Les contrats d'actions perpétuels Ethena pourraient être la prochaine grande source de revenus d'Ethena : le protocole souhaite déplacer sa stratégie de base du marché de la cryptographie vers les contrats à terme sur actions perpétuels, où les taux de financement sont sensiblement plus élevés que ceux du Bitcoin cette année.
Photo : Guy Young, PDG d'Ethena, à côté du fondateur d'Aave Labs, Stani Kulechov.
“Fermé l'affaire minimum de +40%…”
« Maintenant, nous travaillons avec plus de 1 300 $ par mois. »
« Il s'avère que l'on retire systématiquement 500 à 600 $ »
Points clés
- Ethena prévoit d'étendre les transactions sous-jacentes de l'USDe aux contrats à terme sur actions perpétuels, où le financement en 2026 était plusieurs fois supérieur à celui du Bitcoin.
- L'intérêt ouvert pour ces instruments est passé de moins d'un milliard de dollars en mars à 6,2 milliards de dollars, donnant au protocole la liquidité nécessaire pour lancer une nouvelle stratégie.
- Pour l’USDe, cela pourrait devenir une nouvelle source de revenus : des taux de financement plus élevés, une diversification plus large et une dépendance moindre aux cycles du marché des cryptomonnaies.
Ethena va au-delà du marché de la cryptographie
Ethena, connue pour le dollar synthétique USDe avec un volume d'environ 4 milliards de dollars, recherche un rendement là où la demande de trading sur marge est désormais croissante. Les contrats à terme perpétuels sur actions ont occupé le devant de la scène, le marché prenant rapidement de l'ampleur et semblant déjà suffisamment liquide pour soutenir la stratégie familière du protocole.
Les intérêts ouverts sur les contrats d'actions perpétuels ont atteint 6,2 milliards de dollars, contre moins d'un milliard de dollars en mars. Pour comparer les tarifs, Ethena fournit les références suivantes :
- Hyperliquide : environ 14% ces derniers mois.
- Binance : Environ 17,5% ces derniers mois.
- Bitcoin : fourchette basse à un chiffre sur la même période.
Les taux de financement sont affectés par la demande de positions longues à effet de levier, la liquidité disponible, la volatilité et les conditions générales du marché. Lorsque les traders optent activement pour une position longue, le financement devient généralement plus attractif pour ceux qui détiennent une position courte opposée.
La stratégie actions est actuellement dans sa phase de lancement : Ethena prévoit de nommer ses premiers partenaires d'échange et de lancer les premières versions de la stratégie dans les semaines à venir. Hyperliquide et Binance agissent dans ce contexte comme des références pour les taux de financement du marché, et non comme des partenaires d'échange annoncés de la nouvelle stratégie.
À plus long terme, l’équipe s’attend à ce que les contrats perpétuels d’actifs réels dépassent les dérivés cryptographiques en tant que part de la garantie USDe d’ici 12 à 24 mois. Si la liquidité de ces instruments continue de croître, les titres perpétuels RWA pourraient devenir un domaine de croissance majeur pour Ethena plutôt qu'un ajout de niche.
Même transaction sous-jacente, marché différent
Dans cette logique, un contrat perpétuel est un swap perpétuel sans date d'expiration : la position peut rester ouverte tant que le trader maintient sa marge, et l'équilibre entre les positions longues et courtes est égalisé par des versements de financement réguliers.
Un contrat à terme régulier fonctionne différemment : il a une date d'expiration et un règlement du contrat. Un contrat perpétuel n'ayant pas de date de ce type, le taux de financement joue un rôle clé : si la demande de positions longues est plus élevée, les traders ayant des positions longues paient ceux qui détiennent des positions courtes, et vice versa.
Le processus se déroule comme suit : Ethena détient une exposition garantie à l'actif, contre-court le contrat perpétuel, atténue le risque directionnel grâce à une couverture et reçoit des paiements de financement des traders ayant des positions longues et un effet de levier. Ces paiements deviennent des revenus protocolaires ; ils travaillent ensuite dans le cadre du modèle de revenus de l'USDe et peuvent conserver ses garanties.
