Un ajustement proposé des taux Aave ajouterait entre 13 et 89 points de base à la dette de 323,8 millions de dollars, menaçant de rendre négatives les boucles de rendement USDe d'Ethena.
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L'augmentation de Tarifs Aave emprunter des pièces stables met en échec l’une des stratégies de performance DeFi les plus populaires : boucles avec USDe d'Ethena. Une proposition visant à ajuster la courbe des intérêts dans Aave v3 ajouterait entre 13 et 89 points de base à une dette de 323,8 millions de dollars, suffisamment pour que certains cycles d'endettement passent de la génération de bénéfices à la réalisation de pertes dues aux coûts de financement.
La mécanique est simple à décrire et délicate à prendre en main. Les utilisateurs déposent du sUSDe – la version à rendement du dollar synthétique d'Ethena – comme garantie, empruntent un autre stablecoin, rachètent l'USDe et répètent le cycle pour amplifier le rendement. Tant que le taux payé par l'USDe dépasse le coût d'emprunt auprès de l'Aave, le porter C'est positif. Lorsque cet écart se réduit ou s’inverse, la stratégie n’a plus de sens économique.
Pourquoi les taux d'Aave mettent en danger la stratégie d'Ethena
L'origine du problème réside dans les réglages des paramètres qui pilotent ce que l'on appelle Gestionnaires des risques d'Aave, en charge de calibrer les limites et les modèles de taux d'intérêt en fonction des conditions de marché. Une recommandation publiée le 9 septembre propose de modifier la courbe des intérêts, rendant le prêt plus cher dans les sections où opèrent les boucles USDe.
Ce changement ne se produit pas de manière isolée. Cela fait partie d’un programme de retarification échelonné sur les pièces stables qu’Aave a appliqué pour ajuster ses taux à la demande réelle d’effet de levier. La hausse proposée, de 13 à 89 points de base, semble modeste en termes absolus, mais dans les stratégies à effet de levier où la marge entre ce qui est facturé et ce qui est payé n'est que de quelques dizaines de points de base, ce mouvement peut effacer complètement la rentabilité.
Selon la photo sUSDe rate d'Aavescan, la sensibilité de ces positions est élevée précisément parce que le capital impliqué est important. Concernant les 323,8 millions de dollars de dette de référence, un déplacement de courbe réordonne immédiatement le calcul de rentabilité de milliers de positions.
Du portage positif au portage négatif
Le concept clé est portage négatif: lorsque le coût de financement d'une position dépasse le rendement que génère cette position. En pratique, un utilisateur qui exploite l'USDe dans l'espoir de percevoir un spread positif pourrait se retrouver à payer pour maintenir la transaction ouverte. Dans ce scénario, la chose rationnelle est de démanteler les boucles, ce qui implique de vendre l’USDe, de rembourser la dette en Aave et de libérer les garanties.
Ce désarmement, s’il se produit de manière concentrée, a des effets qui dépassent chaque portefeuille individuel. La moindre demande d’USDe à effet de levier exerce une pression à la baisse sur le rendement qu’Ethena peut offrir, et une sortie ordonnée peut devenir abrupte si de nombreux traders agissent en même temps. La liquidité sur ces marchés très volatils a tendance à s’évaporer au moment où elle est le plus nécessaire.
Pour Ethena, dont le dollar synthétique dépend fortement de l’attrait de ces stratégies de rendement pour attirer les capitaux, un resserrement durable des conditions de prêt chez Aave représente un vent contraire. Le protocole a construit sa croissance sur le principe de performances compétitives ; Si le coût de son exploitation augmente, ce différentiel se comprime.
Une impulsion de gouvernance qui définit le risque DeFi
L’épisode illustre à quel point les grands protocoles financiers décentralisés sont interconnectés. Une décision de gouvernance chez Aave – motivée par une gestion prudente des risques – se traduit presque immédiatement par l’économie d’un autre protocole comme Ethena et par les portefeuilles de ceux qui ont construit des stratégies autour de cette relation. Ce n’est pas un phénomène nouveau : la composabilité qui rend la DeFi attractive est aussi sa principale source de risque systémique.
La proposition doit encore passer par le processus de gouvernance d'Aave avant d'être mise en œuvre, de sorte que les paramètres finaux peuvent varier. Pendant ce temps, les traders de la boucle USDe surveillent de près l'écart entre le rendement du dollar synthétique et le coût de l'emprunt, la variable qui détermine si leurs positions restent rentables ou deviennent un fardeau.
Le résultat dépendra de l’ampleur de l’ajustement final de la courbe et de la rapidité avec laquelle les capitaux à effet de levier réagiront. Dans un segment où les marges sont mesurées en points de base, même un petit changement peut réorganiser le flux de centaines de millions de dollars.
Voir l’article original en espagnol
