Professeur Coin : Le mythe de « l’or numérique » se brise : le Bitcoin devient une action à haut risque

Professeur Andrew Urquhart est professeur de finance et de technologie financière et chef du département des finances à la Birmingham Business School (BBS).

Il s'agit du dixième volet de la chronique du professeur Coin, dans lequel j'apporte des perspectives importantes tirées de la littérature universitaire publiée sur crypto-monnaies aux lecteurs de Décrypter. Dans cet article, j’examine comment la relation entre les crypto-monnaies et les actions a évolué.

Il n'y a pas longtemps, Bitcoin il était présenté comme le moyen de diversification ultime – un actif censé être immunisé contre tout ce qui se passait sur les marchés boursiers. Les premiers travaux universitaires ont soutenu que : Liu et Tsyvinski (2021) ont montré que les principales crypto-monnaies étaient peu exposées aux facteurs de risque standards liés aux actions, aux obligations et aux devises, et que leurs rendements étaient principalement déterminés par des forces spécifiques aux crypto-monnaies telles que la dynamique et l'attention des investisseurs, et non par les marchés d'actions.

Avance rapide jusqu’aux deux dernières années, cette histoire semble très différente. Une littérature de plus en plus abondante révèle désormais que les crypto-monnaies et les actions sont étroitement liées, en particulier en période de stress. Pour le public fintech, le message clé est simple : vous ne pouvez plus traiter les crypto-monnaies comme un risque « hors réseau ». Ils se comportent de plus en plus comme un secteur technologique à bêta élevé, avec en prime des comportements extrêmes et désagréables.

De « non corrélé » à « juste un autre actif risqué »

Une étude récente d'Adelopo et autres (2025) et ses coauteurs examinent les données probantes sur la manière dont les cryptomonnaies interagissent avec les marchés financiers traditionnels. Ils documentent des liens clairs, variables dans le temps et non linéaires, entre les crypto-monnaies et les marchés boursiers, avec des liens particulièrement forts lors d’événements macroéconomiques et géopolitiques majeurs tels que le COVID-19 ou la guerre Russie-Ukraine.

Les études qui examinent spécifiquement les actions liées à la technologie et chaîne de blocs confirmez cela. oumar et autres (2021) constate une forte connectivité entre les marchés des cryptomonnaies et le secteur technologique, tandis que Frankovic (2022) montre que les « actions liées aux cryptomonnaies » australiennes connaissent d’importantes retombées sur les rendements des prix des cryptomonnaies, en particulier pour les entreprises plus profondément impliquées dans l’activité de la blockchain. Autrement dit, les actions cotées constituent désormais un canal de transmission du risque crypto.

Ce que disent les dernières preuves

Plusieurs articles récents rendent le lien « crypto ↔ actions » très explicite :

• Problèmes mondiaux : Vuković (2025) utilise un VAR bayésien global pour montrer que les chocs défavorables provenant du marché des cryptomonnaies dépriment les marchés boursiers, les indices obligataires, les taux de change et les indices de volatilité dans un large éventail de pays, et pas seulement aux États-Unis.
• Co-mouvement actions-crypto : Ghorbel et ses coauteurs (2024) étudient la connectivité entre les principales crypto-monnaies, les indices boursiers du G7 et l'or. Ils constatent que les crypto-monnaies sont devenues d’importants émetteurs et récepteurs de chocs, avec des liens plus étroits avec les actions ces dernières années et en particulier pendant les périodes de turbulences.
• Bourses américaines et chinoises : Stratifié et autres (2024) examinent les retombées entre les actions américaines et chinoises, les crypto-monnaies et l’or. Ils constatent d’importantes retombées dynamiques des risques liés aux cryptomonnaies sur ces marchés boursiers, là encore concentrés dans des épisodes de forte volatilité.
• Contagion au niveau des échanges : Sajeev et autres (2022) documentent un effet de contagion du Bitcoin sur les principales bourses (NSE India, Shanghai, Londres et Dow Jones), en utilisant une analyse des retombées de corrélation et de volatilité de 2017 à 2021.

Les organisations internationales racontent une histoire similaire. Un document départemental du FMI sur les « Déversements entre les marchés de la cryptographie et des actions » révèle que les chocs liés au Bitcoin peuvent expliquer une partie non négligeable (environ 15 %) de la variation de la volatilité des actions mondiales, et que cette influence s'est renforcée au fil du temps à mesure que les marchés institutionnels et dérivés ont mûri.

