La Commodity Futures Trading Commission des États-Unis ouvre un programme pilote qui permet à certains acteurs du marché des produits dérivés de déposer du Bitcoin, de l'Ether et de l'USDC en garantie. Cela signifie que les trois plus grandes crypto-monnaies seront plus étroitement intégrées dans la machinerie du monde financier traditionnel.
Bien que l'initiative ne donne pas cours légal aux crypto-monnaies, elle donne à ces jetons un nouveau rôle sur certaines des plateformes de négociation les plus étroitement surveillées au monde.
Le pilote CFTC ajoute la crypto à la pile de marge
Dans le cadre du projet pilote, les membres compensateurs éligibles et les clients institutionnels pourront utiliser BTC, ETH et USDC pour répondre à une partie de leurs exigences de marge pour certains produits dérivés, sous réserve de décotes, de limites de concentration et d'une surveillance des risques en temps réel. Le cadre traite les actifs comme des titres à forte volatilité : les marchés peuvent les utiliser, mais seulement après que les systèmes de risque ont appliqué des réductions importantes à leur valeur et les ont déployés dans des scénarios de crise impliquant de forts chocs de prix et des pénuries de liquidité.
La CFTC place le programme dans l'infrastructure existante des contrats à terme et des swaps, plutôt que de construire un bac à sable parallèle. Les chambres de compensation doivent démontrer qu'elles peuvent liquider les garanties cryptographiques sans déstabiliser les livres comptables, qu'elles évitent les risques circulaires entre les dérivés cryptographiques et les garanties qui les soutiennent, et qu'elles peuvent maintenir les actifs de leurs clients séparés et suivis sur et hors chaîne. Le projet pilote exige également que les participants démontrent des dispositions de garde solides, notamment des contrôles multipartites, un vote en chaîne et des délais d'incident clairs.
Risque systémique et incitations institutionnelles
Pour les régulateurs, le programme est une expérience contrôlée visant à intégrer les crypto-monnaies dans les principaux canaux de risque tout en gardant la main sur le coupe-circuit. Les régulateurs veulent des données sur le comportement du BTC, de l’ETH et de l’USDC lors des appels intrajournaliers, des marges de portefeuille et des tensions sur plusieurs actifs, plutôt que de s’appuyer sur des backtests basés sur des données spot provenant d’échanges et de dérivés offshore. La structure pilote facilite l'augmentation ou la diminution de l'exposition si la volatilité ou la profondeur du marché ne répondent pas aux attentes.
Pour les institutions, les fonds détenant d’importants avoirs en cryptomonnaies peuvent utiliser certains de ces avoirs comme garantie plutôt que de les laisser inutilisés ou de les convertir en espèces avant de négocier des produits dérivés traditionnels. Les traders proposant déjà des produits BTC et ETH peuvent rationaliser la gestion des garanties dans tous les départements, tandis que l'USDC offre un moyen de détenir des dollars symboliques qui s'adaptent mieux aux cycles de négociation 24h/24 et 7j/7.
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