L'article d'opinion suivant a été rédigé par Matt Luongo, fondateur et PDG de Thesis*, le studio de capital-risque derrière Mezo, tBTC et Lolli. Développeur de formation, il développe Bitcoin depuis 2014 et a cofondé Fold, désormais cotée au Nasdaq. Sous sa direction, Thesis* a levé des capitaux auprès d'a16z, Polychain, ParaFi et Pantera. Mezo, son objectif actuel, est né de sa propre tentative d’obtenir un prêt hypothécaire garanti par Bitcoin et de la prise de conscience que Bitcoin ne dispose toujours pas d’un marché du crédit fonctionnel. Il écrit et parle de l’autofinancement, des prêts natifs Bitcoin et de ce qui vient après CeFi.
Ce qui se passe réellement sur le terrain est bien plus compliqué et bien plus humain. Depuis que la SEC a approuvé les produits négociés en bourse Bitcoin au comptant, que le FASB est passé à la comptabilisation à la juste valeur des actifs cryptographiques et que Cantor Fitzgerald a lancé une activité de financement Bitcoin, le marché est devenu bien meilleur pour permettre aux entreprises de posséder du Bitcoin. Elle n’a pas encore appris à bien prêter contre elle.
Chaque grand nom public qui annonce un nouveau produit Bitcoin est un autre domino qui se met en place. Mais derrière ce communiqué de presse, il y a eu des années de préparation silencieuse et méconnue.
Quelqu’un à l’intérieur comprend déjà. Ils possèdent Bitcoin depuis des années. Ils ont fait le travail. Ils comprennent ce que cela signifie. Ils portent cette conviction dans l’entreprise. Ils l’intègrent dans les conversations, les cycles de planification, les exercices de risque et les discussions sur la trésorerie.
Plus important encore, les Bitcoiners sont partout.
Ils sont en assurance. En aventure. En logistique. Dans les paiements. Dans des rôles opérationnels au sein d’entreprises qui ne se décriraient jamais comme « crypto-natives ».
Une fois que vous commencez à considérer les Bitcoiners comme un réseau distribué au sein des institutions existantes, l’opportunité commence à paraître différente.
Recommencer
Au cours de la dernière décennie, la construction de Bitcoin s’est concentrée sur la porte d’entrée.
Comment faire entrer les gens ?
Comment les aider à acheter ?
Comment les aider à épargner ?
Comment rendre la garde de soi moins intimidante ?
Tout cela comptait. C’est encore le cas pour une grande partie. Mais il existe aujourd’hui un autre défi que le marché n’a pas consacré suffisamment de temps à relever.
Que se passe-t-il une fois que Bitcoin est déjà inscrit au bilan ?
Que se passe-t-il lorsque la conviction n’est plus l’obstacle, mais l’efficacité du capital ?
Un nombre croissant d’entreprises en sont déjà plus proches qu’elles ne le pensent. Ils ont l'atout. Ils ont quelqu'un au sein de l'entreprise qui comprend pourquoi c'est important. Ce qui leur manque encore, c’est un système financier capable de les soutenir.
C’est le changement que ce marché sous-estime encore. Bitcoin est en train de mûrir à partir d’un actif que les gens achètent en garantie avec lequel les entreprises devraient pouvoir se financer.
Le marché est devenu très efficace pour offrir une exposition au Bitcoin. Il a fait beaucoup moins pour soutenir les entreprises qui le détenaient déjà.
Lorsque ces entreprises recherchent du crédit, elles entrent sur un marché où les emprunts garantis par Bitcoin sont encore inhabituellement rares. Et lorsqu'il est disponible, les tarifs sont souvent pénalisants (>9%). Bitcoin est peut-être l’une des formes de garantie les plus liquides et les plus vierges au monde, mais dès qu’une entreprise tente d’emprunter sur lui, le marché continue de considérer cette décision comme exotique.
