La stratégie vend des actions, BitMine les rachète – pourquoi ?

Strategy a émis 18,26 millions de nouvelles actions ordinaires au cours de la semaine terminée le 23 août. Cela a rapporté 2,01 milliards de dollars à l'entreprise, mais la plus grande société de trésorerie au monde ne l'a pas utilisé pour acheter davantage de Bitcoin. BitMine, pionnier d'Ethereum, a rapporté exactement le contraire pour la même période : 1,7 million de ses propres actions ordinaires ont été rachetées sur le marché et la réserve d'Ethereum a également été augmentée de 81 millions de dollars américains. Cependant, les deux actions sont à la traîne du marché depuis un an et coûtent moins cher que les avoirs cryptographiques détenus. C'est ainsi que Strategy et BitMine se comparent.

Deux entreprises, un modèle économique

Strategy détient 840 447 Bitcoins, soit quatre pour cent de tous les BTC qui ont jamais existé. Ils ont été achetés pour 63,4 milliards de dollars, à un prix moyen de 75 385 dollars chacun. Avec un prix Bitcoin de 78 000 dollars américains, les avoirs actuels que Strategy affiche dans son bilan s'élèvent à plus de 2,4 milliards.

BitMine, dirigé par le président Tom Lee, est l'homologue du côté d'Ethereum. La société détient 5,85 millions d'Ether, soit environ 4,8 % du tirage, et a continué d'élargir son inventaire pendant 60 semaines sans interruption. Il manque encore environ 187 000 Ethers pour atteindre l’objectif auto-imposé de cinq pour cent.

Les deux sociétés financent leurs participations via le marché des capitaux, en faisant appel à une « ingénierie financière » sophistiquée. Le modèle classique fonctionne surtout lorsque l’action en bourse vaut plus que les avoirs cryptographiques au bilan. Cette relation est appelée « Market-to-Net Asset Value », ou mNAV en abrégé. Si la valeur est supérieure à un, l’action en bourse vaut plus que les avoirs cryptographiques au bilan. Si l’entreprise émet ensuite de nouvelles actions et achète du Bitcoin ou de l’Ethereum, le stock par action augmente.

Pourquoi Strategy émet plus d'actions MSTR

Le mNAV peut être calculé de plusieurs manières, et avec Strategy, les résultats varient considérablement. Les valeurs actuelles varient donc de 0,61 à 1,01. La société affirme avoir déterminé laquelle des valeurs est correcte lors de son propre briefing aux investisseurs du 23 août.

Quiconque achète actuellement 1 000 actions ordinaires de Stratégie (MSTR) paiera 119 250 $. Les avoirs en Bitcoin valent 145 251 $. Cela semble bien au début et entraîne une remise de 18 pour cent. Ce que beaucoup de gens oublient cependant, c’est que ces avoirs en Bitcoin n’appartiennent pas uniquement aux actionnaires. Les 6,75 milliards de dollars de dette et les 14,97 milliards de dollars de capital privilégié doivent être remboursés en premier. Si vous soustrayez ces réclamations en suspens, il reste encore 118 307 $ en Bitcoin pour 1 000 actions.

La deuxième étape manquait récemment lors de l'émission de nouvelles actions ordinaires. Le MSTR a été émis à une moyenne de 109,88 $, contre 96,48 $ la semaine précédente. Cependant, la société ne lui a pas acheté de Bitcoin. Au lieu de cela, 136 millions ont été consacrés au rachat d'actions privilégiées, 300 millions à la réserve en dollars et le reste, soit environ 1,59 milliard, à un pot de liquidités nouvellement créé.

Strategy dispose donc de 6,69 milliards de dollars de liquidités et ses avoirs en Bitcoin par action sont en baisse. L’argent est actuellement utilisé à d’autres fins : Strategy verse continuellement des dividendes sur ses quatre séries d’actions privilégiées, qui ont été récemment financées par la vente de Bitcoin. Cependant, l’inventaire BTC existant est resté intact pendant deux semaines.

Pourquoi BitMine continue d'acheter Ethereum

Chez BitMine, la situation est fondamentalement différente. La société n’a pratiquement pas contracté de dettes pour acheter ses pièces Ether. Les revendications prioritaires n’existent que sous la forme d’actions privilégiées de plus de 280 millions de dollars, qui sont compensées par 14,7 milliards de dollars de titres cryptographiques. Cela représente près de deux pour cent. Si vous soustrayez cela, les actionnaires ordinaires possèdent toujours 14,4 milliards de dollars d’Ether.

L’action est en réalité moins chère que les avoirs Ethereum au bilan. C’est précisément pour cette raison que le rachat en vaut la peine, car moins il y a d’actions en circulation, plus d’Ether est alloué à chaque papier BMNR individuel. Depuis début juillet, BitMine a racheté plus de 20,8 millions de ses propres actions ordinaires, en utilisant une partie de ses liquidités, qui sont passées d'environ 600 à 308 millions de dollars.

Également passionnant : Ethereum rapporte continuellement de l’argent, pas Bitcoin. BitMine détient 87 % de ses participations et génère un rendement de 2,67 % par an. Cela est extrapolé à environ 330 millions de dollars de flux de trésorerie.

Un regard sur l’avenir de la trésorerie crypto

BitMine a le chemin le plus facile à suivre. La décote sur l'action est réelle car il est difficile de répondre aux réclamations des tiers. Chaque action rachetée augmente immédiatement la part Ether des actionnaires restants. Vous gagnez également environ 330 millions de dollars par an grâce au jalonnement, quelle que soit l’évolution du prix de l’ETH. Tant que cela reste le cas, l'entreprise peut choisir entre des acquisitions et des rachats.

Chez Strategy, la situation apparaît plus tendue. Pour chaque dollar de Bitcoin inscrit au bilan, un tiers va aux créanciers et aux actionnaires privilégiés, suivis des actionnaires ordinaires. Mais l'approche inverse serait également possible : le conseil d'administration a autorisé Strategy à retirer du marché ses propres actions ordinaires pour un montant pouvant aller jusqu'à un milliard de dollars américains. À ce jour, la société Saylor n’a pas fait usage de cette autorisation. Cependant, les dividendes privilégiés sont dus chaque mois et leur argent doit provenir du marché des capitaux ou de la réserve de trésorerie existante tant que les avoirs en Bitcoin doivent rester intacts. Une nouvelle hausse du prix du BTC faciliterait considérablement le respect des obligations financières.