Bitcoin entre dans une phase du cycle dans laquelle les pertes des détenteurs à long terme commencent à acquérir une importance que le prix à lui seul ne peut pas montrer. L'indicateur NUPL ajusté (aNUPL) révèle que le stress financier ne se concentre plus uniquement sur les participants spéculatifs : il a également atteint la base d'investisseurs qui a historiquement démontré une plus grande conviction de détenir du BTC pendant les périodes de volatilité.
La structure actuelle présente une caractéristique associée aux grands fonds de marché : selon une analyse de CryptoQuant, le aNUPL des détenteurs à long terme (LTH) est inférieur à la moyenne du marché et est entré en territoire négatif, tandis que Bitcoin se négocie à environ 50 % en dessous de votre sommet de cycle.
Les données sont pertinentes car elles suggèrent que le marché a laissé derrière lui une correction conventionnelle. Cependant, il existe encore une différence importante par rapport aux grands plus bas historiques : les pertes des détenteurs à long terme n'ont pas encore atteint l'ampleur et la persistance observées lors des capitulations précédentes.
En d’autres termes, Bitcoin présente des caractéristiques typiques d’un processus de formation de fond, mais il n’y a toujours pas suffisamment de signal pour affirmer que le minimum macroéconomique du cycle est déjà confirmé.
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Bitcoin et aNUPL : ce que montre le marché
Selon CryptoQuant, le NUPL ajusté vous permet d'observer l'état des profits et des pertes non réalisés sur le marché Bitcoin. Son utilité augmente lorsque le comportement du détenteurs à long terme (LTH)c'est-à-dire les investisseurs qui détiennent leurs pièces pendant de longues périodes.
Alors que le prix indique uniquement la valeur du Bitcoin à un instant donné, le comportement de l'aNUPL permet d'identifier le niveau de stress financier accumulé chez les participants qui maintiennent toujours leurs positions.
Le chiffre actuel est particulièrement significatif car les pertes ne se limitent plus au segment le plus spéculatif du marché.
Il l'aNUPL des détenteurs à long terme est négatifétant également inférieur à la moyenne générale du marché. Cela signifie qu'une partie des investisseurs considérés comme historiquement plus résistants à la volatilité maintiennent désormais leurs positions avec des pertes latentes.
Ce changement modifie la lecture du cycle.
Lorsque les détenteurs à long terme commencent à subir des pertes importantes, le marché entre dans une zone où la pression ne vient plus exclusivement des traders à court terme réagissant rapidement aux mouvements de prix. Le stress commence également à affecter le capital qui, dans des conditions normales, a une plus grande tolérance aux chutes.
Les détenteurs de longue date subissent un stress croissant
Les cycles Bitcoin précédents montrent une tendance particulièrement intéressante : lors des creux importants du marché, les détenteurs à long terme ont enregistré des records. des pertes non réalisées plus importantes que le marché dans son ensemble.
Cette caractéristique est importante car les LTH représentent précisément le segment qui est habituellement associé à une plus grande conviction et à une moindre sensibilité aux fluctuations quotidiennes.
Lorsque même ce groupe commence à accumuler des pertes importantes, le marché peut approcher d’une phase d’épuisement.
La structure actuelle correspond en partie à ce comportement historique.
Le fait que le LTH aNUPL est passé en territoire négatif indique que la pression a déjà atteint une dimension pertinente. Bitcoin est environ 50 % en dessous de son sommet cyclique, et les pertes parmi les détenteurs à long terme démontrent que la baisse met à l'épreuve la capacité de ces investisseurs à maintenir leurs positions.
Mais il y a une nuance fondamentale.
Être en perte n’équivaut pas nécessairement à avoir atteint le fond.
L’ampleur de ces pertes et surtout leur durée sont des variables déterminantes pour interpréter correctement le moment du cycle.
La différence entre un processus au sol et une capitulation
Le deuxième élément de la lecture actuelle introduit une dose importante de prudence.
Lors des grands creux des cycles précédents, le LTH aNUPL a atteint des niveaux négatifs beaucoup plus profonds et persistants. Autrement dit, les détenteurs à long terme non seulement perdaient de l’argent sur papier, mais restaient également soumis à une pression financière considérable pendant une période plus longue.
La situation actuelle n’a pas encore atteint ce niveau de détérioration.
Les pertes sont réelles et le stress a augmenté, mais l'indicateur n'est pas encore dans une zone de « dépression » comparable aux épisodes les plus extrêmes de l'histoire du Bitcoin.
Cette différence empêche d'interpréter le signal comme une confirmation définitive de la capitulation.
Ce que montre l'indicateur, c'est plus précisément une structure compatible avec un phase de formation du sol.
Le marché présente certains des ingrédients qui sont historiquement apparus à proximité des plus bas macroéconomiques, mais il reste à déterminer si la pression continuera à monter ou si les acheteurs seront en mesure d'absorber les pertes actuelles avant qu'une nouvelle vague de ventes ne se produise.
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Bitcoin a-t-il besoin d’une autre capitulation ?
De la structure actuelle, il existe deux scénarios principaux.
Scénario 1 : Une nouvelle baisse conduit le marché vers la capitulation
Le premier scénario considère que Bitcoin n’a pas encore terminé le processus de nettoyage nécessaire pour établir un macro minimum.
Dans ce cas, une nouvelle étape de faiblesse pourrait entraîner une nouvelle baisse du LTH aNUPLle rapprochant progressivement des niveaux négatifs observés lors des creux de cycle précédents.
