Grayscale détaille dans sa demande à la SEC un ETF Zcash avec une commission de 2,5% et un scénario dans lequel DCG contrôlerait environ 34% du fonds.
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Grayscale va de l'avant avec son projet de lancer un ETF Zcash en espèces aux États-Unis et, selon les derniers documents déposés auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC), le fonds facturerait des frais de gestion de 2,5 % par an. Le détail le plus frappant du dossier est que Digital Currency Group (DCG), la société mère de Grayscale, pourrait finir par contrôler environ 34 % du véhicule s'il apporte une position initiale dans la crypto-monnaie.
Le chiffre découle d'un calcul hypothétique inclus dans les comptes de produits : selon une photographie prise au 30 juin, une contribution sans engagement de 200 000 ZEC donnerait à DCG International environ 34% du fonds élargi. Il s'agit d'un scénario théorique, et non d'un engagement ferme, mais il illustre le poids que la propre structure d'entreprise de Grayscale aurait sur le produit à ses débuts.
Ce que dit l'application Zcash ETF
La documentation fait partie d'un amendement enregistré auprès du régulateur, qui ajuste les conditions du produit au fur et à mesure que le processus d'examen progresse. Les frais de 2,5 % sont clairement supérieurs à ceux facturés par les ETF au comptant Bitcoin et Ethereum, dont les frais ont baissé pour atteindre des fourchettes de 0,15 % à 0,25 % à la suite de la guerre des prix qui a suivi leur approbation en 2024.
Ce différentiel a une explication : le Zcash est un actif avec beaucoup moins de liquidité, moins de couverture institutionnelle et une infrastructure de conservation plus limitée que les deux principales crypto-monnaies. Un fonds qui offre une exposition réglementée à un jeton de niche répercute généralement ces coûts sur l'investisseur via des frais plus élevés.
La structure proposée permettrait aux investisseurs traditionnels de s'exposer au prix du Zcash sans avoir besoin de détenir directement le jeton ou de gérer les particularités techniques d'un réseau axé sur la confidentialité. Zcash utilise des preuves sans connaissance pour permettre des transactions éventuellement protégées, où l'expéditeur, le destinataire et le montant sont cachés dans la chaîne.
Rôle du GCoZA et questions de gouvernance
La possibilité pour DCG de concentrer un tiers du fonds introduit un élément de gouvernance que les régulateurs et les investisseurs examinent souvent à la loupe. Une participation aussi importante entre les mains d'une entité liée au sponsor peut influencer la dynamique des souscriptions et des rachats, en plus de soulever des questions de concentration et de conflits d'intérêts.
Il convient de rappeler que la contribution de 200 000 ZEC décrite dans le dossier est sans engagement. En pratique, la participation réelle dépendrait de l’appétit du marché une fois que le produit commencerait à être négocié et du montant de capital supplémentaire provenant de tiers. Si le fonds attire de larges flux, la pondération relative de DCG se diluera avec le temps.
La décision de Grayscale intervient à un moment de regain d'intérêt pour Zcash. La crypto-monnaie a connu un fort rallye ces dernières semaines, dans un contexte de rotation vers les altcoins avec un récit de confidentialité. Cet appétit s'est reflété lorsque Zcash s'est adapté à Wall Street et a déclenché la fièvre de l'altcoin, un contexte qui explique pourquoi Grayscale cherche à regrouper l'actif dans un véhicule coté.
Un modèle connu pour les niveaux de gris
L'entreprise a déjà emprunté cette voie avec d'autres actifs. Sa stratégie habituelle consiste à convertir les fonds fiduciaires existants en ETF au comptant comme le permet le cadre réglementaire, comme elle l'a fait avec ses produits Bitcoin et Ethereum. Un ETF Zcash suivrait cette même logique : transformer un véhicule fermé en un véhicule coté en bourse en permanence, avec création et rachat de parts.
Le résultat reste cependant entre les mains de la SEC. Le régulateur a montré une position plus ouverte à l’égard des produits cryptographiques au comptant au cours de l’année dernière, mais chaque actif est évalué en fonction de sa liquidité, de la force de son marché sous-jacent et des mécanismes de surveillance disponibles. Pour un jeton de confidentialité comme Zcash, ces critères pourraient impliquer un examen plus approfondi.
Pour l’instant, les conditions publiées – commission de 2,5 % et participation éventuelle de DCG – offrent la première radiographie concrète de ce à quoi ressemblerait le produit. La confirmation de son arrivée sur le marché et dans quelles conditions dépendra des prochaines étapes du processus réglementaire et de la réponse qu'il recevra de la part des investisseurs institutionnels.