Le PDG sortant du groupe CME, Terrence Duffy, a révélé que le plus grand marché de produits dérivés au monde intenterait une action en justice fédérale contre la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) concernant la décision de l'agence d'autoriser les contrats à terme perpétuels cryptographiques aux États-Unis.
S'adressant à Fast Money de CMBC, Duffy a déclaré que le procès ciblerait directement l'autorisation par la CFTC fin mai du contrat BTCPERP de Kalshi, le premier produit à terme perpétuel crypto réglementé de l'histoire des États-Unis, et une lettre de non-action connexe envoyée à Coinbase.
Duffy ne tire aucun coup de poing
Duffy, qui quitte simultanément ses fonctions de direction de CME, a décrit le processus d'approbation de la CFTC comme étant précipité et juridiquement vicié, arguant qu'il a contourné un examen complet obligatoire requis pour les produits que l'agence avait classés comme « nouveaux et complexes ».
« Les perpétuels sont en réalité des échanges », a-t-il déclaré, ajoutant que CME détient des accords de licence de référence exclusifs qui nécessiteraient que tous ces contrats soient acheminés via son infrastructure. Concernant la perspective de combattre le régulateur même qui supervise sa bourse, Duffy s'est montré particulièrement direct ; il est, selon ses propres mots, « toujours prêt à mener une bonne bataille ».
Perps vs Swaps : la distinction qui pourrait remodeler les marchés américains de la cryptographie
L'essentiel de l'argumentation juridique de CME est une question de classification techniquement chargée. Les contrats à terme traditionnels sont des contrats standardisés permettant d'acheter ou de vendre un actif à un prix fixe et à une date d'expiration fixe : ils se règlent, ils se clôturent.
Les contrats à terme perpétuels n’ont pas d’expiration. Les traders détiennent des positions à effet de levier indéfiniment, avec un taux de financement périodique échangé entre les positions longues et courtes pour maintenir le prix du contrat lié au prix au comptant.
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Duffy soutient qu'une structure à durée indéterminée, glissante et réglée en espèces rend les perps fonctionnellement identiques aux swaps ; contrats dérivés bilatéraux réglementés par la loi Dodd-Frank avec compensation obligatoire, enregistrement des courtiers et exigences de marge strictes. Si un tribunal fédéral était d'accord, les criminels répertoriés aux États-Unis seraient confrontés à une charge de conformité beaucoup plus lourde et, compte tenu des demandes de licence de CME, ils devraient sans doute passer par les propres systèmes de CME, ce qui porterait un coup dur à Kalshi, Coinbase et Kraken, qui viennent tout juste d'entrer dans l'espace.
Le risque systémique au cœur
Au-delà de l’argument de classification, Duffy a lancé une alarme macroéconomique plus large. Les pirates sur les échanges cryptographiques offrent régulièrement un effet de levier de 50 pour 1 ou plus, soutenu par des mécanismes de liquidation automatisés qui forcent la clôture des positions lorsque les seuils de marge sont dépassés.
Il avait prévenu lors de la conférence Piper Sandler Global Exchange & Fintech que cela reflétait les vulnérabilités structurelles qui ont amplifié les pertes en 2008 : « C'est une catastrophe en devenir.
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Les dirigeants de la CFTC semblent réagir fermement. La position de l'agence, telle qu'elle est exprimée publiquement, est simple : elle veut réglementer les criminels au niveau local et combler le fossé offshore.
Si le tribunal se range du côté de CME, les régulateurs pourraient subir des pressions pour annuler les approbations existantes et imposer une surveillance au niveau des swaps sur tous les produits perp. Si la CFTC l'emporte, cela signalerait un large soutien judiciaire au pouvoir de l'agence d'approuver de nouvelles structures de produits dérivés, ouvrant potentiellement la porte à une classe plus large de produits cryptographiques entrant sur les marchés américains.
Quoi qu’il en soit, le dernier acte de Terrence Duffy en tant que PDG du groupe CME pourrait s’avérer l’un des plus importants.
Cet article a été rédigé par Arnab Shome sur www.financemagnates.com.
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