Les chercheurs de la Réserve fédérale ont proposé le 4 septembre un cadre pour décider de la manière dont les pièces stables et autres produits financiers basés sur la blockchain pourraient s'intégrer dans les statistiques de la masse monétaire américaine.
Résumé
- Les chercheurs de la Réserve fédérale ont déclaré que les pièces stables de paiement pourraient éventuellement être éligibles à l'inclusion dans M1 ou M2.
- L’utilisation quotidienne des paiements prendrait en charge la classification M1, tandis que le stockage de valeur à court terme pointerait vers M2.
- Les dépôts bancaires tokenisés apparaissent déjà au sein des agrégats monétaires existants car ils restent des dépôts juridiquement conventionnels.
- Les fonds de marché monétaire tokenisés de détail sont déjà inclus dans M2 aux côtés des fonds de détail traditionnels.
- La mesure des stablecoins est toujours confrontée à des problèmes de reporting, de double comptage des réserves et de circulation mondiale avant toute inclusion statistique.
Les pièces stables de paiement ne sont actuellement pas incluses dans M1 ou M2, mais leur future classification pourrait dépendre de la manière dont les ménages et les entreprises les utilisent.
Les auteurs, Kristen Payne et Mary-Frances Styczynski, ont examiné les pièces stables de paiement, les dépôts bancaires tokenisés et les fonds du marché monétaire tokenisés dans une étude de la Réserve fédérale. Ils ont examiné à la fois la fonction économique de chaque actif et la question de savoir si des données fiables pouvaient être collectées sans compter deux fois le même argent.
Les auteurs ont souligné que le document reflétait leurs opinions personnelles. Cela ne représente pas une décision politique de la Réserve fédérale ou une délibération active sur la modification des agrégats monétaires.
Les pièces stables de paiement pourraient s'adapter à M1 ou M2
La Réserve fédérale publie trois agrégats monétaires. La base monétaire couvre la monnaie physique et les réserves bancaires. M1 comprend de l’argent très liquide qui peut être dépensé sur demande. M2 comprend M1 ainsi que des produits d'épargne moins liquides, tels que les petits dépôts à terme et les fonds du marché monétaire de détail.
Dans le cadre des chercheurs, un actif utilisé principalement comme moyen d'échange appartiendrait normalement à M1. Un actif utilisé principalement pour l’épargne à court terme serait plus cohérent avec la part non-M1 de M2.
Les pièces stables de paiement peuvent appartenir à l’une ou l’autre catégorie. Les jetons utilisés pour les achats des ménages, les paiements professionnels ou les transferts instantanés partageraient les fonctionnalités transactionnelles de M1. Les Stablecoins utilisés principalement pour échanger des crypto-monnaies ou stocker temporairement de la valeur ressembleraient à des actifs placés dans M2.
Les chercheurs ont utilisé l'USDC comme comparaison existante la plus proche, tout en notant que peu de pièces stables de paiement fonctionnent actuellement dans le cadre de la GENIUS Act. L'USDC est largement utilisé comme actif de règlement en chaîne, mais les utilisateurs le conservent également entre les transactions ou le placent dans des produits offrant des récompenses indirectes.
La distinction ne peut être résolue par la seule technologie. Un jeton en dollars peut bouger instantanément tout en fonctionnant principalement comme un instrument d'épargne ou de trading. Les chercheurs ont donc proposé d’observer son usage dominant avant de lui attribuer une classification.
Cette approche fonctionnelle explique également pourquoi la Réserve fédérale a précédemment modifié ses définitions. En 2020, les dépôts d’épargne sont passés au M1 après que des modifications réglementaires les ont rendus plus facilement transférables. La dernière version H.6 continue de mesurer M1 et M2 en fonction de la liquidité et de l'utilisation économique.
Les réserves de Stablecoin créent un risque de double comptabilisation
Ajouter des pièces stables à M1 ou M2 ne serait pas aussi simple que de compter chaque jeton en circulation. Les émetteurs détiennent des actifs de réserve soutenant ces jetons. Certains de ces actifs peuvent déjà apparaître ailleurs dans les agrégats monétaires.
Une réserve de stablecoin peut contenir des dépôts bancaires, des bons du Trésor et d’autres instruments liquides autorisés. Les dépôts bancaires apparaissent déjà en M1 ou M2. Les fonds du marché monétaire publics de détail peuvent également faire partie de M2. Compter le stablecoin avec ces avoirs de réserve pourrait gonfler la masse monétaire mesurée à moins que les statisticiens ne procèdent à un ajustement.
Les bons du Trésor ne font pas partie de M1 ou M2. En conséquence, l’ampleur de l’ajustement dépendrait de la composition des réserves de chaque émetteur plutôt que de la seule circulation totale du stablecoin.
Les exigences de divulgation de la loi GENIUS pourraient fournir une partie des données nécessaires. La loi oblige les émetteurs autorisés à publier des informations sur leurs réserves. Cependant, les régulateurs ont encore besoin de normes de reporting communes identifiant l’offre en circulation, la composition des réserves et les jetons potentiellement inaccessibles ou gelés.
La mise en œuvre reste inachevée. Les réglementations proposées par l'OCC portent sur les réserves, les rachats, la gestion des risques et la surveillance des émetteurs. L'agence n'a pas finalisé la règle finale, comme indiqué dans le rapport de crypto.news sur le processus d'élaboration de règles retardé de la loi GENIUS.
