La SEC a proposé un processus d'élaboration de règles de 60 jours pour moderniser les systèmes d'agent de transfert pour les enregistrements blockchain à mesure que la demande offshore d'actions symbolisées augmente.
Résumé
- Les règles de la SEC permettraient aux agents des transferts d'utiliser des systèmes basés sur la blockchain pour les enregistrements de titres.
- La proposition ne rend pas les jetons légaux ni n’accorde à leurs détenteurs de droits d’actionnaire.
- Bitget a enregistré 1,16 milliard de dollars de volume d'actions tokenisées du 2 juin au 19 juillet.
- Les registres de propriété partagée restent nécessaires pour que les produits américains et étrangers deviennent interchangeables.
Ryan Lee, analyste en chef de Bitget Research, a déclaré à crypto.news que la proposition de la SEC concerne une partie des marchés boursiers tokenisés qui a reçu moins d'attention que les plates-formes de négociation : le dossier officiel indiquant qui possède légalement chaque action.
La plupart des produits boursiers symboliques disponibles en dehors des États-Unis offrent aux investisseurs une exposition aux prix via une structure synthétique ou de garde, a déclaré Lee. Dans de tels accords, une plateforme ou un dépositaire détient le titre sous-jacent, tandis que l'investisseur possède un jeton porteur d'une créance contre cet intermédiaire.
« La principale différence réside dans la manière dont la propriété est enregistrée, et non dans le jeton lui-même », a déclaré Lee.
Sur le marché américain traditionnel, les agents de transfert enregistrés tiennent les registres des émetteurs, traitent les changements de propriété et aident à gérer les opérations sur titres. Selon Lee, connecter un jeton à un registre d'agent de transfert faisant autorité pourrait permettre à la propriété légale d'apparaître sur le même registre officiel que celui utilisé pour les actions conventionnelles.
La proposition d'actions tokenisées de la SEC modernise le système de propriété
La proposition de la SEC, publiée le 1er septembre, mettrait à jour les règles et formulaires fédéraux régissant les agents de transfert enregistrés. Les règles existantes en matière d'agent de transfert n'ont pas fait l'objet de mises à jour substantielles depuis la fin des années 1970 et le début des années 1980, selon l'agence.
Dans le cadre de ce plan, les agents de transfert pourraient utiliser les communications électroniques et la technologie blockchain lors du traitement des offres de titres et des transferts d'actions. Les changements proposés couvrent également l'enregistrement, la déclaration, la tenue des registres et les garanties pour les titres et les fonds.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que la proposition mettrait à jour les règles pour tenir compte des opérations actuelles des agents de transfert, y compris l'utilisation de la technologie blockchain. Les commentaires publics resteront ouverts pendant 60 jours après la parution de la proposition dans le Federal Register.
Lee a averti que la réglementation portait sur les systèmes soutenant la propriété de titres, et non sur le statut juridique des actions symbolisées elles-mêmes. L'adoption n'établirait pas automatiquement un jeton comme titre sous-jacent ni ne donnerait à son détenteur des droits de vote, de dividende et d'autres droits d'actionnaire.
« Cela modernise la plomberie dont un registre symbolique faisant autorité aurait éventuellement besoin », a déclaré Lee, qualifiant la proposition de significative tout en soulignant que les questions de fond relatives au droit des valeurs mobilières restent en suspens.
Pour les investisseurs américains, la distinction détermine si un produit en chaîne équivaut à une actionnariat enregistré ou simplement à une exposition financière liée à une société cotée. Les conditions d'émission, les modalités de garde et les lois sur les valeurs mobilières applicables continueraient de régir les droits des investisseurs même si un agent de transfert stocke les enregistrements sur une blockchain.
Le volume offshore montre que la demande est concentrée sur les stocks actifs
Bitget a enregistré 1,16 milliard de dollars de volume de transactions sur actions tokenisées entre le 2 juin et le 19 juillet, selon les chiffres fournis par la bourse. Les actifs non cryptographiques représentaient environ 20 % de son volume total de transactions, ce qui indique que les utilisateurs offshore négocient déjà des produits liés aux actions sans cadre de tokenisation américain dédié.
Citant une étude de DeFiLlama, Lee a déclaré que l'activité de Bitget était centrée sur les sociétés de semi-conducteurs et de technologie plutôt que d'être répartie uniformément sur plus de 500 actions cotées.
L'étude a révélé que Bitget avait un écart acheteur-vendeur médian de 0,83 point de base, le plus bas parmi les cinq marchés d'actions tokenisés inclus dans la comparaison. Selon l'étude, elle a également enregistré la liquidité disponible la plus importante en haut de son carnet de commandes.
Lee a décrit ces chiffres comme une preuve de la demande de négociation efficace sur certains noms à forte dynamique. Cependant, le volume à lui seul ne permet pas de déterminer si les utilisateurs détiennent les produits en tant qu'investissements à long terme ou s'ils les négocient de manière répétée.
Passer de l'accès aux prix à la propriété directe nécessiterait des règles claires régissant le titre légal et les droits des actionnaires, a déclaré Lee. Une étude boursière symbolique de juillet a révélé que le nombre de détenteurs sur cinq plateformes avait augmenté de 92 % en 30 jours pour atteindre 752 000.