Conclusion commune : les cryptomonnaies sont désormais solidement intégrées dans l’écosystème mondial du risque.

Pourquoi la technologie et les crypto-monnaies évoluent désormais ensemble

Pourquoi Bitcoin ressemble-t-il désormais autant à une action technologique à bêta élevé ?

• Durée et sensibilité aux taux d’intérêt : Les crypto-monnaies et les actions de croissance sont essentiellement des créances sur des flux de trésorerie futurs ou une valeur de réseau incertains. Lorsque les taux réels augmentent, les facteurs d’escompte ont un impact considérable et les deux secteurs se vendent ensemble.
• Base d’investisseurs et effet de levier : Le commerce de détail, les stratégies dynamiques et les produits dérivés sont largement utilisés dans les deux domaines. Des produits tels que les contrats à terme, les options et les ETF à effet de levier permettent d’amplifier et de reproduire les chocs sur un marché sur l’autre.
• Construction de portefeuilles institutionnels : À mesure que les crypto-monnaies ont été ajoutées aux portefeuilles multi-actifs et aux hedge funds, leurs rendements sont inévitablement liés au positionnement traditionnel entre les actifs. Lorsque les fonds réduisent le risque, tous les éléments de la « tranche de risque » sont réunis.

Qu’est-ce que cela signifie pour les portefeuilles et la gestion des risques ?

Pour la construction de portefeuille, le message est inconfortable mais clair :

• Les cryptomonnaies se diversifient pendant les périodes calmes – les corrélations peuvent encore être modestes dans les régimes favorables.
• Cependant, en période de crise, lorsque la diversification est la plus précieuse, les corrélations et les retombées augmentent fortement.
• Le Bitcoin et les principaux altcoins se comportent moins comme de l’« or numérique » que comme des indicateurs à effet de levier du sentiment de risque mondial.

Cela ne rend pas les crypto-monnaies inutiles en tant qu'investissement, mais cela signifie que traiter une allocation de 5 à 10 % en crypto-monnaies comme un « potentiel de hausse non corrélé » n'est plus défendable sur la base des données.

À l’avenir, une question ouverte pour les universitaires et les praticiens est de savoir si les ETF au comptant et une adoption institutionnelle plus large renforceront encore ces liens, ou si un nouveau cas d’utilisation (tel que les paiements authentiques ou l’adoption de règlements) pourrait à nouveau créer des facteurs plus idiosyncrasiques.

Pour l’instant, les preuves vont dans une direction : lorsque les marchés mondiaux s’enrhument, les cryptomonnaies ne sont plus en reste : elles toussent avec tout le reste.

Références académiques sélectionnées

• Adelopo, I., et al. (2025). « L'interconnectivité entre les crypto-monnaies et les marchés financiers : une revue. » Innovation financière. SpringerLink
• Frankovic, J. (2022). « Sur les effets d'entraînement entre les actions liées aux crypto-monnaies et les crypto-monnaies. » Journal des finances mondiales54, 100719. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2021.100719 IDÉES/RePEc
• Ghorbel, A., et coll. (2024). « Connectivité entre les crypto-monnaies, l'or et les marchés boursiers : une approche en réseau. » Revue européenne de gestion et d'économie d'entreprise33(4), 466-489. Éconteur
• FMI (2022). Répercussions entre les marchés de la cryptographie et des actions. Document départemental du FMI. Bibliothèque électronique du FMI Bibliothèque électronique du FMI+1
• Lamine, A., et coll. (2024). « Les retombées entre les crypto-monnaies, l'or et les marchés boursiers. » Journal d'économie, de finance et de sciences administratives29(57), 21-40. Émeraude
• Liu, Y. et Tsyvinski, A. (2021). « Risques et rendements de la crypto-monnaie. » Revue des études financières34(6), 2689-2727. https://doi.org/10.1093/rfs/hhaa113 OUP académique
• Sajeev, KC et coll. (2022). « Effet de contagion de la cryptomonnaie sur le marché des valeurs mobilières. » Journal d'études économiques49(7), 1390-1410. PubMedCentral
• Umar, Z., Kenourgios, D. et Papathanasiou, S. (2021). « Connectivité entre les secteurs de la cryptomonnaie et de la technologie : preuves issues des indices de volatilité implicite. » Lettres de recherche financière38, 101492. ScienceDirect
• Vuković, DB, et al. (2025). « Les retombées entre les crypto-monnaies et les marchés financiers. » Journal de la monnaie et de la finance internationales150, 102963. IDÉES/RePEc