Un prêt réduit à zéro, des retraits bloqués : BlackRock prend-il vraiment un risque ?
BlackRock est-il sur le point de faire faillite ? Les actions du plus grand conglomérat financier du monde ont perdu 10% en Bourse hier, vendredi 6 mars. La cause ? L'un des fonds crédit privé du groupe a rejeté les demandes de retraits de capitaux, soit près du double des limites autorisées. Le signal de tension sur le marché du crédit privé est important – et cela a déclenché une ruée des actions et la réaction mal informée habituelle des médias sociaux. Pour les plus inquiets : non, BlackRock n’est pas près de faire faillite.
Quelque chose d’extraordinaire s’est produit mais pas (encore) grave. Personne ne risque la faillite, encore moins BlackRock. Cependant, si vous investissez sur les marchés cela vous sera utile comprendre ce qui s'est passé, ce qui se passe et ce qui pourrait arriver bientôt.
BlackRock et le fonds en faillite
Allons-y dans l'ordre. Fonds de prêts aux entreprises HPS ($HLEND) est un fonds géré par HPS, qui est une filiale de Roche noire.
Le fonds prête – en grande partie – de l'argent à des sociétés non cotées, avec des financements sur mesure. Cela fait partie de ce segment de marché qu'ils appellent crédit privé: les sociétés financières prêtent de l'argent, le débiteur le paie avec intérêts sans passer par la banque ni obtenir de financement via obligations. Un choix qui convient généralement parfaitement aux entreprises qui ne sont pas assez grandes pour émettre des obligations.
Les investisseurs aiment beaucoup ce segment : les rendements sont élevés, les risques sont jusqu'à présent peu nombreux et ils peuvent être conditionnés dans des produits structurés qui contiennent divers prêts.
En les regroupant, même la faillite d’un débiteur ne met pas en péril l’ensemble de l’investissement.
Et c’est sur cette base que les investisseurs ont misé des sommes importantes sur le marché crédit privél'un des points chauds de BlackRock ces dernières années.
Le fonds ne vous permet plus de retirer de l'argent
Le fonds en question n'est pas coté en bourse. C'est un fonds privé qui dispose également de règles précises sur le retrait des fonds investis. La limite imposée depuis sa conception est 5% du capital total chaque trimestre.
Plus brièvement : le fonds prévoit que le capital peut être retiré globalement à hauteur de 5 % maximum de la valeur du fonds, tous les trois mois.
Ce que de nombreux journaux ont décrit comme un blocage des retraits est en réalité la règle du fonds lui-même qui est activé.
Le fonds vaut environ 25 milliards et, selon les règles, seule une partie est débrochable tous les trois mois. Il y a eu des demandes pour 1,2 milliard de dollars (environ 9,3 % du fonds dans la partie retirable), les règles prévoyant un retrait maximum de 5 %. Et donc HPS permettra le retrait de seul 620 millions de dollars, soit un peu plus de la moitié des demandes réelles.
- Mais la limite est une arnaque !
Non, ce n’est pas une arnaque. Cela figure dans le prospectus du fonds lui-même et il existe de très bonnes raisons d'inclure ce type de limites dans les produits de ce type.
Ces fonds ont des créances sur des débiteurs de taille moyenne ou petite, qui ont des plans de remboursement à long terme et qui ne peuvent pas recouvrer sur demande.
Pour éviter que le fonds doive vendre ses crédits, ce qui entraînerait des problèmes supplémentaires pour le fonds lui-même et ses investisseurs, des plafonds de retrait sont imposés. La limite sert à la stabilité de l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement impliquée dans le fonds, des créanciers aux débiteurs.
Oups, le crédit privé est en « crise »
La bonne question à se poser n’est pas de savoir si BlackRock survivra ou non (il survivra). La question concerne le 10% qui a perdu en Bourse vendredi, lors d'une séance tumultueuse également pour les autres valeurs.
Certains chiffres seront nécessaires pour comprendre à quel point le problème est microscopique par rapport à BlackRock et aux marchés du crédit en tant que tels :
- BlackRock gère environ 14 000 milliards de dollarsce fonds ne vaut guère plus que 2 milliards;
- Le bas ça fonctionne selon les règles: il ne s'agit pas d'un manque de capital pour les remboursements, mais de l'application d'une règle sensée ;
Il existe des raisons de s’inquiéter, qui doivent néanmoins être traitées avec une certaine rationalité :
- Il est vrai que le marché du crédit privé ça grince.
Ou plutôt, c'est vrai qu'il y a des problèmes. BlackRock a réduit à zéro la valorisation d'un prêt d'environ 25 millions de dollars. Ce n'est pas la première fois que cela arrive.
- Les concurrents de BlackRock marchent sur noussurtout Jamie Dimon.
Le dirigeant de JPMorgan s'attaque à ce marché depuis un certain temps, notamment parce que sa banque y est peu impliquée. Fin 2025, il parlait de cafards (quand on en voit un, il est probable qu'il y en ait d'autres) en faisant référence aux faillites de certains débiteurs.
La semaine dernière, en plein chaos amplifié ci-dessus, affirmait que certains concurrents prenaient trop de risques.
- Tarification du marché du crédit privé il est difficile. Et dans des périodes de stress comme celles ci-dessus, les effets d’entraînement peuvent être majeurs.
Quoi qu'il en soit, le marché crédit privé elle vaut entre 1 000 et 1 300 milliards de dollars, un chiffre important mais pas excessif. Le seul marché pour obligations d'entreprises Les USA valent 10 000 milliards et celui des prêts bancaires aux grandes entreprises 4 000.
Ensuite, il y a l’absence presque totale de levier (contrairement à ce qui s'est passé en 2008). C'est bien de s'en occuper, mais ne vous inquiétez pas trop.