Robinhood représentait 328 000 détenteurs mais seulement 44 millions de dollars d'actifs, ce qui générait une position moyenne d'environ 134 dollars. Ondo détenait 857 millions de dollars d'actions symboliques, tandis que xStocks suivait avec 487 millions de dollars, ce qui montre que le nombre de détenteurs et la concentration du capital peuvent présenter différentes images d'adoption.
Les enregistrements partagés pourraient rendre les actions tokenisées interchangeables
Selon Lee, la fongibilité légale entre une action tokenisée réglementée par les États-Unis et une contrepartie offshore nécessiterait que les deux produits fassent référence au même enregistrement de propriété faisant autorité. Sans un tel lien, le transfert d’un produit entre juridictions pourrait créer un instrument distinct plutôt que de déplacer le titre d’origine.
Les régulateurs devraient d’abord reconnaître qu’un jeton représentant un titre enregistré aux États-Unis reste le même titre lorsqu’il est détenu via une plateforme offshore. Lee a identifié la reconnaissance transfrontalière comme la condition la plus difficile, car les juridictions n'ont pas réglé la manière dont un détenteur étranger pourrait détenir une créance sur la même action nominative.
Les opérateurs de marché auraient également besoin d’une couche de règlement et de registre commune ou interopérable. Un transfert mettrait alors à jour un enregistrement accepté au lieu de nécessiter le rapprochement de deux grands livres indépendants après chaque transaction.
Les opérations sur titres ajoutent une exigence opérationnelle. Les plateformes et les agents de transfert devraient appliquer les dividendes, les votes des actionnaires, les limites de transfert et les rapports réglementaires de manière cohérente afin qu'un actif ne gagne ou ne perde pas de droits lorsqu'il passe d'un lieu à un autre.
Les produits actuels gèrent ces droits de différentes manières. Un rapport d'août sur xStocks a expliqué comment Backed Assets collecte les instructions de vote des détenteurs de jetons et les transmet via sa structure de garde. Backed reste le propriétaire véritable des actions sous-jacentes, tandis que les détenteurs de jetons reçoivent des droits d'instruction contractuels plutôt qu'un enregistrement direct en tant qu'actionnaires.
L’accès varie également selon la juridiction. En juillet, Kraken a ajouté une sélection de xStocks comme garantie pour les positions à terme et sur marge, mais le service est resté limité aux utilisateurs éligibles en dehors des États-Unis. Le lancement couvrait dix produits, dont des versions tokenisées d'Apple, Nvidia, Tesla, le SPDR S&P 500 ETF Trust et l'Invesco QQQ Trust.
Coinbase et Base ont adopté une autre structure. Le fondateur de la base, Jesse Pollak, a déclaré en juillet que les sociétés préparaient des actions symboliques adossées à un pour un aux actions sous-jacentes, selon un rapport antérieur sur le plan. Coinbase avait déclaré que ses produits non américains prévus représenteraient une participation au capital et incluraient des dividendes et des droits d'actionnaire, bien que les sociétés n'aient pas divulgué le processus de garde ou d'enregistrement proposé.
Le contrôle des agents de transfert pourrait devenir un avantage concurrentiel
Le contrôle des registres des actionnaires pourrait devenir plus précieux à mesure que les bourses se font concurrence sur les frais, la liquidité et les heures de négociation, a déclaré Lee. Chaque lieu doit en fin de compte régler les transactions sur la base d'un registre de propriété accepté, donnant ainsi aux agents de transfert une place centrale dans la structure du marché.
Lee a souligné l'acquisition prévue d'Equiniti par Bullish comme preuve que les entreprises dirigent leurs capitaux vers l'infrastructure de registre. Annoncée en mai, la transaction de 4,2 milliards de dollars ajouterait un agent de transfert réglementé aux opérations de tokenisation, de négociation et d'infrastructure de marché de Bullish.
Equiiniti tient les registres des actionnaires de plus de 2 500 entreprises et 20 millions d'actionnaires tout en traitant environ 500 milliards de dollars de paiements annuels. La transaction comprend 1,85 milliard de dollars de dette assumée et environ 2,35 milliards de dollars d'actions haussières, selon l'annonce de la transaction.
Les exigences en matière de licences, les relations établies avec les émetteurs et la confiance accordée aux conservateurs de registres créent des barrières à l'entrée élevées pour les services d'agent de transfert, a déclaré Lee. Bien que la structure puisse concentrer l'activité entre un nombre limité de fournisseurs, il a fait valoir que des registres réglementés et interopérables pourraient réduire la fragmentation qui empêche les actions symbolisées de devenir fongibles.
Selon le modèle préféré de Lee, plusieurs registres faisant autorité fonctionneraient sous une surveillance claire et communiqueraient entre eux, tandis que les bourses se concurrenceraient en termes de liquidité et d'exécution. La transaction haussière devrait être finalisée début 2027, sous réserve des approbations réglementaires, la direction d'Equiniti conservant la responsabilité des opérations quotidiennes, des tâches de conformité et des relations avec les clients.