Imaginez acheter des actions dans une entreprise et découvrir que, tous les quelques mois, elle prévoit d'en imprimer des millions d'autres. C'est ce que les investisseurs en crypto ont accepté pendant des années, alors que les projets se lancent avec des valorisations époustouflantes et une offre en circulation limitée, puis des vagues de déverrouillages de jetons augmentent régulièrement le nombre de pièces sur le marché. Parfois, les prix absorbent la nouvelle offre, mais le plus souvent, ils ne le font pas.
L'un des plus grands risques d'investissement dans la cryptographie n'est pas caché dans les petits caractères et, à mesure que le marché mûrit, les investisseurs accordent moins d'attention au battage médiatique du lancement. Maintenant, une question qui peut vraiment faire ou défaire les rendements à long terme est quand se termine la dilution ?
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Au cours du cycle précédent, la valorisation pleinement diluée (FDV) comptait souvent plus que l’offre en circulation. Des projets régulièrement lancés avec moins de 20 % de leur offre finale de jetons en circulation, ce qui laisse des années de déverrouillages programmés devant eux.
Une étude CoinGecko a révélé que plus de 20% la majorité de leur approvisionnement est bloquée sur les 300 principales crypto-monnaies. Ces structures ont contribué à financer le développement et à aligner les incitations à long terme, et elles ont également créé une incertitude persistante pour les investisseurs.
Des exemples récents ont renforcé cette préoccupation. Des projets comme Arbitrum (ARB), Aptos (APT), Optimism (OP) et LayerZero (ZRO) ont tous fait l'objet d'événements de déverrouillage étroitement surveillés depuis leur lancement, mettant en circulation des centaines de millions de dollars de jetons.
Les calendriers de déverrouillage sont un facteur suffisamment important lors de l’analyse des jetons que les plateformes aiment Tokénomiste et DefiLlama tiennent des calendriers en temps réel pour suivre les émissions à venir et leur impact potentiel sur le marché. Il est donc clair que les investisseurs surveillent de près l’offre future ainsi que l’évolution des prix.
En conséquence, les calendriers de déverrouillage des jetons sont devenus presque aussi importants que les feuilles de route techniques. Les investisseurs étudient non seulement ce qu’un protocole a construit, mais aussi la quantité d’offre qui attend encore en marge. Dans de nombreux cas, un déverrouillage prochain peut devenir un catalyseur de marché plus important qu’un lancement de produit ou une annonce de partenariat, simplement parce qu’il modifie la dynamique de l’offre que les investisseurs utilisent pour valoriser un réseau.
Cela crée également une nouvelle appréciation pour les projets qui ont déjà terminé leur calendrier de distribution. Plutôt que de se demander quand le prochain déverrouillage arrivera, les investisseurs peuvent évaluer ces réseaux en sachant que l’offre en circulation s’est largement stabilisée.
La thèse d’investissement se concentre sur l’adoption par les utilisateurs, la génération de revenus et l’activité des protocoles au lieu d’anticiper une dilution future.
Que se passe-t-il à la fin du déverrouillage
En regardant les projets qui ont débloqué toute leur réserve de jetons, vous pouvez voir pourquoi il est payant de soutenir ce type de projets.
Chaîne THOR tous les déverrouillages programmés des jetons RUNE ont été terminés en 2023, il n'y a donc aucune allocation restante en attente d'entrée en circulation de la part des premiers investisseurs ou initiés.
Le rôle de RUNE au sein du réseau est directement lié à l'activité du protocole, chaque pool de liquidité étant associé à RUNE, les frais de transaction transitent par RUNE et les nœuds de validation doivent lier RUNE pour participer à la sécurisation du réseau.
Pas besoin de surveiller un calendrier d’acquisition, les investisseurs se concentrent donc sur la question de savoir si le protocole continue d’attirer les utilisateurs. Cela s'est traduit par une adoption car THORChain a toujours généré des frais de protocole significatifs provenant de l'activité réelle des utilisateurs, avec leur génération de frais et leur volume de transactions.
THORChain n'est pas seul. Uniswap a achevé la période d'acquisition initiale de quatre ans pour les allocations de son équipe et de ses investisseurs, laissant la gouvernance et le développement de protocoles, et non les grands déblocages d'initiés, comme principaux moteurs de l'émission future de jetons.
Aave a également atteint un stade de maturité dans sa distribution de jetons, avec environ 95 % de son offre maximale en circulation et aucun déblocage de falaise significatif restant.
Cela ne veut pas dire que le déverrouillage des jetons est intrinsèquement mauvais. L'acquisition reste un mécanisme important pour aligner les fondateurs, les employés et les contributeurs à long terme sur la réussite d'un projet. Sans cela, de nombreux protocoles auraient du mal à attirer les talents et les capitaux nécessaires à leur lancement.
Le problème réside moins dans l’existence de déverrouillages que dans la mesure dans laquelle l’offre future peut dominer une thèse d’investissement des années après la mise en service d’un réseau.
Les investisseurs semblent de plus en plus récompenser les protocoles qui génèrent une demande durable plutôt que de s’appuyer uniquement sur des récits.
La génération de frais, les utilisateurs actifs, l'adoption par les développeurs et l'économie transparente des jetons deviennent des mesures de santé à long terme plus importantes que les évaluations globales au lancement. Les calendriers de déverrouillage terminés éliminent l’une des plus grandes incertitudes restantes que les investisseurs doivent intégrer.
Une offre en pleine circulation ne garantit pas le succès, tout comme un calendrier d’acquisition ne garantit pas l’échec. Mais à mesure que la cryptographie devient une classe d’actifs plus mature, les investisseurs regardent de plus en plus au-delà du battage médiatique du lancement de jetons et se posent la question, lorsque l’enthousiasme s’estompe, de savoir ce qui stimule réellement la demande ?
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