Les prix du pétrole sont tombés à leur plus bas niveau depuis deux mois après que les États-Unis et l’Iran aient conclu un accord de paix pour rouvrir le détroit d’Ormuz. Pourtant, derrière le soulagement, les traders se préparent tranquillement à un rebond.
La raison est un piège enfoui dans l’accord. L’Iran prévoit d’imposer un péage après une période de grâce de 60 jours, un coût que le marché pourrait déjà intégrer dans les mois à venir.
Un accord avec l’Iran qui pèse sur un cinquième du pétrole mondial
L’accord rouvre le détroit d’Ormuz, la voie navigable qui transportait environ un cinquième du pétrole mondial avant sa fermeture par la guerre. Avant le conflit, les navires ne payaient rien pour passer.
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L’Iran déclare désormais qu’il percevra des « frais de service » une fois la période d’appel gratuit de 60 jours terminée. Le président Trump appelle à une réouverture permanente sans frais, tandis que le vice-président JD Vance et l'Iran soulignent des frais après les 60 jours.
Les marchés ont perçu la trêve comme un soulagement. Le prix du pétrole brut Brent a chuté d'environ 5 % à près de 83 dollars, et le prix du pétrole brut WTI est tombé en dessous de 80 dollars, tous deux à leur plus bas niveau depuis plusieurs mois.
Cette baisse reflète un soulagement de l’offre à court terme. La courbe des contrats à terme témoigne d’une situation plus prudente.
La courbe s'est refroidie, mais le positionnement est devenu haussier
Pendant la guerre, le retard du Brent est devenu extrême. Le déport signifie que le contrat du premier mois s'échange au-dessus des contrats du mois suivant, un signe de rareté à court terme.
L'écart entre le premier et le deuxième contrat Brent a atteint environ 10,27 dollars en avril. Depuis, il s’est effondré à environ 0,67 $, de sorte que le marché voit la pénurie immédiate s’atténuer. Le spread reste néanmoins positif.
Le Brent présente un léger déport plutôt que de basculer en contango, où les mois suivants s'échangent au-dessus du front. Les tensions à court terme se sont atténuées, mais le marché n’anticipe pas encore une surabondance.
Le positionnement penche dans l’autre sens. Dans le dernier rapport sur les engagements des traders, un aperçu hebdomadaire de la CFTC indiquant qui détient des contrats à terme, les spéculateurs ont réduit leurs paris courts d'environ 9 300 contrats au 9 juin.
Les options disent la même chose. Sur le Brent Oil Fund américain (BNO), le ratio put-call était proche de 0,08, ce qui signifie que les appels étaient largement supérieurs en nombre aux put. Les achats d'options d'achat ont continué de croître, le ratio tombant à 0,06 à l'annonce de l'annonce du péage.
La courbe a donc intégré la réouverture, tandis que les traders parient sur ce qui suivra. La taille de ce pari dépend du péage.
BRN2 n'est plus qu'environ un mois plus tard, et le contrat initial s'échange toujours au-dessus, de sorte que la courbe s'est calmée sans devenir baissière. Cela laisse de la place au péage pour le resserrer, ce qui correspond au positionnement haussier.
Quel impact un péage à Ormuz pourrait avoir sur les prix du pétrole
Voici le calcul. Avant la guerre, le Brent s'échangeait à près de 70 dollars sans aucun coût de transit. Le détroit transporte environ 7,6 milliards de barils de pétrole par an.
Un péage de 0,50, 1 ou 2 dollars le baril rapporterait à l’Iran environ 3,8, 7,6 ou 15,2 milliards de dollars par an. Le niveau de 1 $ n’est pas hypothétique. Pendant le conflit, une taxe informelle de 1 $ par baril était perçue. Des péages allant jusqu'à 2 millions de dollars par voyage ont été signalés.
Le coût direct est faible et, dans un premier temps, est principalement absorbé par les producteurs. Le levier le plus important est la prime de risque, le prix supplémentaire que les marchés paient pour l’incertitude de l’offre.
Cette prime est plus dure maintenant parce que le coussin est mince. La réserve stratégique de pétrole des États-Unis, le stock national d’urgence, vient d’atteindre son plus bas niveau depuis 43 ans.
D’une réouverture normalisée proche de 80 dollars, les analystes estiment qu’un bilan lisse pourrait ajouter 2 à 6 dollars, tandis qu’une réouverture désordonnée pourrait ajouter 10 dollars ou plus. Cela indique que le Brent se situe entre 80 et 90 dollars, avec un retour au-dessus de 100 dollars si la réouverture devient désordonnée.
Pour être clair, le péage de 1 $, voire 2 $, ne pousse pas le Brent à 100 $. Cette queue concerne les perturbations, pas les frais. Un déploiement contesté qui étoufferait à nouveau le trafic raviverait la prime de risque de l’époque de la guerre. C'est cette peur, et non l'accusation, qui a fait grimper le Brent au-dessus de 100 dollars pendant le conflit.
Les signaux des experts et du marché correspondent à ce risque.
Les prix du pétrole, les prévisions et les paris vont dans le même sens
Les dirigeants de l’industrie ont signalé des avantages. Les dirigeants de Chevron et d'ExxonMobil ont averti que le prix physique du pétrole Brent pourrait atteindre 150 à 160 dollars si les stocks continuent de s'épuiser.
L'Energy Information Administration (EIA) des États-Unis s'attend à ce que le Brent atteigne en moyenne environ 105 dollars en juin et juillet avant de baisser ultérieurement. Goldman Sachs a réduit ses prévisions sur l'accord mais a mis en garde contre un regain de volatilité si Ormuz ne rouvre pas proprement.
Les marchés de prédiction s’accordent à la marge. Sur Polymarket, les parieurs évaluent les chances que le brut atteigne un record à environ 16 % d'ici le 31 décembre, ce qui reste la fenêtre la plus soutenue, même après que l'accord ait refroidi les chances.
Pour l’instant, les prix du pétrole se situent près de leur plus bas niveau depuis deux mois : le Brent autour de 83 dollars et le WTI près de 80 dollars. Le prochain rapport de positionnement de la CFTC, le premier à rendre compte des nouvelles néfastes, montrera si la tendance haussière s'est maintenue.
Une réouverture propre et sans frais permettrait aux prix du pétrole de continuer à baisser vers le niveau élevé de 70 dollars fixé par l'EIA. Un régime de frais de service contesté après 60 jours resserrerait le marché et le ramènerait vers les 80 dollars et au-delà.
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