- Aucune règle d'urgence n'entre en vigueur immédiatement ; Les émetteurs de stablecoins continuent de fonctionner dans le cadre des cadres étatiques et fédéraux existants jusqu'à ce que de nouvelles réglementations existent.
- Circle n'est toujours pas en mesure d'obtenir la certification fédérale dont il a besoin pour vendre l'USDC à des trésoreries d'entreprises conservatrices.
- Les banques continuent d’éviter les dépôts de réserve stables parce que la FDIC n’a pas précisé comment ces dépôts affectent les exigences de capital.
- La date limite de 2028 interdisant les pièces stables non conformes des bourses n’a pas bougé, ce qui réduit la piste qu’il reste aux émetteurs pour se préparer.
Rien ne s'arrête. C'est la première chose à comprendre à propos du non-respect de la date limite de samedi : la Réserve fédérale, le Bureau du contrôleur de la monnaie et la Federal Deposit Insurance Corporation n'ont pas réussi à finaliser des règles communes pour le paiement des pièces stables dans le cadre de la Loi GÉNIEmais aucun stablecoin n'a arrêté ses échanges et aucun émetteur n'a perdu sa licence du jour au lendemain. Ce qui change est moins visible et plus conséquent. Les émetteurs, les banques et les bourses opèrent désormais dans un vide étendu où les règles que tout le monde attendait d'ici le 18 juillet 2026 n'existent tout simplement pas, et la loi n'offre aucune solution de repli intégrée pour ce que feront ensuite les régulateurs. Circle et Tether continuent de fonctionner sous le même patchwork de licences d'État et d'attestations privées qui les régissaient avant l'adoption de la loi en juillet 2025.
L'argumentaire d'introduction en bourse de Circle reste incomplet sans un cachet fédéral
Circle a construit son positionnement public en tant qu'alternative conforme et conviviale pour les banques sur un marché souvent associé à des raccourcis réglementaires. Sans règles finalisées, l'entreprise ne peut toujours pas dire à une trésorerie d'entreprise conservatrice, le genre de nom comme Walmart ou Apple que représenterait, que l'USDC porte le spécifique désignation fédérale de paiement stable Congrès créé dans ce but précis.
Tether ne fait face à aucune attente équivalente. Elle continue de se développer en Amérique latine et en Asie du Sud-Est dans le cadre de sa structure offshore existante. Chaque mois que les États-Unis dépensent sans règles définitives équivaut à un mois que les émetteurs offshore passent à conquérir des parts de marché que la loi GENIUS a été écrite pour ramener au pays, ce qui est la conséquence la plus claire à court terme du retard : la croissance continue, juste en dehors de la juridiction américaine.
| OMS | Ce qui change maintenant | Ce qui reste pareil |
|---|---|---|
| Cercle / USDC | Je ne peux toujours pas proposer la certification fédérale aux trésors | Fonctionne sous les licences d'État existantes |
| Attache / USDT | Continue d’étendre sa part de marché offshore sans opposition | Pas d’exposition au retard de l’élaboration des règles américaines |
| Banques | Évitez toujours les dépôts de pièces stables en raison de l'incertitude des règles de capital | Attendez les directives de la FDIC qui ne sont pas arrivées |
| Échanges | Faire face à un rétrécissement de la piste avant l’interdiction de cotation en 2028 | L’échéance de 2028 elle-même n’a pas bougé |
Aucun des quatre groupes présents à cette table n'a pu voter dans le conflit sur la composition des réserves qui a causé le retard.
Pourquoi la Fed et l'OCC ne parviennent toujours pas à s'entendre sur les réserves
Le retard est dû à un seul différend non résolu. Dans un discours prononcé le 31 mars 2026 lors d'un événement de la Federalist Society sur la mise en œuvre de la loi GENIUS, le vice-président de la Réserve fédérale chargé de la supervision, Michael Barr, a exposé les La préférence de la Fed pour des réserves limitées aux bons du Trésor à court terme arrivant à échéance dans moins de 90 jours plus les dépôts en espèces de la banque centrale, une norme étroite destinée à maintenir les pièces stables aussi proches que possible de l'équivalent en espèces. L'OCC a insisté pour inclure papier commercial à court terme et bien notéarguant que son exclusion entraîne une demande inutile sur les marchés des pensions au jour le jour. Ni l’un ni l’autre n’a bougé. Jusqu’à ce qu’une partie concède ou que le Congrès intervienne directement, ce désaccord bloque l’ensemble de la règle commune, quel que soit le nombre de propositions distinctes que chaque agence rédige elle-même, et les régulateurs en ont déjà publié dix au cours de l’année écoulée sans les résoudre.
Une deuxième agence doit déménager avant que les deux premières puissent terminer
Même si la Fed et l’OCC réglaient la question des réserves demain, un deuxième goulot d’étranglement, plus discret, persisterait. La règle proposée par la FDIC, approuvée par son conseil d'administration le 7 avril 2026, obligerait les émetteurs à détenir des réserves auprès des banques assurées par la FDIC. La FDIC n'a pas précisé comment les dépôts de plusieurs milliards de dollars en stablecoin affectent les résultats d'une banque. calculs de la majoration de capitalLa plupart des banques considèrent donc ce silence comme un risque qu'elles ne peuvent pas évaluer et refuser l'activité plutôt que d'absorber une pénalité non quantifiée.
Cela laisse les émetteurs détenir des réserves par le biais d’accords que les règles éventuelles peuvent ou non reconnaître une fois qu’elles existent. Il s’agit d’une deuxième couche d’incertitude qui s’ajoute directement à la première, et elle est sans doute plus difficile à résoudre que la lutte contre la composition des réserves, car elle nécessite qu’une quatrième agence, fonctionnellement, bouge avant que les trois autres puissent terminer leur travail.
Trois signaux à surveiller avant 2028
La durée de deux ans du Congrès intégré à la loi GENIUS, allant de la date limite initiale de 2026 à l'interdiction de cotation en bourse de 2028, a été raccourcie sans que personne ne prolonge la date de 2028 elle-même. Surveillez trois choses :
- Une déclaration commune de la Fed et de l'OCC réduisant le désaccord sur les actifs de réserve
- Conseils de la FDIC sur la manière dont les banques assurées devraient traiter les dépôts stables
- Les audiences du Congrès devraient convoquer le président de la Fed, Jerome Powell, étant donné le rare soutien bipartisan de la loi GENIUS.
N’importe lequel de ceux qui agiraient avant la fin de l’année suggérerait que le retard reste une note bureaucratique plutôt qu’un événement de marché. Aucune de ces propositions d’ici début 2027 n’exerce une réelle pression sur le précipice de 2028, et les groupes de pression n’attendent pas de savoir quel résultat ils obtiendront. Les défenseurs du secteur s'efforcent déjà de rouvrir les commentaires sur la composition des réserves avant le calendrier des agences, et une poignée d'émetteurs de taille moyenne explorent discrètement l'enregistrement parallèle à Singapour ou aux Émirats arabes unis comme assurance contre un cadre américain qui ne cesse de dépasser ses propres délais.
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