La Securities and Exchange Commission des États-Unis a accordé le 3 septembre une approbation accélérée à une proposition du Nasdaq Texas Stock Exchange visant à modifier les règles de cotation des actions de fiducie dites basées sur les matières premières. Bitcoin, Ethereum, Solana et XRP apparaissent dans l'ordre associé dans le cadre d'un exemple de calcul. Cela a parfois été compris sur les réseaux sociaux comme une classification officielle des quatre actifs comme matières premières au sens de la loi fédérale américaine. Cependant, l’ordonnance elle-même a une portée beaucoup plus étroite : elle concerne les normes de cotation d’une bourse individuelle et la structure d’éventuelles fiducies cryptographiques.
Ce que la SEC a réellement décidé
L'ordre numéro 34-106268 approuve une proposition soumise par le Nasdaq Texas le 20 août. Ce qui est modifié est la règle 5711(d), c'est-à-dire la norme de cotation générique pour les actions de fiducie basées sur les matières premières. Cette catégorie comprend les produits de confiance crypto tels que les ETF au comptant. L'approbation ne crée pas de nouvelle loi fédérale et affecte les exigences d'inscription des fiducies concernées au Nasdaq Texas.
Dans l'ordonnance, la SEC décrit une fiducie hypothétique d'une valeur marchande de 95 millions de dollars en Bitcoin, Ethereum, Solana et XRP. Selon la déclaration de l'autorité, ces quatre actifs satisfaisaient déjà au test d'éligibilité existant avant le changement. Cela nécessite, entre autres, que les contrats à terme basés sur l'actif concerné soient négociés sur un marché ISG depuis au moins six mois et qu'un ETF offre une exposition économique d'au moins 40 pour cent. Les quatre pièces sont donc utilisées à titre d'exemple dans le calcul et non comme sujet d'une nouvelle classification fédérale.
L’amendement Nasdaq-Texas n’est pas non plus le premier règlement de ce type. Selon des sources primaires, la SEC avait déjà approuvé en juillet des amendements substantiellement similaires pour le Nasdaq, le NYSE Arca et le Cboe. L’ordonnance actuelle élargit ainsi un cadre qui existe déjà sur ces bourses.
Pourquoi le Nasdaq Texas assouplit désormais les règles
Deux changements pratiques occupent une place centrale. Premièrement, les trusts seront désormais autorisés jusqu'à 15 pour cent de leur valeur liquidative dans des actifs ne répondant pas au strict test d'éligibilité. Selon la source, cette part peut inclure des jetons plus petits sans marché à terme mature ni espèces et autres instruments pour la gestion continue des fonds. La SEC a noté que le seuil de 15 % avait déjà été appliqué à d'autres fonds cryptographiques diversifiés tels que le Digital Large Cap Fund de Grayscale.
Deuxièmement, l’ancienne exigence selon laquelle les fiducies cotées devaient suivre une formule fixe et rendue publique ne s’appliquera plus. Cette structure passive caractérise la plupart des ETF spot Bitcoin et Ethereum existants. En vertu de la règle révisée, les gestionnaires pourront ajuster les pondérations et les participations sur une base continue, plutôt que de suivre uniquement une formule établie en question.
Ensemble, ces deux ajustements créent un espace pour les fiducies multi-actifs gérées activement. De tels produits pourraient combiner Bitcoin, Ethereum, Solana et XRP avec une proportion limitée d’autres actifs et modifier leur composition au fil du temps. La commande décrit principalement un cadre élargi de produits et de référencement ; Il ne contient aucune déclaration indiquant si ou quand des fournisseurs spécifiques créeront des fiducies correspondantes.
Implications du marché pour les fiducies cryptographiques et l'accès institutionnel
Une voie plus claire se dessine pour que les gestionnaires d’actifs puissent lister les fiducies cryptographiques activement gérées et diversifiées sur le Nasdaq Texas. L'approche est conforme à un cadre que la SEC a déjà approuvé pour le Nasdaq, le NYSE Arca et le Cboe, selon des sources primaires. Au lieu de représenter plusieurs produits distincts à actif unique, les futures fiducies pourraient regrouper plusieurs actifs cryptographiques en un seul produit.
