SpaceX devrait réaliser la plus grande introduction en bourse de l'histoire la semaine prochaine, à une valorisation proche de 1,77 billion de dollars. Ses propres documents montrent une entreprise qui était rentable jusqu'à ce que la fusion xAI la transforme en une entreprise déficitaire.
Le roadshow s’appuie sur l’intelligence artificielle. Les états financiers racontent une histoire plus complexe sur ce que les investisseurs achètent réellement.
La valorisation repose sur un marché qui existe à peine
À 135 dollars par action, l'offre valorise SpaceX à environ 94 fois son chiffre d'affaires de 2025 de 18,7 milliards de dollars. Le cabinet de recherche Morningstar a estimé que cette juste valeur était proche du double.
Le dossier concerne la majeure partie du dossier sur un marché adressable total (TAM) de 28 500 milliards de dollars. L’IA représente 26 500 milliards de dollars sur ce chiffre, dont 22 700 milliards en applications d’entreprise.
SpaceX décrit cette opportunité en termes inhabituellement audacieux.
« Nous pensons avoir identifié le plus grand TAM exploitable de l’histoire de l’humanité. »
Ce que le document ne détaille pas, c'est comment l'entreprise conquiert ce marché face à Google, OpenAI et Microsoft. Certains analystes affirment que SpaceX vaut bien moins au vu de ses bénéfices actuels.
La fusion xAI a transformé les bénéfices en pertes croissantes
En 2024, avant la transaction, SpaceX avait réalisé un bénéfice net de 791 millions de dollars. Après la clôture de la fusion de toutes les actions xAI en février, le résultat de 2025 est passé à une perte nette de 4,94 milliards de dollars.
L'entreprise a ensuite enregistré une perte de 4,28 milliards de dollars au premier trimestre 2026. Son déficit accumulé a atteint 41,3 milliards de dollars, et l'unité d'IA à elle seule a perdu 6,36 milliards de dollars d'exploitation l'année dernière.
Les services de lancement rentables et Starlink financent cette construction. Le récent accord de calcul Anthropic et le nouveau contrat Google pourraient alléger la tension, bien que chaque partie puisse annuler les deux avec un préavis de 90 jours.
Les partisans rétorquent que Starlink reste très rentable en soi et que les contrats de calcul ajoutent des dizaines de milliards de revenus visibles.
Ils soulignent également le record des fusées réutilisables comme preuve que Musk parvient à atteindre des cibles difficiles.
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Des chiffres forts cachent des tendances plus douces
Starlink semble être la partie la plus sûre de l'histoire. Le nombre d'abonnés a plus que doublé pour atteindre 10,3 millions au cours de l'année précédant mars 2026.
L’économie par utilisateur a évolué dans l’autre sens. Le revenu moyen par utilisateur a chuté d'environ 23 %, passant de 99 $ par mois en 2023 à 66 $, à mesure que Starlink se développait sur des marchés moins chers.
La gouvernance ajoute une autre difficulté. Musk détient environ 42 % du capital mais 85,1 % des droits de vote, et SpaceX revendiquera le statut de société contrôlée après sa cotation.
L'offre réserve également jusqu'à 30 % aux acheteurs particuliers, soit environ le triple d'une méga-introduction en bourse typique. Cette structure a soulevé des questions chez les investisseurs avant l'introduction en bourse sur qui absorbe les actions des premiers bailleurs de fonds.
Rien de tout cela n’est caché. Les risques sont présents dans le dossier, aux côtés des règles de rentabilité qui ont déjà suscité des inquiétudes en matière d'exclusion d'indices.
La question ouverte est de savoir si 1 770 milliards de dollars est le bon prix pour une entreprise qui continue de prouver qu’elle représente son plus grand segment.
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