Khing Oei, un ancien investisseur en crédit de Goldman Sachs, affirme que le marché a mal valorisé les actions privilégiées STRC de Strategy. Ses calculs indiquent que cela vaut environ 96 $. Il se négocie à près de 85 $.
Oei a passé 25 ans à évaluer les dettes à risque chez Goldman Sachs et les hedge funds. Il a partagé son modèle STRC lors d’une longue discussion récente.
Pourquoi le rendement de 14 % du STRC de MicroStrategy est trompeur
STRC verse un dividende de 12%. Divisez ce montant par le prix réduit du jour et vous obtenez un rendement supérieur à 14 %. Ce numéro est partout. Oei dit que c'est faux.
Voici le problème. Ce calcul suppose que STRC paie pour toujours, quoi qu'il arrive. STRC ne promet rien de tel. Il n’arrive jamais à échéance et n’a jamais à rembourser sa valeur nominale de 100 $, connue sous le nom de pair. Cela ne paie que lorsque MicroStrategy peut se le permettre.
Les actions se sont effondrées 25 % en dessous du pair lors de la vente de Bitcoin en juin. C’est ce qui rendait le rendement si juteux.
« Cette expérience vous laisse avec un instinct simple : ne valorisez jamais un flux en divisant le coupon de cette année par le prix du jour », a écrit Oei dans son analyse.
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Il valorise donc STRC comme un lien. Comptez l’argent qu’il va réellement payer, et rien de plus. Le tableau de bord de la stratégie montrait 843 775 Bitcoins (BTC) d'une valeur de 54 milliards de dollars, plus 3 milliards de dollars en espèces. La dette et les actions privilégiées de premier rang en réclament en premier lieu 8 milliards de dollars. Les 10,5 milliards de dollars du STRC viennent ensuite.
29 ans de dividendes même si Bitcoin n'augmente jamais
Supprimez les créances de premier rang et 50,2 milliards de dollars soutiennent les actions privilégiées. La facture de dividendes s'élève à 1,73 milliard de dollars par an.
Cela produit deux chiffres frappants. Bitcoin n’a besoin que de croître de 3,4 % par an et les dividendes ne s’arrêtent jamais. Si Bitcoin reste stable pour toujours, l’argent dure encore 29 ans.
Évaluez ces 29 années de paiements à un taux d’actualisation de 12 % et le STRC vaut 96,30 $. BeInCrypto a vérifié les calculs. Ça tient.
Le marché paie 85,29 $. Ce prix n’achète que 17 années de dividendes. Oei pense que c'est trop sombre, puisque STRF, l'action stratégique la plus sûre au-dessus de STRC, ne rapporte que 10,4 %.
Cet écart entre 85 $ et 96 $ correspond à une erreur de prix de 13 %. Cela comporte une forte implication. Si Oei a raison, les acheteurs perçoivent le rendement de 14 % tandis que le prix grimpe vers la juste valeur. Si le marché a raison, la décote est un avertissement que le dividende pourrait un jour s'arrêter.
Certains acheteurs semblent être d’accord avec Oei. Une enquête BitcoinTreasuries a révélé que plus de la moitié des détenteurs ont acheté la baisse en dessous du pair.
Le chemin du retour à 100 $
Le prix du Bitcoin fait l’essentiel du travail. Le tableau d'Oei ramène le STRC à 100 $ si Bitcoin atteint 80 000 $. À 40 000 $, il tombe à 58 $.
MicroStrategy détient également des leviers. STRC est coté en juillet 2025 à 90 $ avec un dividende de 9 %. Le conseil d'administration a augmenté le taux à maintes reprises, maintenant à 12 %, pour ramener le prix vers le pair.
L’argent liquide aide aussi. Chaque milliard de dollars levé et gardé en réserve ajoute environ quatre points, estime Oei. Un rachat en ajoute cinq, puisque Strategy paierait 85 $ pour quelque chose qu'il évalue à 96 $.
La mauvaise tarification elle-même devient l'outil le moins cher de l'entreprise. La masse croissante de liquidités correspond à ce qu’un bureau de recherche a appelé un pivot hivernal Bitcoin.
Une mise en garde s’applique. Oei dirige Treasury, une société européenne de trésorerie Bitcoin, il profite donc lorsque ces actions sont prises au sérieux. Des sceptiques demeurent également. L'économiste Peter Schiff vient de prédire un krach vers les 20 000 dollars, et d'autres se demandent qui paiera en fin de compte si le pari de 64 milliards de dollars de Strategy se réalise.
La question est désormais simple. Une entreprise avec 57 milliards de dollars d’actifs mérite-t-elle autant de doutes sur une facture de dividendes de 1,73 milliard de dollars ? La prochaine étape de Bitcoin contribuera grandement à y répondre.
Le poste Un ancien vétéran du crédit de Goldman déclare que les marchés pourraient mal évaluer le STRC de MicroStrategy de 13 % apparaît en premier sur BeInCrypto.
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