Dans le domaine des cryptomonnaies, ce système est devenu moins rentable. Le marché s’est refroidi, les prix ont chuté et la demande d’effet de levier a diminué. La dynamique du taux de financement moyen du Bitcoin ressemblait à ceci :
- 2024 : 11 %.
- 2025 : 4,9 %.
- 2026 : 2,2% au 11 août.
La situation est différente en bourse. Après avoir atteint des volumes importants, le financement est resté positif 94% des jours sur Hyperliquide et 97% des jours sur Binance. Le taux médian des actions a atteint 13,9 %, tandis que celui du Bitcoin était de 3,9 %.
Une autre caractéristique intéressante qui rend cet accord plus attractif que la crypto-monnaie est l’asymétrie positive naturelle dans la répartition du financement.
C'est ainsi que Guy Young a décrit la principale différence entre les actions. Selon lui, les actions augmentent souvent pendant de longues périodes, ce qui signifie que la demande de positions longues avec effet de levier reste plus stable. Dans les crypto-monnaies, les choses sont différentes : pendant les phases baissières, le financement peut rapidement diminuer ou entrer en territoire négatif parce que les traders perdent tout intérêt pour un effet de levier agressif.
Pourquoi le marché boursier pourrait prendre de l'ampleur pour l'USDe
L’ampleur potentielle de la nouvelle direction est bien supérieure à celle des crypto-monnaies. En juillet, le marché boursier mondial était évalué à environ 166 500 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale de la cryptographie était d’environ 2 200 milliards de dollars. Dans le même temps, les contrats d’actions perpétuelles eux-mêmes restent beaucoup plus petits que leurs homologues de crypto-monnaie.
Pour Ethena, cette expansion est également importante car l’offre d’USDe est tombée en dessous de 5 milliards de dollars après avoir culminé à environ 15 milliards de dollars en 2025. Le protocole a besoin de nouvelles sources de rentabilité pour ramener la croissance et réduire la dépendance à l’égard d’un cycle de marché unique.
En parallèle, la Fondation Ethena a modifié l'économie du jeton ENA : les déblocages mensuels pour les investisseurs en capital-risque ont été annulés et les détenteurs ont été invités à voter pour savoir si les revenus des entreprises Ethena seraient utilisés pour racheter des jetons.
La semaine dernière, Ethena a également annoncé une ligne de crédit d'un milliard de dollars pour FalconX. Il peut être utilisé pour soutenir l’USDe dans le cadre de prêts institutionnels sur-garantis.
Cette stratégie comporte des risques : les taux de financement pourraient se resserrer ou devenir négatifs, la liquidité sur les nouveaux marchés pourrait être plus mince que prévu, et les perturbations technologiques, les exigences de marge et les pressions réglementaires pourraient aggraver le résultat.
À quoi cela ressemble-t-il dans le langage du marché ?
Si nous décrivons la stratégie en termes de traders internationaux, il s'agit d'un échange de base, dont les éléments clés sont l'actif, le contrat à terme, le contrat séparé, la garantie (finance) et la couverture (finance). Dans le cas des actions, les actions (finances) sont ajoutées ici et la demande de positions longues se forme en raison de l'intérêt soutenu pour le trading sur marge.
Le pari principal d'Ethena est simple : si le financement en actions reste solide et faiblement couplé au financement Bitcoin, l'USDe connaîtra des flux de trésorerie plus durables. Pour arrimer l'USDe au dollar, la combinaison de garanties et de couvertures est importante : les actifs fournissent la base de garantie, les positions courtes perpétuelles réduisent le risque de prix et les paiements de financement ajoutent des flux de trésorerie. Pour mémoire, il s’agit d’une opportunité de rendre les rendements moins dépendants du sentiment sur le marché de la cryptographie et de se préparer au fait que les actifs réels occuperont la majorité des garanties au cours des 12 à 24 prochains mois.
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