisseurs était telle qu’elle a poussé l’offre à la hausse.
Société d’investissement MicroStrategy Bitcoin
Les nouvelles obligations MicroStrategy ont un durée de six ans et expirent le 6 mars 2030. D’ici là, ils offrent un coupon de 0,625 %. Toutefois, dès le 15 septembre 2028, l’émetteur se réserve la possibilité de racheter l’obligation au pair. Et le remboursement anticipé elle aura lieu en numéraire dès le 22 mars 2027, si les actions de la société restent pendant une période prolongée au moins 30 % au-dessus du prix de conversion.
MicroStrategy a commencé à investir dans Bitcoin en août 2020. Depuis l’annonce jusqu’à aujourd’hui, ses actions ont explosé en bourse de 760 %. La clôture d’hier s’est établie à 1.246 dollars pour une capitalisation de 17,83 milliards. La société possède 193 000 Bitcoins dans son portefeuille achetés à un prix moyen de 31 544 $. Cela implique que, aux valorisations boursières actuelles de près de 13 milliards, une plus-value théorique d’au moins 6,6 milliards serait réalisée sur ces actifs.
Obligations MicroStrategy, conversion à 20 % de prime
Les obligations convertibles de MicroStrategy offrent un prix de conversion de 1 498 dollars, soit une prime de 20% par rapport aux prix actuels. De ces données on déduit ce qui suit : en bourse la société capitalise avec une prime d’environ 40% par rapport à son portefeuille Bitcoin. Les autres considérations sur l’ancien cœur de métier sont marginales. En maintenant cette prime, pour que le prix de conversion soit centré et même dépassé, le Bitcoin doit s’élever à au moins 80 000 $.
Et sans prime, les prix devraient atteindre environ 110 000 $.
À propos, le produit net de l’émission des nouvelles obligations convertibles, estimé à plus de 680 millions, sera utilisé pour acheter du nouveau Bitcoin. Aux prix actuels, MicroStrategy pourra en ajouter 10 000 supplémentaires à son portefeuille. En tenant également compte de ces éléments, nous obtenons un total de 203 000 Bitcoins. Ce n’est que si leur prix était de 105 000 $ que la capitalisation plus élevée (sans prime) serait justifiée. En maintenant la prime inhérente aux valorisations actuelles, il suffirait qu’elle atteigne 75 000 $. Quoi qu’il en soit, la reprise doit se poursuivre. Même si le scénario est loin d’être évident, il nous resterait six ans. Et il y a six ans, un Bitcoin valait moins de 9 000 dollars.
Obligations convertibles à faible rendement
Il ne suffirait pas d’atteindre le prix de conversion, mais il faudrait le dépasser largement pour que l’investissement ait du sens. Les obligations convertibles offrent généralement des coupons faibles. En effet, la dette senior offre environ 7 %. Pour récupérer le rendement inférieur offert, le cours de l’action MicroStrategy devrait dépasser le prix de conversion de 45 %. Et cela nécessiterait un Bitcoin dans la zone des 150 000 $, soit deux fois et demie sa valeur marchande actuelle.
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