Strategy (anciennement MicroStrategy) est la plus grande entreprise détentrice de Bitcoin, possédant 671 268 BTC, ce qui représente plus de 3,2 % de tout le Bitcoin en circulation. Cela fait de l’entreprise une clé de voûte à haut risque dans l’écosystème Bitcoin.
S’il s’effondre, l’impact pourrait être plus important que l’effondrement du FTX en 2022. Voici pourquoi cette menace est réelle, ce qui pourrait la déclencher et quelles pourraient être ses conséquences.
MicroStrategy est un pari Bitcoin à effet de levier
L'identité entière de MicroStrategy est désormais liée à Bitcoin. La société a dépensé plus de 50 milliards de dollars pour acheter du BTC, principalement en utilisant la dette et la vente d'actions. Son activité de logiciels ne rapporte que 460 millions de dollars par an, ce qui représente une fraction de son exposition.
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En décembre 2025, ses actions se négociaient bien en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin. La valeur marchande est d'environ 45 milliards de dollars, mais son BTC vaut environ 59 à 60 milliards de dollars.
Les investisseurs écartent ses actifs en raison de préoccupations concernant la dilution, la dette et la durabilité.
Son coût de base moyen en BTC est d'environ 74 972 $, et la plupart de ses achats récents étaient proches du sommet de Bitcoin au quatrième trimestre 2025.
Plus de 95 % de sa valorisation dépend du prix du Bitcoin.
Si le BTC chute fortement, l’entreprise pourrait se retrouver piégée – détenant des milliards de dettes et d’actions privilégiées sans aucune issue.
Par exemple, Bitcoin a chuté de 20 % depuis le 10 octobre, mais la perte de MSTR a plus que doublé au cours de la même période.
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Qu’est-ce qui en fait un risque de cygne noir ?
MicroStrategy a utilisé des tactiques agressives pour financer les achats de Bitcoin. Elle a vendu des actions ordinaires et émis de nouveaux types d'actions privilégiées.
Elle doit désormais plus de 8,2 milliards de dollars de dette convertible et possède plus de 7,5 milliards de dollars d'actions privilégiées. Ces outils financiers nécessitent d’importantes sorties de fonds : 779 millions de dollars par an en intérêts et dividendes.
Aux niveaux actuels, si Bitcoin chute en dessous de 13 000 $, MicroStrategy pourrait devenir insolvable. Ce n'est pas probable à court terme, mais l'historique de BTC montre que des baisses de 70 à 80 % sont courantes.
Un krach majeur, surtout s’il est associé à une crise de liquidité ou à une volatilité induite par les ETF, pourrait plonger l’entreprise dans la détresse.
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Contrairement à FTX, MicroStrategy n'est pas un échange. Mais les conséquences de son échec pourraient être plus profondes. Elle possède plus de Bitcoin que n’importe quelle entité, à l’exception de quelques ETF et gouvernements.
Une liquidation forcée ou une panique provoquée par l'effondrement de MicroStrategy pourrait faire baisser fortement le prix du BTC, créant ainsi une boucle de rétroaction sur les marchés de la cryptographie.
MicroStrategy a promis de ne pas vendre son BTC, mais cela dépend de sa capacité à lever des liquidités.
Fin 2025, elle détenait 2,2 milliards de dollars de réserves. C’est suffisant pour couvrir deux années de versements. Mais ce tampon pourrait disparaître si le BTC chute et que les marchés des capitaux se ferment.
Quelle est la probabilité d’un effondrement de la stratégie de Michael Saylor ?
La probabilité n'est pas binaire. Mais le risque augmente.
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La position actuelle de MicroStrategy est fragile. Son titre a chuté de 50 % cette année. Son mNAV est inférieur à 0,8×. Les investisseurs institutionnels se tournent vers les ETF Bitcoin, qui sont moins chers et moins complexes.
Les fonds indiciels peuvent perdre le MSTR en raison de sa structure, déclenchant des milliards de sorties passives.
Si Bitcoin tombe en dessous de 50 000 $ et y reste, la capitalisation boursière de l'entreprise pourrait tomber en dessous de son niveau d'endettement. À ce stade, sa capacité à lever des capitaux pourrait se tarir, ce qui l’obligerait à prendre des décisions douloureuses, notamment la vente d’actifs ou la restructuration.
Les chances d’un effondrement total en 2026 sont faibles, mais pas éloignées. Une estimation approximative pourrait situer la probabilité entre 10 et 20 %, en fonction du risque actuel du bilan, du comportement du marché et de la volatilité du Bitcoin.
Mais si cela se produit, les dégâts pourraient dépasser l’effondrement de FTX. FTX était un échange centralisé. MicroStrategy est l'un des principaux détenteurs de l'offre de Bitcoin.
Si ses avoirs inondent le marché, le prix et la confiance du Bitcoin pourraient être durement touchés. Cela pourrait potentiellement déclencher une vente plus large dans le domaine de la cryptographie.