Tous les analystes surveillent cette opportunité d'arbitrage sur SK Hynix. Voici ce que vous devez savoir.
Il existe actuellement une prime d'environ 31 % entre le prix des titres SK Hynix ADR émis au Nasdaq et celui des actions ordinaires cotées sur le marché coréen. Cependant, du moins pour le moment, il n’existe aucun mécanisme de conversion transfrontalière permettant d’acheter les actions les moins chères, les coréennes, et de les convertir en certificats américains, en exploitant la différence de prix pour obtenir un avantage économique.
Selon les données du Korea Securities Depository, et comme indiqué dans le document F-6 déposé par SK Hynix à la SEC, à compter du 29 juillet 2026 il devrait techniquement y être disponible conversion entre les actions coréennes et les ADR, ou vice versa. Les nouveaux titres émis pour le placement au Nasdaq seront donc également cotés sur le KOSPI, le principal indice coréen.
À première vue, cela peut sembler une incroyable opportunité d’arbitrage, et en théorie, c’est effectivement le cas. Dommage que sur le plan pratique il ne soit pas si simple d'exploiter cette inefficacité, sauf en ayant recours à des contrats spécifiques, comme ceux de Hyperliquidetout en devant faire face à quelques inconnues.
SK Hynix : Qu'est-ce qu'un ADR ?
Depuis le 10 juillet, Sk Hynix, une société coréenne produisant des DRAM et des mémoires flash, a été cotée au Nasdaq via un mécanisme connu sous le nom de ADR. En pratique, la société a émis 17,79 millions de nouvelles actions et les a cédées par placement tiers à Citibank, la banque dépositaire, qui a à son tour créé de nouvelles actions sur le marché américain.
Plus précisément, un ADR (American Depositary Receipt) est un certificat représentant un certain nombre d'actions de la société sous-jacente. Son objectif est de permettre aux investisseurs d'un marché étranger, en l'occurrence les États-Unis, d'échanger plus facilement un titre initialement coté sur une autre bourse, facilitant ainsi l'accès aux capitaux internationaux.
Pourquoi les prix SK Hynix sont-ils différents entre la Corée et les États-Unis ?
En ce moment $SKHYNIXaction cotée sur KOSPIest négocié à une valeur équivalente à 1 241 $Alors que $SKHYtitre délivré à Nasdaqaffiche un prix de 163 $. Cette dernière, selon le mécanisme d'émission de l'ADR, équivaut à seulement un dixième de l'action ordinaire, ce qui entraîne une prime implicite d'environ 31% en faveur du titre américain.
Pourquoi cette disparité de prix ? En réalité, les raisons sont multiples et cette dynamique représente un cas très rare. En fait, d’autres actions émises via des ADR, comme Alibaba et TSMC, n’ont pas de primes aussi importantes. Dans l’ordre, nous pouvons résumer les causes de la différence comme suit :
- Forte demande initiale du public américain: Initialement, seulement 2,5% du flottant de SK Hynix était disponible sur le Nasdaq, créant une sorte de pénurie artificielle par rapport à l'énorme demande des investisseurs américains pour le secteur de la mémoire.
- Impossibilité de convertir les deux actions en mode transfrontalier: Il n'existe pas encore de moyen de convertir les deux produits. Citibank devrait officiellement ouvrir aux conversions à partir du 29 juillet.
- Effet de levier des marchés dérivés: la présence de plusieurs marchés de produits dérivés à effet de levier amplifie les mouvements de prix de l'ADR, le rendant plus volatil. Ajoutez à cela les récents disjoncteurs coréens qui ont suspendu les sacs 7 foisce qui rend impossible pour les investisseurs de Séoul de négocier pendant 20 minutes à chaque arrêt.
- Plafond de 25 % sur l'ADR: Seuls 25 % des stocks coréens au total peuvent être mis à disposition aux États-Unis. Cela limite la possibilité pour les arbitragistes de bénéficier de toute différence de prix.
Comment tirer profit de cette inefficacité ?
Techniquement sur les marchés réglementésl'arbitrage ne peut pas être utiliséau moins jusqu'au 29 juillet. En fait, il n'est pas possible d'emprunter des actions SK Hynix ADR pour les vendre à découvert afin d'équilibrer un achat d'actions coréennes, car le stock de titres disponibles au prêt est tout simplement très réduit.
Les portes de cette transaction s'ouvriront le 29 juillet, mais la fenêtre disponible pour l'arbitrage sera considérablement réduite, conséquence naturelle des nombreuses demandes des investisseurs qui risquent de suivre. De plus, si davantage de certificats ADR étaient émis aux États-Unis, la prime pourrait facilement devenir moins attractive.
La seule façon de prendre position à l'avance est sur des marchés non réglementés, comme ceux de Hyperliquide: en allant long $SKHYNIX et en même temps court $SKHY vous pourrez profiter de l’éventuelle future convergence des prix des deux actifs.
Cependant, même dans ce cas, il y a un problème. Le commerce n'est pas librecar il existe des centaines d’autres dégénérés qui mettent en œuvre la même stratégie. Le taux de financement sur $SKHYNIX est actuellement à -0,027%, comparé à celui de $SKHY qui s'arrête à -0,0043%. Cela signifie que, dans ces conditions, le financement annualisé à verser garder des postes ouverts équivaut à un 200 % TAEG.
C'est maintenant à vous de décider si cela vaut la peine ou non de vous exposer à ce trade, sachant que le financement évolue de manière très dynamique au fil du temps, et qu'il pourrait y avoir beaucoup de volatilité lors des prochaines séances (les stratégies à effet de levier pour maximiser le profit deviennent plus risquées, ndlr). Dans le même temps, le titre est en hausse de +4,85% en pré-commercialisation aux États-Unis, atténuant la douleur après l'effondrement des derniers jours.