Qui a acheté l'or ? Qui l'a vendu ? Êtes-vous sûr que Bitcoin ne fait plus partie du « commerce de dévalorisation » ?
2025 a été l’année en or. 2026 pourrait être à nouveau le cas (même au détriment du Bitcoin ?), même si probablement le narratif qui veut ça comme actif refuge vers laquelle tout le monde court… l'eau de tous côtés. Bien que sur ces pages – et aussi par moi-même – vous ayez entendu parler avilissement commerce, nous devrons d’abord examiner les données. Il y a ceux qui achètent lentement, en suivant des plans, et il y a des secteurs en plein FOMO.
Fait I : Certaines banques centrales accumulent des réserves. Et ils continuent de le faire à tout prix. Fait II : les autres actifs sûrs ils n'ont pas les mêmes performances, ou du moins pas toujours. Pour les conclusions – et pour comprendre si, comment et quand cette aventure pourra continuer, nous vous invitons à lire cette étude jusqu’au bout.
Or : qui achète ?
Un postulat, les données sont ce qu'elles sont, elles ne proviennent pas toutes de la même source – et les banques centrales ont pour habitude de ne pas les fournir en temps réel (et parfois de les cacher volontairement). Nous ferons donc quelques estimations ciseauxcertain d'avoir proposé le numéro le plus proche de la réalité parmi ceux en circulation.
- Banques centrales: au troisième trimestre 2025, ils ont acheté 220 tonnes d'or, kilo de plus, kilo de moins. Cela représente une augmentation d'une année sur l'autre d'environ 47 % ;
- ETF: ils ont eu des rentrées d'une valeur de 222 tonnes d'or aux prix de l'époque ;
- Or physique: qui intéresse plus les particuliers que les investisseurs : 315 tonnes d'or achetées ;
- Bijouterie: contraction due aux prix, avec des achats estimés par le World Gold Council à 419,2 T tonnes, compte tenu de l'augmentation des ventes et des stocks ;
Cela aboutit à une offre rapprochée de 1 313,1 tonnes. Les données sont intéressantes, mais au-delà du prépondéranceencore une fois, cela nous apprend très peu de choses sur l'or des bijoux. Toujours à partir des données du World Gold Council, d'ICE Benchmark et de Metals Focus, voici un tableau montrant les tendances d'une année sur l'autre de chaque secteur. sous-catégorie de la question.
| Entité | Données T3'24 | Données du 3ème trimestre 2025 | Changement trimestriel | Variation annuelle |
|---|---|---|---|---|
| Banques centrales | 199,5 tonnes | 219,1 T | +16% | +5% |
| Lingots et pièces de monnaie | 270 tonnes | 315 tonnes | +3% | +7% |
| ETF | 94,7 tonnes | 221,7 tonnes | +30% | +134% |
| Technologie | 82,9 tonnes | 81,7 tonnes | +4% | -2% |
| Bijoux totaux | 546,5 tonnes | 419,2 T | +18% | -23% |
Quelques considérations sur ces données :
- Les données annuelles c'est plus intéressant, car le trimestriel est également affecté par les saisons (il y a probablement plus d'appareils produits en septembre qu'en juin ou juillet).
- Bijouterie cela pèse encore beaucoup, mais les prix ont eu un impact évident.
- Des maîtres du commerce de détail ? Pas exactement. Certes, une partie de cette croissance des ETF est également déterminée par les petits investisseurs, mais l'écart provient principalement des produits financiers et non physiques (voir la croissance limitée des lingots et des pièces). C'est de l'or financier donc être le maître.
Décomposer – de manière générale – les segments d’investisseurs
Tout d’abord, nous avons les banques centrales. L’accumulation de réserves d’or en Chine n’est pas une tendance nouvelle (plusieurs analystes estiment que les chiffres sont supérieurs aux chiffres officiels) et une certaine rigidité dans la réduction des réserves de la part de ceux qui en ont déjà accumulé des quantités importantes (voir Italie ou Allemagne). Deuxième considération sur les banques centrales : qu’il s’agisse de désolarisation ou non, c’est une tendance qui a débuté après la guerre entre la Russie et l’Ukraine (et l’exclusion de la première des circuits financiers classiques). Le message est probablement passé – en pleine ère Biden – selon lequel aucun pays n’est si grand qu’il ne peut être exclu du système du dollar.
