Qu’arrive-t-il aux investisseurs Bitcoin ETF en cas de faillite d’un sponsor ou d’un dépositaire ?

Ishares de Rochenoire Bitcoin La confiance, connue sous le nom d’IBIT, est de loin la plus importante du groupe. Au 15 juillet 2026, le fonds détenait 734 762 bitcoins d'une valeur de 48 milliards de dollars, selon la propre divulgation des avoirs de Blackrock.

L'origine sage de Fidelity Bitcoin Fonds, niveaux de gris Bitcoin Trust et plusieurs autres représentent la majeure partie de l’offre restante.

Une fiducie, pas un compte bancaire

Ces fonds ne sont pas des sociétés d'investissement enregistrées en vertu de la loi sur les sociétés d'investissement de 1940. Ce sont des fiducies de donateur statutaires du Delaware. Cette distinction est importante car les fonds de la loi de 1940 sont soumis à des règles de garde, effet de levier limites et exigences de gouvernance qui repèrent ETF Bitcoin ne pas.

Chaque action représente une fraction d'intérêt dans l'actif net de la fiducie, principalement bitcoin détenu par un dépositaire. Les actionnaires ne possèdent pas de pièces spécifiques et ne détiennent aucun droit direct contre le sponsor. Ils possèdent un intérêt bénéficiaire dans la fiducie elle-même.

Une structure typique répartit les responsabilités entre plusieurs parties :

• Sponsor, tel que Ishares Delaware Trust Sponsor LLC pour IBIT, qui supervise la fiducie et peut diriger le fiduciaire. Grayscale Investments Sponsors, LLC est le sponsor de GBTC.
• Fiduciaire, comme Blackrock Fund Advisors d'IBIT, qui gère les opérations quotidiennes ainsi que la création et le rachat d'actions.
• Dépositaire, principalement Coinbase Custody Trust Company, qui détient le bitcoin dans un entrepôt frigorifique séparé. Fidelity, Hashdex et Vaneck font appel à d'autres dépositaires.
• Administrateur de trésorerie, généralement BNY Mellon, qui gère la comptabilité des fonds.

Si Blackrock ou Fidelity échoue

La fiducie est une entité juridique distincte de son sponsor. Si le sponsor déposait son bilan, les créanciers de ce sponsor ne pouvaient généralement pas atteindre le montant de la fiducie. bitcoin. Le fiduciaire conserve le pouvoir de maintenir le fonctionnement de la fiducie ou de la liquider de manière ordonnée.

La faillite d'un sponsor déclencherait probablement des dispositions de résiliation inscrites dans l'accord de fiducie. Le syndic vendrait le bitcoinpayer les dépenses et les créanciers, puis distribuer le reste des liquidités aux actionnaires par l'intermédiaire de la Depository Trust Company. Les échanges pourraient s'interrompre et les calculs de la valeur liquidative pourraient être perturbés pendant que le processus se déroule, et les actions pourraient se négocier avec une décote par rapport au sous-jacent. bitcoin prix avant tout liquidation ferme.

Bien sûr, c'est une question 100% théorique puisqu'il n'y a pas de point majeur FNB Bitcoin Le sponsor a échoué depuis le lancement des fonds en janvier 2024, ce processus n'a donc pas de précédent direct à ce jour. Les dépôts s'appuient sur la loi sur les fiducies du Delaware plutôt que sur l'historique des cas testés.

L’échec du dépositaire constitue le plus grand risque

Le plus spot ETF Bitcoin concentrer la garde avec une seule société, Coinbase Custody Trust Company. Fidelity est une exception, utilisant sa propre filiale, Fidelity Digital Assets, tandis que certains fonds (Vaneck et Hashdex) citent Gemini Trust Company et Bitgo Trust Company comme dépositaires.

Les dépôts de prospectus décrivent directement cette exposition. Si Coinbase Custody faisait faillite, un tribunal pourrait décider que la ségrégation bitcoin détenus pour les clients d'ETF comptent toujours comme propriété de la masse de la faillite du dépositaire. Si cela se produit, la fiducie devient un créancier chirographaire. Une suspension automatique gèlerait les efforts de recouvrement pendant que le litige se déroule, un processus qui pourrait s'étendre sur des années et ne rapporter qu'une fraction de la valeur du fonds. Un effondrement de Coinbase pourrait s'avérer catastrophique car, contrairement à la faillite d'un seul sponsor ou ETF, il pourrait déstabiliser la plupart des marchés boursiers. FNB Bitcoin émetteurs.

