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Les régulateurs américains ont atteint samedi le délai d’un an fixé par la loi GENIUS sans avoir publié les règles finales dont le nouveau cadre fédéral de stablecoin a besoin pour fonctionner pleinement.
Samedi après-midi, les principaux projets de réglementation du Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC), de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), de la National Credit Union Administration (NCUA) et du Département du Trésor étaient toujours au stade de proposition.
D'autres règles impliquant la Réserve fédérale et les autorités fédérales anti-blanchiment d'argent ne sont pas non plus finalisées, et certaines restent ouvertes aux commentaires du public.
Le président Donald Trump a signé la loi GENIUS le 18 juillet 2025. Il s'agissait du premier cadre fédéral majeur en matière de cryptographie à être adopté par le Congrès en tant que loi autonome, établissant des exigences de réserve, de rachat, de divulgation, de licence et de surveillance pour les émetteurs de pièces stables de paiement.
L'article 13 de la loi ordonnait à chaque principal régulateur fédéral – OCC, Réserve fédérale, FDIC et NCUA – au secrétaire au Trésor et à chaque régulateur d'État d'émettre des règles de mise en œuvre par le biais du processus de notification et de commentaires dans un délai maximum d'un an. Le texte ne prévoit pas que le non-respect du délai entraînera automatiquement sa prolongation ou la suspension des prescriptions légales.
Des règles centrales encore en projet
L'OCC a publié sa proposition générale dans le Federal Register le 2 mars, avec des exigences en matière d'actifs de réserve, de capital, de liquidité, de conservation, de gestion des risques et de reporting. La FDIC a ensuite proposé une norme prudentielle qui traite également du traitement de l'assurance-dépôts des réserves et des dépôts symboliques.
La NCUA a publié une proposition de licence en février et une autre, plus large, en mai. Les commentaires sur ce deuxième paquet ont été clôturés vendredi, un jour avant la date limite, rendant impossible la finalisation de la règle à temps par les moyens ordinaires.
La proposition du Trésor sur les principes de la réglementation étatique, qui définirait quand un cadre étatique est « substantiellement similaire » au cadre fédéral, et permettrait aux émetteurs ayant jusqu'à 10 milliards de dollars en circulation de rester sous la surveillance de l'État, est également restée inachevée.
A cela s'ajoutent deux fenêtres encore ouvertes : la proposition commune sur l'identification des clients, avec des commentaires jusqu'au 21 août, et la proposition de la FDIC sur le respect du Bank Secrecy Act et les sanctions, jusqu'au 4 août.
Points de friction non résolus
Les agences doivent également traiter une quantité considérable de commentaires de l’industrie. BlackRock a appelé l'OCC à abandonner un éventuel plafond de 20 % sur les actifs de réserve tokenisés, à confirmer explicitement que les ETF d'obligations du Trésor sont considérés comme des réserves et à élargir la liste des actifs éligibles.
Le rôle des États reste également ouvert. En juin, un groupe bipartite de sénateurs a appelé le Trésor à préserver la juridiction de l'État, soulignant le manque de certitude quant au processus de certification. New York, quant à elle, a proposé son propre cadre aligné sur la loi GENIUS, qu'elle devra peut-être revoir avant de demander une certification fédérale.
Moins de piste, pas un départ plus tard
Le non-respect n’affecte pas la date d’entrée en vigueur. En vertu de l'article 20, la loi entre en vigueur le 18 janvier 2027 ou 120 jours après que les principaux régulateurs ont publié leurs règles finales, selon la première éventualité. Toute règle finalisée après le 20 septembre ne pourra plus avancer cette date.
Une grande partie du cadre est déjà inscrite dans la loi : réserves individuelles d'actifs liquides éligibles, politiques de rachat publiées, divulgations mensuelles des réserves et interdiction de payer des intérêts aux détenteurs. Ce qui manque, c’est la manière dont les régulateurs vont l’appliquer.