Deuxièmement, nous avons des investisseurs professionnels et répartiteur qui suivent les clients à un niveau opérationnel : historiquement, une partie importante des ETF assument en fait ce rôle – et même s'ils pourraient finir par se retrouver dans les poches des investisseurs particuliers, ces actions sont presque entièrement destinées à être s'inscrire au secteur pro.
Lingots et pièces de monnaie : c'est un peu une obsession pour ce qu'on appelle punaise d'orun groupe restreint mais compact d’épargnants qui prêchent la fin du monde tel que nous le connaissons depuis des temps immémoriaux. Il préfère détenir de l’or physique (pour plein de bonnes raisons), même s’il sait que c’est beaucoup moins cher. liquide de ça financier.
Enfin, si l’on considère que les bijoux finissent entre les mains de soi-disant détaillants, leur forte baisse n’est pas contrebalancée par une augmentation des achats de lingots, lingots et pièces de monnaie. Et donc tout bien considéré, le commerce de détail a probablement épuisé d'or et non enrichi à ce stade. Autrement dit, je suis vendeurs netspoussés hors du marché par des prix paraboliques – et pour de nombreuses ventes attractives.
Dans tout cela, le grand absent est Bitcoin
Alors que tout le monde se concentre sur la mauvaise performance des titres de dette américains comme valeur refuge, en réalité les actifs à envoyer vers processus ils sont différents. Nous partirons du dollar :
- Les obligations ne sont plus attractives: c'est probablement une croyance erronée, car face à l'un des plus exubérant des affaires publiques aux Etats-Unis, les rendements restent encore très faibles.
- Franc suisse: Il s’est en effet beaucoup apprécié par rapport au dollar à partir de 2022. Ceci malgré un différentiel important avec les USA en termes de taux (ce qui aurait dû pousser les graphiques dans le sens inverse). Alors oui, le franc continue, en analyse superficielle, à se comporter comme une valeur refuge.
- JPY: c'est désormais plus une monnaie de financement qu'une avoirs de réserve. Ses terribles performances face au dollar, à peine contenues par les interventions des banques centrales, témoignent plutôt de l'effondrement de la La politique monétaire japonaise que le fait qu'il ne s'agit plus d'une réserve. Mais la question est de savoir si le verre est à moitié plein ou à moitié vide.
L’échec du Bitcoin ?
Bien que de nombreuses personnes resserrent et étirent les graphiques pour raconter l'histoire qu'ils préfèrent, en réalité Bitcoin il a largement raté ce rendez-vous. Les performances étaient relativement fade en 2025 (même si certains diront qu’il s’agit d’un parcours incroyable en 2024, alors que l’avant-garde réfléchissait déjà au commerce de dévalorisation).
Porter un jugement clair sur Bitcoin sans prendre en compte à quel point il a été affecté par les événements du 10 octobre est, du moins de l'avis de l'auteur, peu généreux. Il est vrai que ce n'est pas la première chose qui vient à l'esprit des investisseurs lorsqu'un danger plane sur l'air, mais il est également vrai qu'au cours de 2024 a agi comme un précurseur de cette tendance.
Et rien n'empêche de le revoir en 2026 – du moins par les mêmes investisseurs qui accumulent de l'or (d'après les données ci-dessus, pas nécessairement au détail) de l'inclure à nouveau massivement dans leurs portefeuilles.
La preuve de ce que nous disons ? Voici les accumulations de Bitcoin via les ETF (et donc largement les investisseurs institutionnels), qui ont changé de tendance aux alentours du 10 octobre, alors que la première partie de 2025 avait vu quelques afflux massif.