La tokenisation n'aura pas d'importance tant qu'elle n'aura pas généré des milliards

Début septembre, le Nasdaq a déposé une modification de règle auprès de la SEC pour permettre aux actions tokenisées et aux produits négociés en bourse, ou ETP, d'être négociés sur sa plateforme. À première vue, cela semble être une percée en matière de cryptographie : la blockchain est enfin en train de frapper la porte des marchés cotés aux États-Unis. Mais la réalité est que les titres sont « numériques » depuis des décennies. La véritable innovation ne consiste pas à envelopper les actions dans la blockchain ; il s'agit de savoir si la tokenisation elle-même peut permettre aux marchés d'évoluer plus rapidement, plus intelligemment et plus efficacement. La technologie blockchain et la tokenisation peuvent-elles rendre les garanties plus fluides, le règlement sans friction et l'accès interopérable entre les systèmes traditionnels et numériques ?

C'est la promesse ici : la tokenisation peut réellement améliorer le fonctionnement de ces marchés et fonctionner pour nous comme un outil pour débloquer des fonctionnalités auparavant irréalisables telles que la liquidité intrajournalière, les garanties programmables et l'intégration transparente avec les pièces stables d'une manière que les anciens rails coincés dans le rythme T+1 ne peuvent pas.

Du papier au numérique

Pendant une grande partie du XXe siècle, posséder des actions signifiait détenir un certificat papier. À la fin des années 1960, Wall Street était noyée sous les dérapages. La soi-disant « crise de la paperasse » a laissé le NYSE tellement en retard qu'il a réduit sa semaine de négociation, obligeant à repenser systématiquement. Entrez dans la Depository Trust Company en 1973, dont la solution à ce problème a consisté à verrouiller les certificats dans un coffre-fort et à les remplacer par des inscriptions en compte électroniques. Sa société mère, la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), constitue actuellement l'épine dorsale des marchés financiers américains, supervisant la compensation et le règlement de presque toutes les transactions sur titres. Ensemble, ils veillent à ce que lorsque quelqu'un achète une action ou une obligation, le transfert de propriété et d'espèces se déroule correctement, en toute sécurité et efficacement, sans que des piles de certificats papier ne se déplacent.

Le CREST de Londres, l'Euroclear d'Europe et le JASDEC du Japon ont emboîté le pas à la fin des années 80 et dans les années 90. Les certificats immobilisés ont cédé la place à une dématérialisation totale. Mais aujourd’hui, les titres sont déjà nés numériques : leur propriété est suivie, enregistrée et réglée au sein d’architectures centralisées. La technologie blockchain, dans ce contexte, constitue moins une révolution dans l’actif lui-même qu’une nouvelle façon de l’enregistrer. Et pour moi, toutes les avancées en matière de blockchain sont cosmétiques à moins qu’elles n’apportent de réelles améliorations opérationnelles ou financières au-delà de ce que nos systèmes actuels offrent.

La tokenisation à elle seule ne transforme pas le marché. Cela transforme le grand livre et ouvre davantage de possibilités sur les marchés des capitaux, de sorte que les gens comme nous peuvent commencer à se demander : les actifs collatéraux peuvent-ils circuler plus rapidement dans le grand livre ? Les actifs portant intérêt peuvent-ils s’intégrer parfaitement aux pièces stables ? Les marchés peuvent-ils réaliser des économies de capital qui étaient impossibles avec les systèmes existants ? Quelle autre valeur cela peut-il débloquer ?

Mobilité des garanties

L’opportunité la plus intéressante que j’ai trouvée pour les actifs de tokenisation réside dans la mobilité des garanties. La mobilité des garanties – déplacer et utiliser rapidement les actifs entre les institutions – est un concept financier essentiel pour les marges, la liquidité et la gestion des risques. La tokenisation amplifie cette capacité au-delà des systèmes traditionnels, car les actifs de garantie peuvent être transférés, réutilisés et déplacés de manière programmable sur la chaîne sans les goulots d'étranglement de l'infrastructure existante. À mesure que les marchés financiers deviennent de plus en plus interconnectés, le besoin de solutions agiles de gestion des garanties basées sur des jetons devient de plus en plus vital.

Nous devons nous rappeler que les actifs numériques restent de petites pommes de terre. L’encours du marché mondial des titres à revenu fixe s’élève à 145 100 milliards de dollars en 2024. Les bons du Trésor, mesurés uniquement en émissions, s’élevaient à environ 22 300 milliards de dollars à la fin septembre, soit huit fois plus que la capitalisation boursière de l’ensemble des cryptomonnaies réunies. Donc, très honnêtement, l’enthousiasme pour la cryptographie dans la technologie blockchain à lui seul ne fera pas bouger les choses ici. Ces instruments traditionnels s'apparentent à des liquidités, dans lesquels les solutions de pension, de refinancement et de marge de ces actifs constituent le fondement de la liquidité à court terme, où des mouvements plus rapides, des garanties réutilisables et l'efficacité du capital sont essentiels. Ce cas d’utilisation est ce qui fait de ces instruments des candidats naturels à la tokenisation. La poussée vers la tokenisation par les crypto-geeks ne fait que combler le fossé.

