La stratégie repousse le plan MSCI visant à supprimer le MSTR des indices mondiaux

La stratégie repousse son propre fournisseur d'indices

Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR) a publié une réfutation publique de MSCI le 14 août, après que le fournisseur d'indices a ouvert ce mois-ci une consultation qui supprimerait la plus grande entreprise détentrice de Bitcoin de ses indices d'actions mondiales. Les fonds qui suivent ces indices de référence ajustent leurs avoirs pour les faire correspondre, ce qui convertit une règle d'éligibilité en changements automatiques de portefeuille.

« Les actifs numériques sont des actifs », a écrit la société sur X, affirmant que les fournisseurs d'indices devraient mesurer les marchés plutôt que de déterminer quels actifs les entreprises peuvent détenir. Strategy a déclaré que la proposition de MSCI était en décalage avec les régulateurs, les marchés et les clients, ajoutant que ni Bitcoin ni la société ne dépendaient du fournisseur d'indices.

Dans le cadre de la consultation de MSCI, le fournisseur d'indices propose un test en deux étapes pour ce qu'il qualifie de sociétés non opérationnelles, c'est-à-dire des entreprises dont la valeur augmente grâce aux actifs du bilan plutôt qu'aux revenus d'une entreprise. Un émetteur franchit la première étape lorsque les actifs d'exploitation représentent plus de la moitié de l'actif total.

Comment le nouvel écran de MSCI détecte les bons du Trésor Bitcoin

Les émetteurs qui échouent à ce test de base sont alors confrontés à un filtre d'exclusion de cinq ratios financiers couvrant l'intensité des actifs d'exploitation, l'intensité des dépenses, les flux de trésorerie d'exploitation, l'intensité de la juste valeur et la dépendance au capital. Quatre drapeaux sur ces cinq rendent une entreprise inéligible aux indices mondiaux des marchés d’investissement.

La proposition applique des seuils plus doux aux constituants actuels qu'aux candidats extérieurs, à commencer par des actifs d'exploitation inférieurs à 10 % du bilan et des dépenses d'exploitation inférieures à 5 % des actifs. Des flux de trésorerie d'exploitation négatifs, des variations de juste valeur hors exploitation excessives pesées sur les actifs et les revenus, et des flux de trésorerie de financement supérieurs à 30 % des actifs, ainsi que des documents documentant le financement externe pour l'achat d'actifs complètent l'ensemble.

Les constituants doivent en outre subir deux échecs annuels consécutifs avant d'être supprimés, tandis que les nouveaux arrivants deviennent inéligibles sur un seul dépôt. MSCI maintient un rythme lent pour limiter le chiffre d'affaires, de sorte qu'un échec ponctuel laisse un siège d'indice intact.

Quelles entreprises figurent sur la liste de suppression

La simulation de MSCI utilisant l'indice MSCI All Country World Investable Market (ACWI IMI) a identifié trois sociétés à supprimer en mai. Strategy était la seule société à grande capitalisation parmi elles, avec une valeur marchande ajustée du flottant de 23,93 milliards de dollars.

Yellow Cake, détenteur d'uranium coté à Londres, est à 1,81 milliard de dollars, et Metaplanet, coté à Tokyo, à 654 millions de dollars, tous deux classés comme petites capitalisations. Par ailleurs, Metaplanet détenait environ 43 000 BTC à la fin du deuxième trimestre et s'appuie sur cette trésorerie pour obtenir du crédit.

Trois noms supplémentaires figurent sur une nouvelle liste de surveillance publique : Center Laboratories de Taiwan avec 673 millions de dollars, Lydia Holding de Turquie avec 319 millions de dollars et la société de trésorerie d'éther SharpLink avec 165 millions de dollars. Yellow Cake stocke de l’uranium physique plutôt que des jetons, preuve que l’écran s’étend au-delà des actifs numériques.

La règle MSCI déjà abandonnée une fois

La tentative précédente de MSCI avait distingué les sociétés de trésorerie d'actifs numériques, définies comme des émetteurs détenant la moitié ou plus du total des actifs en cryptographie, et avait nommé 39 candidats. Le président exécutif Michael Saylor et le directeur général Phong Le ont signé une lettre de décembre qualifiant le seuil de discriminatoire, arbitraire et irréalisable.

Cette proposition a été abandonnée le 6 janvier et MSCI a promis un examen plus large des émetteurs non opérationnels. Son remplacement ne comporte aucun seuil cryptographique, mais il atteint la stratégie grâce à la mécanique d'un modèle de trésorerie qui lève des capitaux propres et des dettes pour accumuler du bitcoin.

Selon sa dernière divulgation, Strategy possédait 840 447 BTC, après avoir acheté environ 175 000 pièces cette année contre environ 7 000 vendues. Le a signalé un retour aux achats plus tard cette année.

Ce que coûterait la suppression de l’indice aux actionnaires

L’argent passif suit l’adhésion à l’indice, donc une suppression nécessiterait que les fonds trackers vendent ou rééquilibrent leur exposition au titre. Les analystes de JPMorgan prévoient des sorties de fonds d'environ 2,8 milliards de dollars si Strategy quittait les indices de référence MSCI, une estimation basée sur la proposition retirée pour 2025 plutôt que sur l'actuelle.

Les actions de Strategy se négocient à proximité de la valeur de ses avoirs en Bitcoin, avec un mNAV proche de 1x le 14 août, selon le tableau de bord de la société. Cet indicateur évalue la valorisation de l'entreprise par rapport à ses réserves de trésorerie. Cette prime étroite laisse aux actionnaires une protection limitée contre la valorisation si les fonds indiciels deviennent des vendeurs forcés. Cela indique également que les investisseurs accordent peu de valeur supplémentaire à la capacité d'emprunt de Strategy, à sa stratégie de levée de capitaux et à sa structure d'entreprise au-delà de ses avoirs sous-jacents en bitcoins.

De plus, les ETF Bitcoin au comptant offrent une exposition proche de la normale sans bilan d’entreprise entre les deux, ce qui réduit l’argument de la prime en faveur des actions du Trésor. Les investisseurs peuvent obtenir une exposition au prix du bitcoin sans assumer les risques spécifiques à la stratégie liés à la dette, aux obligations en matière d'actions privilégiées, à la dilution des capitaux propres, aux décisions de gestion ou à l'éligibilité aux indices. Cette alternative pourrait limiter la prime que les investisseurs paieront pour la stratégie, en particulier lorsqu'une éventuelle suppression de l'indice de référence crée une source supplémentaire de pression à la vente.

Les commentaires se terminent le 30 septembre, les résultats arrivent le 16 octobre et tout changement adopté figure lors de la révision de l'indice de novembre 2026. MSCI note que la consultation peut ou non conduire à un changement, et que les noms des listes de surveillance restent dans l'indice jusqu'à un deuxième échec consécutif, plaçant Center Laboratories, Lydia Holding et SharpLink devant le même test l'année prochaine.