Si ce mouvement devait coïncider avec une nouvelle faiblesse des prix et une nouvelle réalisation des pertes, la structure commencerait à ressembler beaucoup plus à un capitulation classique du Bitcoin.
Ce scénario impliquerait que le marché doit encore expulser une partie des capitaux qui restent sous pression et pousser le stress des détenteurs à long terme vers des niveaux historiquement plus extrêmes.
Cependant, atteindre exactement les niveaux enregistrés lors des cycles précédents ne devrait pas être considéré comme une condition obligatoire.
Scénario 2 : Bitcoin atteint un plancher avant d'atteindre des extrêmes historiques
La deuxième possibilité est que le marché parvienne à achever le processus sous-jacent avec beaucoup moins de dégâts.
Dans ce scénario, la demande institutionnelle et une structure de détenteurs potentiellement plus résiliente pourraient permettre d’absorber l’offre avant que les pertes n’atteignent les niveaux extrêmes observés lors des cycles précédents.
C'est important parce que l'histoire fournit une plage de référence, pas une règle mathématique que Bitcoin doit répéter exactement à chaque cycle.
Par conséquent, le fait que LTH aNUPL n’ait pas encore atteint le niveau de « dépression » ne signifie pas nécessairement que Bitcoin devra connaître une autre baisse importante.
Cela signifie que, avec les informations disponibles sur cet indicateur, on n’observe pas encore les mêmes signes d’épuisement financier qui ont caractérisé les précédents grands creux.
La prochaine direction de l'aNUPL sera plus importante que la photographie actuelle
L’un des aspects les plus pertinents de cette lecture est que la tendance de l'indicateur peut offrir plus d'informations que son niveau actuel.
Une nouvelle baisse du LTH aNUPL, accompagnée d’une faiblesse supplémentaire du prix du Bitcoin et de nouvelles pertes, renforcerait l’hypothèse selon laquelle le marché doit encore passer par une étape de capitulation.
La combinaison de ces trois éléments serait particulièrement pertinente :
- Bitcoin perd encore du terrain.
- Les pertes non réalisées des détenteurs à long terme augmentent.
- Les investisseurs commencent à prendre conscience de ces pertes.
Si les trois facteurs apparaissaient simultanément, la structure ressemblerait davantage aux processus de capitulation enregistrés lors des grands fonds historiques.
Au contraire, il existe un autre signe qui pourrait changer l’interprétation.
S'il LTH aNUPL commence à se rétablir vers zéro alors que Bitcoin parvient à maintenir un plus bas en haussecela pourrait signifier que le stress parmi les détenteurs à long terme a déjà atteint un sommet.
Dans ce scénario, le marché démontrerait qu’il peut absorber les pertes existantes sans avoir besoin d’une nouvelle phase de capitulation.
Ce que cela signifie pour les investisseurs Bitcoin
Pour les investisseurs, la lecture de l’aNUPL apporte un élément qui n’apparaît pas immédiatement sur un graphique de prix traditionnel.
Une baisse de 50 % par rapport au sommet du cycle peut sembler suffisante pour définir une phase de marché baissier, mais le comportement des détenteurs à long terme nous permet d’approfondir la question la plus importante : Le marché a-t-il déjà atteint un niveau d’épuisement comparable à d’autres grands fonds ?
Pour l’instant, la réponse est incomplète.
Bitcoin a déjà une condition historiquement pertinente : les détenteurs à long terme enregistrent des pertes non réalisées et son aNUPL est inférieur à la moyenne du marché.
Cela montre que la pression a pénétré profondément dans la structure des participants.
Cependant, l’intensité des pertes ne reproduit pas encore pleinement les épisodes de capitulation les plus sévères.
Pour cette raison, les investisseurs doivent faire la distinction entre signes de formation de sol et confirmation d'un minimum définitif. Ce sont deux notions différentes.
Le premier commence déjà à apparaître dans la structure actuelle. La seconde a encore besoin de plus de preuves.
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La structure actuelle ne garantit pas que le minimum soit déjà atteint
Le comportement des détenteurs à long terme envoie un signal qui a historiquement accompagné certains des moments les plus importants du cycle Bitcoin.
Mais ce signe doit être interprété dans son contexte.
Le marché est sous pression. Les pertes ne se concentrent plus uniquement sur les acteurs spéculatifs et touchent les investisseurs ayant des horizons temporels beaucoup plus longs. L'aNUPL LTH négatif confirme qu'il existe un niveau de stress important au sein de ce groupe.
En même temps, L’absence d’une lecture extrêmement négative et persistante indique que le processus ne présente pas encore toutes les caractéristiques d’une capitulation historique..
Cela laisse ouverte la possibilité d’une nouvelle phase de faiblesse, mais permet également d’envisager un scénario dans lequel Bitcoin trouve un plancher avant de répéter les niveaux extrêmes des cycles précédents.
La clé sera ce qui se passera à partir de maintenant.
Si le stress des détenteurs à long terme continue de s'intensifier parallèlement à de nouvelles baisses de prix et à de nouvelles réalisations de pertes, la thèse d'une capitulation imminente gagnera en force. Toutefois, si aNUPL commence à se redresser tandis que Bitcoin atteint un plus bas plus élevé, le signal indiquerait une absorption progressive des pertes.
Pour l'instant, Bitcoin montre l'anatomie d'un fonds, mais pas encore la capitulation complète qui permettrait de le déclarer confirmé. Le marché se trouve dans une zone de transition dans laquelle l'évolution des pertes à long terme des détenteurs pourrait devenir l'un des indicateurs les plus importants pour déterminer si le cycle est proche de son point de retournement ou s'il reste encore une dernière étape de pression à franchir.