Les Stablecoins, principalement adossés à des bons du Trésor et à des investissements en espèces générateurs de rendement, amplifient ce changement, car ils deviennent déjà un outil permettant aux banques de réduire les coûts de règlement et d'accélérer les transferts. Dans un rapport récent, EY prévoit que les pièces stables pourraient représenter 5 à 10 % des paiements mondiaux, représentant une valeur de 2,1 à 4,2 milliards de dollars. Pendant ce temps, la CFTC envisage d'autoriser des pièces stables comme l'USDC (USDC) et le Tether (USDT) comme garantie sur les marchés dérivés américains. Si elles sont approuvées, les pièces stables s’associeraient aux bons du Trésor et aux obligations de première qualité en tant que garantie principale, renforçant ainsi le besoin d’une infrastructure capable de mobiliser et de transformer les actifs à grande échelle.

Regard vers l’avenir : les marchés en mouvement

À l’avenir, les cinq prochaines années révéleront si les garanties symboliques sont une nouveauté ou si elles changent la donne. D’ici 2026, le buzz sera palpable. Les banques et les gestionnaires d’actifs semblent désireux de tester des obligations tokenisées et des pièces stables dans le cadre de flux de travail sélectifs en utilisant un nombre limité d’opportunités d’investissement de haute qualité. Les Stablecoins pourraient commencer à compléter les espèces traditionnelles en matière de compensation et de règlement, en particulier sur les marchés dérivés. Les premiers utilisateurs utilisant des bons du Trésor tokenisés et des obligations de première qualité capteront de modestes inefficacités de capital, même si la tokenisation restera largement limitée aux produits liquides et standardisés.

D’ici 2030, ce paysage pourrait changer radicalement. Les obligations, les fonds et les pièces stables tokenisés peuvent devenir des garanties courantes dans les institutions. Les bons du Trésor tokenisés et les obligations d’entreprises peuvent représenter une part importante des marchés de liquidité et de réhypothèque. L’adoption massive des pièces stables par les banques pourrait permettre des flux de règlement et de garantie plus rapides, moins chers et plus transparents. Dans cet environnement, l’infrastructure de transformation des garanties, c’est-à-dire la capacité de déplacer, de réutiliser et d’intégrer des actifs tokenisés avec des pièces stables et des titres traditionnels, deviendra essentielle. Les gagnants seront des entreprises qui maîtrisent non seulement la crypto-fiction, mais aussi la chorégraphie opérationnelle requise dans la gestion moderne des garanties.

Pour moi, ces tendances signalent plus qu’un rêve universitaire de technicien. Ils constituent un impératif opérationnel. Les traders et les acteurs du marché doivent gérer efficacement leur capital en déplaçant de manière transparente les garanties entre les titres tokenisés, les obligations et les pièces stables. Alors que les marchés adoptent de plus en plus les garanties numériques, la véritable maîtrise résidera dans des systèmes robustes : gestion des risques, financement, transformation, mouvement et internalisation de ces actifs de garantie. Les institutions qui s’engagent tôt dans ces cadres en évolution, transformant les programmes pilotes en pratique courante, seront mieux préparées à affronter les réalités des marchés de garanties symboliques à mesure qu’elles évolueront au cours de la prochaine décennie.

Et alors quoi

Le changement de règles du Nasdaq marque une étape notable dans l’évolution numérique en cours des marchés financiers, mais ce n’est qu’un début. Les titres sont numériques depuis des décennies, et la tokenisation à elle seule n’apporte que peu d’innovation à moins qu’elle ne soit associée à des systèmes permettant de transformer, de réutiliser et de déplacer les garanties plus efficacement. Le véritable impact viendra de la libération de la flexibilité et de l’efficacité de grands pools d’actifs (par exemple, bons du Trésor, obligations d’entreprises, crédit privé, etc.) et de leur intégration avec des instruments numériques émergents comme les pièces stables – où les constructeurs d’infrastructures seront essentiels. L’avenir de la finance ne consiste pas simplement à gérer des actifs sur un registre blockchain ; il s'agit de les rendre fongibles, interopérables et stratégiquement utilisables dans l'ensemble du système financier.

Cela pourrait très bien être la prochaine frontière des marchés de capitaux, où convergent technologie, gestion des risques et excellence opérationnelle. Crypto ou pas, la recherche d’une forte efficacité du capital est le cœur tranquille et essentiel de toute entreprise financière sérieuse. Il alimente la durabilité à long terme, donne aux entreprises les moyens de naviguer dans les cycles du marché et renforce leur véritable position concurrentielle.

L’efficacité du capital offre bien plus que la facilité d’exploitation. Il offre la liberté financière, protège les entreprises contre les chocs soudains du marché et accorde une flexibilité dans la prise de décision stratégique. Lorsque les ressources sont déployées de manière optimale, une entreprise contrôle son propre destin : proposer de meilleurs prix, générer des marges plus élevées et renforcer sa position sur le marché, devançant ainsi ses concurrents qui peuvent être moins efficaces dans leur déploiement de capitaux. La tokenisation ne consiste pas simplement à numériser les actifs ; il s'agit de libérer la mobilité, l'interopérabilité et l'utilité stratégique des garanties qui rendent cette efficacité tangible. Les institutions qui l’adopteront tôt ne fonctionneront pas seulement de manière plus intelligente ; ils établiront la norme quant à la façon dont les marchés modernes devraient fonctionner.