Les emprunteurs méritent des prêteurs qui les comprennent. Et pour comprendre, il faut d’abord reconnaître ce que ces entreprises tentent réellement de faire. Pour une classe croissante d’entreprises, Bitcoin est plus qu’une couverture. Elle s’inscrit désormais dans une stratégie de capital plus durable, moins dépendante des banques, des cycles de taux et des choix politiques qu’elle ne peut contrôler.
Le système sur lequel ils empruntent n'a pas été conçu pour eux
Ce manque de capacité de souscription a laissé les entreprises coincées dans des accords de dette qui ne reflètent pas la qualité de leurs garanties ou la solidité de leur position à long terme. Les tarifs sont trop élevés. Les termes sont trop rigides. Et le marché récompense souvent davantage la proximité du centre du système monétaire que la discipline ou la résilience.
C'est l'effet Cantillon en pratique.
Plus vous vous rapprochez de la source de nouvel argent, moins votre capital est cher. Plus vous êtes loin, plus vous payez cher. Il s’agit d’une taxe de proximité, et la plupart des entreprises, en particulier celles qui tentent de construire patiemment et de détenir des actifs durables, se trouvent du mauvais côté.
Le résultat est que les emprunteurs sont mis en relation avec des prêteurs qui ne les comprennent pas vraiment, ni leurs garanties.
Bitcoin ouvre la porte à un arrangement différent.
Si Bitcoin est un actif en dehors de ce système, alors emprunter sur celui-ci ne devrait pas nécessiter la même proximité politique ou institutionnelle qu’exige l’ancien système. Les dollars adossés au Bitcoin n’ont pas besoin d’hériter de toutes les distorsions des marchés du crédit fiduciaire. Emprunter contre des garanties fermes dans un système neutre, à des conditions qui respectent la qualité de ces garanties, devrait être normal.
Rencontrer le marché là où il se trouve
Jusqu’à présent, dans ma carrière, je me suis concentré sur la nécessité de rendre Bitcoin plus utile. À maintes reprises, j'ai dû me rappeler que les Bitcoiners ne se limitent pas aux « super codeurs de l'ombre » ou aux maximalistes de l'auto-garde.
Les Bitcoiners d'aujourd'hui sont partout dans la pile. Certains vivent en ligne de commande. D’autres vivent dans des feuilles de calcul, des bilans et des terminaux Bloomberg. Ils sont constructeurs, exploitants, équipes de trésorerie et décideurs. Cela est important, non pas parce que les convictions personnelles changent à elles seules les marchés, mais parce qu’elles changent ce que les entreprises sont prêtes à détenir, à défendre et à construire.
L’opportunité est désormais d’aller à la rencontre du marché là où il se trouve.
Pour certains, cela signifie encore souveraineté et auto-garde. Pour d’autres, cela signifie quelque chose de plus fondamental et de plus urgent : des marchés du crédit qui peuvent traiter le Bitcoin comme une garantie sérieuse, une garde à laquelle les institutions peuvent faire confiance et des structures de prêt qui reflètent la solidité de l’actif au lieu de se conformer aux hypothèses héritées. Le marché évolue dans cette direction, de la garde qualifiée au financement dédié au Bitcoin, mais il est encore tôt.
C’est la couche manquante dans la maturation financière du Bitcoin.
Les garanties ne sont pas égales, et la prochaine décennie montrera clairement que tous les crédits ne sont pas égaux. À mesure que la garantie change, le marché construit sur celle-ci évolue également. Les entreprises qui comprendront ce changement en premier auront un avantage sur celles qui traitent encore Bitcoin comme un pari secondaire plutôt que comme un actif de bilan.
Le prochain chapitre du Bitcoin sera défini par qui peut emprunter sur lui, construire dessus et le garantir avec conviction.
Les institutions qui comprennent cela n’offriront pas seulement une exposition au Bitcoin. Ils contribueront à définir le marché du crédit à venir.