Les dossiers reconnaissent que le traitement juridique des actifs numériques en cas de faillite du dépositaire reste, selon leurs propres termes, relativement peu testé. Le Département des Services Financiers de New York a publié des directives soutenant l'idée selon laquelle les clients dépositaires devraient être traités comme des bénéficiaires plutôt que comme des créanciers généraux, mais ces directives ne lient pas un tribunal fédéral des faillites. L’effondrement de FTX en 2022, où les actifs mélangés des clients ont été entraînés dans une procédure de faillite, est l’exemple concret le plus proche auquel les régulateurs et les avocats se réfèrent lorsqu’ils évaluent la manière dont une défaillance du dépositaire pourrait se dérouler.

L’assurance couvre une fraction de l’exposition

Coinbase maintient une assurance contre la criminalité couvrant environ 320 millions de dollars, partagée entre ses clients en détention institutionnelle. Place ETF Bitcoin détiennent collectivement plus de 100 milliards de dollars en bitcoin. Les contrats de responsabilité du dépositaire plafonnent souvent les dommages à un montant fixe, dans certains cas aussi bas que 5 millions de dollars, et excluent les pertes liées à des seuils de négligence ou à des événements de force majeure.

Un compte de courtage détenant des actions ETF bénéficie d'une protection SIPC allant jusqu'à 500 000 $, dont 250 000 $ en espèces, en cas de défaillance du courtier lui-même. Cette protection couvre les actions à titre de garantie. Elle ne couvre pas une baisse de la confiance bitcoin valeur causée par l'effondrement du dépositaire, et il n'y a pas d'équivalent à l'assurance FDIC pour le sous-jacent bitcoin.

Quatre façons dont cela pourrait se dérouler

Les avocats qui rédigent ces sections sur les risques du prospectus classent généralement les possibilités en trois scénarios :

1. Le sponsor échoue, le dépositaire reste intact. Les actifs restent largement protégés. Les actionnaires seront probablement confrontés à un arrêt temporaire des négociations suivi d'une liquidation ou une transition vers un nouveau sponsor.
2. Le dépositaire échoue, le sponsor reste intact. Cela comporte le risque le plus élevé de perte permanente et entre plusieurs contreparties. La fiducie pourrait être obligée de plaider pendant des années pour établir une réclamation sur le bitcoin.
3. Pas d’échec, mais un stress soutenu de part et d’autre. Les actions pourraient se négocier avec une décote persistante par rapport à la valeur liquidative tandis que les investisseurs intègrent le risque supplémentaire, et les créations ou les rachats pourraient devenir plus lents et plus coûteux.

Dans tous les cas, les actionnaires particuliers ne peuvent pas racheter leurs actions directement contre bitcoin. Seuls les participants autorisés peuvent créer ou racheter en masse, ce qui signifie un marché secondaire liquidité Cela dépend de la capacité de ces entreprises à intervenir et à arbitrer les prix. Détenir des ETF papier signifie essentiellement posséder une reconnaissance de dette, et si l'émetteur fait faillite, vous ne pouvez pas accéder directement à l'IOU. bitcoin.

Ce qui vient ensuite pour les investisseurs

Les régulateurs ont apporté quelques améliorations structurelles. La SEC a approuvé la création et le rachat en nature contre des actions au comptant ETF Bitcoin en 2025, un changement qui réduit les ventes forcées de bitcoin pour faire face aux rachats en espèces. Cela améliore l’efficacité mais ne supprime pas le risque de garde.

Les informations fournies dans les prospectus indiquent quelques mesures pratiques que les investisseurs peuvent prendre par eux-mêmes. La répartition des avoirs entre fonds auprès de différents dépositaires, par exemple en associant IBIT et FBTC, réduit l'exposition à la défaillance d'un seul dépositaire. La lecture des sections sur les facteurs de risque des prospectus et la surveillance des changements dans les modalités de garde via les dépôts 8-K et 10-K sont les principaux outils dont disposent les actionnaires.

Le résultat final tiré des dossiers est partagé. Un échec de sponsor plus petit semble survivable, les actionnaires récupérant probablement les liquidités liées au prix du bitcoin grâce à une liquidation ordonnée. La faillite du dépositaire est le scénario que le secteur n’a pas testé, et celui contre lequel les prospectus mettent le plus directement en garde, un scénario dans lequel le redressement pourrait être retardé, partiel ou, dans les cas graves, proche de la perte totale.

Le scénario d’une faillite du dépositaire enverrait une onde de choc sur le marché et s’étendrait bien au-delà d’une poignée d’émetteurs d’ETF. Si Coinbase rencontrait de graves problèmes de conservation, les effets se répercuteraient presque certainement sur le prix du Bitcoin et sur le marché plus large des crypto-monnaies.

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