L'analyste Miles allemands Dans un fil du 19 août, la dynamique derrière la stratégie Bitcoin de Microstrategy s'est disséquée et arrive à la conclusion que le levier central Prime de valeur active impliquée sur le marché (MNAV)s'allume considérablement. Le « BTC-Flywheel » construit par Michael Saylor perd de l'élan, que la part a mieux fonctionné jusqu'à présent que Bitcoin lui-même.
Michael Saylor a construit le plus fou $ Btc Volant dans l'histoire.
Mais son pouvoir d'achat commence à s'estomper.
Le marché pose maintenant une question:
🧵: est le $ Btc Bubble du Trésor a enfin éclaté? 👇
– Miles Deutscher (@milesdeutscher) 19 août 2025
« Michael Saylor a construit le volant BTC le plus fou de l'histoire. Mais son pouvoir d'achat commence à s'estomper », a déclaré Deutscher. « La question est: l'éclatement de la bulle du Trésor de la BTC? »
MNAV: du levier 3,4x à seulement 1,58x
Essentiellement, il s'agit de l'évaluation que les investisseurs attachent la microstratégie. Alors que l'entreprise continue d'exploiter une entreprise de logiciels, le cours de l'action est désormais presque exclusivement via le Bitcoin Stocks certainement. Les mesures du multiplicateur MNAV qui accusaient les investisseurs paient pour l'accès à cette exposition indirecte à Bitcoin.
- Dans la phase élevée, le MNAV a été inclus 3.4x -Les plus que trois fois la valeur bitcoin pure.
- Pour le moment, il n'est noté qu'à 1,58x.
« Cela signifie que le marché ne détient que 58% sur le BTC », explique Deutscher. « Dans le passé, ce supplément premium était le lubrifiant qui a rendu de nouvelles dépenses en stock attrayant, a permis plus d'achats de Bitcoin et a donc maintenu le vélo. Maintenant, ce vélo tourne avec beaucoup moins de couple. »
Changement controversé dans la stratégie du marché des capitaux
L'adaptation récente de la microstratégie elle-même: Saylor a le Guide ATM pour les ventes d'actions révisé pour avoir une «plus grande flexibilité» dans les transactions sur le marché des capitaux. Les critiques voient le risque d'un dilution plus forte.
- Arguments pro: Concentration de BTC plus lente à Saylor, plus de flexibilité dans l'effet de levier.
- Contra Arguments: Sous-ensemble le seuil pourrait un Effet « Death Spiral » Déclencher si les actions sont sorties s'il y a des notes trop faibles.
L'allemand souligne que la réflexivité est cruciale ici: « Il roule dans les deux sens – il renforce le mouvement ascendant, mais aussi la spirale descendante. »
Test de stress: Qu'arrive-t-il au BTC -20%?
Pour illustrer les risques, Deutscher calcule un scénario:
- Le point de départ: bitcoin à 115 000 $.
- Diminuer de 20% → 92 000 $.
- Microstrategys btc stock de 226 331 BTC aurait alors une valeur de rond 20,8 milliards de dollars.
- Avec un MNAV de 1,0x, la capitalisation boursière serait de 2,2 milliards de dollars et 0,1 milliard de dollars en espèces. 18,7 milliards de dollars.
Cela correspondrait à vous Agence de la capitalisation boursière MSTR de 46,5% -plus que deux fois plus fort que la baisse du cours Bitcoin lui-même.
ETF comme nouvelle compétition
L'allemand fait également référence au Disponibilité des ETF de Spot-Bitcoinqui offrent désormais le même accès bêta sans service: « Pourquoi devriez-vous payer 58% de prime pour MSTR si vous obtenez une exposition propre 1: 1 Bitcoin à Ibit ou à d'autres ETF? »
Sa conclusion: la prime n'est pas une valeur stable, mais un Construction liée à la confiance. «Fondamentalement, vous pariez sur trois colonnes tremblantes: la confiance du marché, les marchés des capitaux ouverts et le leadership de Saylor. Si une seule de ces colonnes se blottit, la prime s'effondre.. «