- Le soutien de Coinbase à son rival stablecoin OUSD lui donne un effet de levier sur Circle.
- Mizuho a réduit l'objectif de prix de Circle de 85 $ à 50 $.
- L’offre de l’USDC a chuté de 7 milliards de dollars depuis mars, soit la baisse la plus forte depuis 2022.
Coinbase, le plus grand distributeur USDC de Circle, soutient également son rival stablecoin Open USD (OUSD), un double rôle qui lui confère un effet de levier important avant le renouvellement en août de son accord de partage des revenus avec Circle.
La banque d'investissement japonaise Mizuho Securities a signalé le conflit le 14 juillet 2026, abaissant la note de Circle Internet Group (NYSE : CRCL) à Sous-performance depuis Neutre et réduisant son objectif de prix de 85 $ à 50 $.
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Mizuho a averti que l'impasse pourrait forcer Circle à céder une part plus importante de ses revenus de réserve simplement pour maintenir son partenaire le plus important en place.
Le double rôle de Coinbase crée un conflit d'intérêts
Dans le cadre de l'accord actuel de Circle, Circle investit les dollars soutenant l'USDC dans des titres du Trésor américain portant intérêt et partage les revenus de réserve qui en résultent avec Coinbase. Circle a historiquement conservé environ 38 % de cette économie, Coinbase recevant le reste.
Open USD, lancé le 30 juin par une coalition de plus de 140 sociétés, dont BlackRock, Coinbase, Mastercard, Stripe et Visa, inverse cette structure : plutôt que d'être un émetteur capturant la majeure partie du rendement, l'OUSD transmet la quasi-totalité des revenus de réserve directement à ses partenaires de distribution, ne gardant pour lui que de petits frais de gestion.
En tant que membre du consortium OUSD, Coinbase dispose désormais d'un levier supplémentaire dans ses pourparlers de renouvellement d'août avec Circle. Pour conserver son distributeur le plus important, Circle sera probablement contraint de céder une part bien plus importante de son chiffre d'affaires, réduisant directement ses marges bénéficiaires.
Mizuho réduit ses prévisions d'EBITDA en raison de la pression sur ses marges
Mizuho a augmenté son ratio de frais de distribution et de transaction prévu pour 2027 pour Circle de 64 % à 73 %, et a abaissé sa prévision d'EBITDA ajusté de 1,09 milliard de dollars à 699 millions de dollars, soit environ 25 % en dessous du consensus de Wall Street de 941 millions de dollars.
Les actions de Circle (CRCL) ont plongé de 76 % par rapport à leur sommet de 263 $ de juin 2025, tombant à environ 63 $. Coinbase (COIN) a chuté de 63 % par rapport à son record de 420 $ à environ 157 $.
Contrats d'approvisionnement de l'USDC à mesure que la concurrence se renforce
L'offre en circulation de l'USDC a chuté d'environ 7 milliards de dollars par rapport à son pic de mars à environ 74 milliards de dollars en juillet, les rachats ayant dépassé les nouvelles émissions – la plus forte contraction mensuelle du stablecoin depuis 2022.
Mizuho a noté que la montée en puissance des pièces stables soutenues par le consortium comme l'OUSD signale un risque plus large de marchandisation dans le secteur, un risque qui pourrait rendre plus difficile pour Circle de défendre sa position même après avoir obtenu l'approbation finale du Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC) pour exploiter une banque de confiance nationale.
L'implication d'institutions majeures telles que BlackRock, Visa et Mastercard dans l'OUSD souligne à quel point la finance traditionnelle façonne activement la prochaine phase du marché des pièces stables.
Pourquoi c'est important
Le double rôle de Coinbase en tant que principal distributeur de Circle et bailleur de fonds de l'OUSD indique que l'économie facile et à marge élevée dont bénéficient les émetteurs de pièces stables pourrait prendre fin. La façon dont se déroulera le renouvellement d’août pourrait créer un précédent pour le partage des revenus dans l’ensemble du secteur des pièces stables.
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