Toutefois, l'approbation elle-même ne constitue pas une approbation d'un nouveau fonds spécifique. Il précise simplement les conditions dans lesquelles les actions de fiducies basées sur les matières premières peuvent être cotées au Nasdaq Texas. L'ordre ne fournit pas non plus d'informations spécifiques sur les entrées de trésorerie, les actifs sous gestion ou les réactions immédiates du marché. Leur importance réside donc avant tout dans la conception éventuelle des futurs produits, et non dans un changement documenté de la demande ou de l’activité commerciale.
Contexte réglementaire : changement de règle au lieu d’une classification juridique
Ce qui est crucial est la séparation entre une règle de cotation et une classification juridique. L’ordonnance de septembre ne déclare pas Bitcoin, Ethereum, Solana et XRP comme des matières premières au sens de la loi fédérale. Cela modifie uniquement les exigences de cotation des actions de fiducie basées sur les matières premières au Nasdaq Texas. Le fait que les quatre actifs soient inclus dans l’exemple de calcul est dû au fait qu’ils étaient déjà considérés comme des produits éligibles selon le test existant.
En outre, selon la source principale, il y a eu une interprétation conjointe antérieure de la SEC et de la CFTC datant de mars. Bitcoin, Ethereum, Solana et XRP ont été désignés comme produits cryptographiques aux côtés de Cardano, Avalanche, Dogecoin, Shiba Inu et Chainlink. Cette Interprétation et l'Ordonnance de septembre sont des documents différents issus de procédures différentes. Cette terminologie similaire ne change rien au fait que la décision actuelle porte sur une règle de change et non sur une qualification juridique permanente.
La loi CLARITY est décrite dans la source principale comme un projet de loi qui réglerait cette question par le biais d'une loi fédérale permanente. Le projet est donc toujours en attente au Sénat. L’ordonnance du Nasdaq Texas ne remplace pas une telle loi.
Risques et questions ouvertes
Le nouveau périmètre reste limité. Les critères stricts du test d’éligibilité existant continuent de s’appliquer aux 85 pour cent restants des exploitations. Le coussin de 15 pour cent ne permet donc aucune composition d'un trust, mais seulement une proportion limitée d'actifs qui ne répondent pas aux exigences précédentes.
On ne sait pas non plus quels émetteurs utiliseront réellement le nouveau cadre. La règle autorise les fiducies multi-actifs gérées activement, mais ne garantit pas leur circulation ou leur demande. De même, l'ordonnance ne détermine pas de manière permanente le statut juridique des quatre biens mentionnés ; Selon la source principale, cela ne remplace aucune réglementation légale qui permettrait de résoudre de manière définitive un tel problème.
Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs privés ?
L'ordonnance ne crée pas de fonds spécifiquement nouvellement agréés pour les investisseurs privés. La SEC a approuvé un changement de règle pour le Nasdaq Texas, et non la cotation d'un produit spécifique Bitcoin, Ethereum, Solana ou XRP. En particulier, la décision doit être distinguée d'une approbation d'ETF au comptant individuels pour XRP ou Solana.
Si les gestionnaires d’actifs lancent à l’avenir des fiducies dans le cadre modifié, ils pourraient regrouper plusieurs actifs cryptographiques dans un produit basé sur l’échange. Le changement affecte les règles de référencement et la structure éventuelle du produit. Il ne s’agit pas d’une réévaluation du patrimoine mentionné par la loi fédérale.
perspectives
La pertinence de l’ordonnance dépendra de la question de savoir si le cadre élargi est utilisé pour des actions de fiducie spécifiques basées sur des matières premières. Une chose est déjà certaine : en vertu de la règle 5711(d), le Nasdaq Texas peut désormais inscrire des fiducies avec une part limitée de 15 % d'actifs non pleinement qualifiés et des pondérations gérées activement. Ce faisant, la SEC étend la portée des produits sur une seule bourse sans créer de nouvelle loi fédérale ni déterminer de manière concluante le statut juridique de Bitcoin, Ethereum, Solana et XRP.
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