La Cour d’appel américaine pour le circuit DC a publié sa lettre complète expliquant sa décision de se prononcer en faveur de Grayscale dans son procès avec la Securities and Exchange Commission (SEC).
La victoire décisive 3-0 de l’entreprise repose sur la justification « déraisonnable » de la SEC pour privilégier les ETF à terme par rapport aux produits au comptant, et sur son incapacité à fournir la preuve de ses affirmations.
La victoire de Grayscale expliquée
Selon le tribunal décision mardi, la SEC « n’a pas réussi à expliquer de manière adéquate pourquoi elle
a approuvé la cotation de deux ETP à terme Bitcoin, mais pas l’ETP Bitcoin proposé par Grayscale.
Déposée l’année dernière, la poursuite de Grayscale contre la SEC accusait l’agence de « traitement arbitraire et capricieux » en refusant la conversion du fonds Bitcoin en un ETF au comptant Bitcoin, bien qu’elle ait précédemment approuvé plusieurs ETF à terme de nature similaire.
Grayscale a spécifiquement souligné les ETP Teucrium et Valkyrie Bitcoin, qui détiennent des accords de partage de surveillance (SSA) identiques avec les contrats à terme CME Bitcoin à ceux proposés par Grayscale pour son propre produit.
Par conséquent, le débat juridique a porté sur la question de savoir si un marché à terme Bitcoin pourrait être utilisé pour détecter de manière adéquate la fraude sur le marché au comptant, sur lequel serait basé l’ETF de Grayscale.
Selon le tribunal, Grayscale a remporté ce débat.
« Grayscale a présenté des preuves incontestées selon lesquelles il existe une corrélation de 99,9 pour cent entre le marché au comptant du Bitcoin et les prix des contrats à terme CME », a déclaré le tribunal. « Étant donné que les marchés au comptant et à terme du bitcoin sont étroitement liés, il va de soi que la manipulation sur l’un ou l’autre marché affectera le prix des contrats à terme sur le bitcoin. »
Les arguments insuffisants de la SEC
La SEC a tenté de faire valoir que CME Bitcoin Futures n’atteignait pas le seuil d’un « marché de taille significative ».
Ce seuil comporte deux volets : qu’un manipulateur de marché devrait négocier sur le marché pour manipuler l’ETF, et que l’ETF proposé n’aurait pas « l’influence prédominante sur les prix dans [the surveilled] marché. »
Alors que la SEC avait initialement conclu que Grayscale avait échoué dans les deux volets, le tribunal a estimé que la commission avait appliqué les deux volets de manière « déraisonnable ». En particulier, l’argument de l’agence selon lequel la corrélation entre les marchés au comptant et à terme du Bitcoin « ne fournit pas de preuve de la relation économique causale d’intérêt » a été jugé « insuffisant ».
« La négligence inexpliquée par la Commission de la relation financière et mathématique évidente entre les marchés au comptant et à terme ne répond pas aux normes d’une prise de décision motivée », a déclaré le tribunal.
La SEC a maintenant reçu l’ordre de réexaminer la demande d’ETF de Grayscale. Les analystes estiment que cette ordonnance augmente les chances qu’un ETF au comptant Bitcoin soit approuvé aux États-Unis.
Les marchés de la cryptographie ont bondi après la décision de mardi, tout comme le prix des actions GBTC. Sur la base des prix actuels, la décote du fonds par rapport à son BTC sous-jacent s’est désormais réduite à moins de 20 %.
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