Les investisseurs institutionnels ont longtemps été conditionnés pour poursuivre la prime d'illiquidité, estimant que la fermeture du capital en capital-investissement, en crédit ou en entreprise entraînera des rendements supérieurs.
Cependant, selon Jeff Park, gestionnaire de portefeuille actif chez Bitwise Asset Management et CIO chez ProCAP BTC, ce cadre ne se traduit pas bien dans la crypto.
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Au lieu de cela, les défenseurs du parc pour Liquid Alpha, affirmant que cela rend les actifs numériques uniques et que les institutions manquent.
Park a fait ces remarques dans un post, s'appuyant sur l'héritage de David Swensen, le légendaire CIO de la dotation de Yale. Swensen est réputé pour leur popularisation du modèle de dotation de l'allocation jusqu'à 70% du capital aux alternatives.
La philosophie de Swensen a cimenté la conviction que les investissements patients et illiquides ont une prime de retour qui justifie de longs verrouillage. Cependant, Park soutient que la crypto fonctionne par un ensemble différent de règles.
« Dans Crypto, je crois que le terme structure est en arrière, où les investisseurs sont surcompensés pour investir à la fin de la courbe par rapport à la longue fin. Vous êtes bien payé pour prendre des risques liquides où le tableau de bord est généré chaque jour sans avoir à attendre dix ans », a expliqué Park.
Il a souligné la performance des stratégies de trading pendant les périodes volatiles. Par exemple, alors que Bitcoin a chuté de 7% début avril 2024, Park a noté que les stratégies de mise sur le marché ont annulé à 70%, avec un arbitrage fournissant 40% de rendements.
À son avis, ce type d'opportunité remet en question le fondement même de la théorie du portefeuille basé sur l'illiquidité.
Les institutions, cependant, continuent d'allouer lourdement au capital-risque de cryptographie (VC), en écho à leurs manuels traditionnels.
Pour l'exécutif bitwise, cela néglige l'évolutivité et l'efficacité des marchés de cryptographie liquide, qui a échangé plus de 2,5 billions de dollars d'actifs ponctuels, ainsi que 2,5 billions de dollars à contrat à terme Bitcoin en mai.
« Le marché de la cryptographie liquide est sans aucun doute plus évolutif pour les institutions par rapport au marché de l'entreprise, qui, par définition, doit être la capacité limitée pour la génération alpha », a-t-il fait valoir.
Park est allé jusqu'à encadrer la volatilité de la crypto en tant qu'avantage, pas comme un risque. Il a dit que si le S&P 500 transportait une volatilité réalisée près de 70%, les attentes de rendement en capital-investissement seraient entièrement différentes.
En crypto, cette volatilité débloque des opportunités à court terme que les grandes institutions pourraient exploiter sans attendre une décennie.
Bitwise lui-même a positionné des produits multi-stratégies autour de cette thèse, cherchant à capturer l'alpha liquide à travers l'arbitrage, la fabrication de marché et le suivi des tendances.
Park a suggéré que Swensen, qui appréciait les approches non conventionnelles, aurait pu apprécier de telles stratégies si elle est appliquée à la crypto.
« L'établissement et le maintien d'un profil d'investissement non conventionnel nécessitent d'accepter des portefeuilles inconfortablement idiosyncratiques, qui apparaissent fréquemment carrément imprudents aux yeux de la sagesse conventionnelle… me semble crypto », a déclaré Park, citant Swensen.
En fin de compte, Park pense que l'iconoclaste suivant de l'investissement institutionnel sera celui qui reconnaîtra que l'avantage de la crypto ne réside pas dans l'imitation de modèles traditionnels de capital-risque ou de capital-investissement. Accepte plutôt et adopte sa liquidité et sa volatilité.
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