La circulation du Stablecoin s’étend également au-delà des frontières américaines. Un jeton émis par une société américaine réglementée peut passer d’un portefeuille à l’autre n’importe où. Les blockchains publiques révèlent normalement les adresses et les transactions, mais pas la situation géographique fiable du détenteur. Les chercheurs ont déclaré que séparer la circulation nationale de l’utilisation internationale pourrait donc nécessiter des rapports supplémentaires.
Les dépôts tokenisés sont déjà comptés comme de l'argent
Les dépôts tokenisés nécessitent un traitement différent car ils restent des passifs des banques réglementées. La tokenisation modifie la manière dont le dépôt est enregistré et transféré, mais ne modifie pas automatiquement son caractère juridique ou économique.
Un dépôt chèque tokenisé reste immédiatement accessible et peut fonctionner comme moyen d’échange. Il est donc inclus dans M1 aux côtés des dépôts chèques classiques. Un petit dépôt à terme tokenisé resterait un produit d’épargne et entrerait dans la partie non-M1 de M2.
Cependant, les banques déclarent déjà ces soldes via les mêmes formulaires réglementaires que ceux utilisés pour les dépôts traditionnels. La Réserve fédérale ne sépare actuellement pas les soldes symboliques des dépôts conservés via les systèmes bancaires conventionnels.
Les chercheurs n’ont trouvé aucun problème supplémentaire de double comptabilisation pour les dépôts tokenisés. Leurs actifs bancaires sous-jacents, y compris les prêts et les titres, se situent généralement en dehors des agrégats monétaires. Les liquidités du coffre-fort sont déjà ajustées lorsque la Réserve fédérale calcule la monnaie détenue par le public.
Des rapports séparés pourraient encore s’avérer utiles. Le suivi indépendant des dépôts tokenisés donnerait aux chercheurs une vision plus claire de la rapidité avec laquelle les banques et les clients adoptent le règlement par blockchain. Plusieurs institutions testent déjà ce modèle, y compris des projets abordés dans l'examen de crypto.news sur les différences entre les dépôts tokenisés et les pièces stables.
Des initiatives bancaires plus récentes ont également exploré des réseaux partagés pour les dépôts programmables et les paiements d'entreprise. Contrairement aux pièces stables, ces instruments représentent des créances directes contre une banque émettrice, comme expliqué dans la couverture connexe des banques américaines développant des jetons de dépôt partagés.
Les fonds du marché monétaire tokenisés restent dans M2
Les fonds du marché monétaire tokenisés représentent des actions dans des fonds d'investissement réglementés plutôt que des dépôts bancaires ou des pièces stables de paiement. Les investisseurs détiennent un titre adossé à des actifs à court terme et reçoivent les revenus produits par le portefeuille.
Les fonds du marché monétaire de détail font déjà partie de M2. La tokenisation de leurs actions ne les supprime pas de cette catégorie. Elles restent mêlées aux parts de fonds traditionnelles dans les données fournies par l'Investment Company Institute.
Les chercheurs ont classé ces fonds principalement comme réserves de valeur. Bien que les transferts blockchain puissent se produire rapidement, la conversion des parts de fonds en espèces nécessite toujours un rachat. Ce processus prend généralement un ou deux jours ouvrables.
Les fonds tokenisés sont de plus en plus utilisés comme garantie, dans les transactions transfrontalières et pour les prêts en chaîne. Si le recours au paiement direct devient finalement leur fonction principale, les auteurs estiment que leur classification pourrait être reconsidérée. Il s’agit d’une évaluation conditionnelle et non d’un changement planifié.
Les produits diffèrent également des pièces stables par la personne qui reçoit le retour. Les fonds du marché monétaire tokenisés transmettent généralement les revenus du portefeuille aux actionnaires, tandis que les émetteurs de pièces stables de paiement conservent les revenus de réserve selon le modèle examiné par les chercheurs. Crypto.news a expliqué plus en détail la structure juridique et économique des fonds du marché monétaire tokenisés.
Tout changement nécessite des normes de données et une décision de la Fed
La recherche ne crée pas de calendrier pour l’ajout de pièces stables à M1 ou M2. Il identifie plutôt les critères qui devraient être satisfaits avant que la Réserve fédérale puisse publier des chiffres fiables.
Les autorités auraient besoin de données de circulation standardisées, d’un canal de reporting cohérent et d’une méthode de déduction des avoirs de réserve déjà capturés ailleurs. Ils devraient également décider si les statistiques doivent inclure les avoirs mondiaux de jetons émis aux États-Unis ou uniquement les avoirs associés aux utilisateurs nationaux.
L’utilisation du Stablecoin devra alors être évaluée au fil du temps. Une utilisation essentiellement transactionnelle soutiendrait M1, tandis que les comportements de négociation et d’épargne soutiendraient M2. Un modèle mixte pourrait nécessiter un traitement statistique plus détaillé.
Jusqu'à ce que ces questions soient résolues et que la Réserve fédérale modifie officiellement sa méthodologie, les pièces stables de paiement restent en dehors des agrégats monétaires américains publiés. Le document du 4 septembre propose une voie analytique, mais il n’établit pas de nouvelle politique.
Voir l’article original en anglais
