Cet article a été publié pour la première fois dans Miner Weekly, une newsletter hebdomadaire de BlocksBridge Consulting, présentant les dernières nouvelles en matière d'énergie, bitcoinet le calcul de l'IA de The Energy Mag. Abonnez-vous pour le recevoir dans votre boîte de réception une fois par semaine.
Bitcoin les mineurs n'avaient plus besoin de parler uniquement du prix de hachage, de l'efficacité de la flotte ou du prochain ajustement de difficulté. Ils pourraient parler de campus, de conditions de location, d’hyperscalers, de néoclouds, de charges de travail d’inférence et de « charge informatique critique ». Les mêmes sous-stations qui alimentaient autrefois les racks d’ASIC ont été réintroduites aux investisseurs comme de rares passerelles énergétiques vers le boom de l’intelligence artificielle. Dans un marché où le pouvoir est limité, cette histoire a fonctionné.
Cela a si bien fonctionné qu'une nouvelle question commence à se poser : qui a obtenu liquidité pendant que l'histoire fonctionnait ?
Cette question passe au premier plan avec l'indice TEM AI Infrastructure Growth, un panier de suivi bitcoin les mineurs, les néoclouds, les fournisseurs d’énergie et d’autres entreprises liées à la construction physique de l’infrastructure d’IA, ont chuté de 16 % au cours du mois dernier. Ce recul n’efface pas l’argument à long terme en faveur du calcul alimenté en énergie. Cela ne suggère pas non plus que les récentes ventes d’initiés ou les réductions d’actionnaires étaient inappropriées. De nombreuses transactions ont été divulguées comme des transactions préétablies dans le cadre des plans de la Règle 10b5-1, conçus pour permettre aux initiés de vendre des actions selon des instructions définies à l'avance.
Mais l’optique du marché change rapidement. Une vente planifiée lors d’un rassemblement peut paraître routinière. Une vente planifiée suivie d'un retrait à l'échelle du secteur commence à ressembler à un liquidité fenêtre.
La récente cassette a donné aux investisseurs plusieurs exemples à digérer. Le chef juridique de Core Scientific (NASDAQ : CORZ) a vendu des actions alors que le récit du centre de données IA de l'entreprise a contribué à faire grimper le titre. Le directeur général de Riot Platforms (NASDAQ : RIOT) a révélé une vente convenue après le rebond des actions du mineur. Tether a réduit l'exposition à Bitdeer (NASDAQ : BTDR) après avoir acheté lors d'une vente antérieure et vendu lors d'une reprise. TeraWulf (NASDAQ : WULF) a divulgué une nouvelle série de ventes d'actions par son chef peu de temps avant l'une des annonces de location d'IA les plus conséquentes du secteur.
Et chez IREN, la controverse porte moins sur la vente des initiés que sur leur rémunération. Le conseil d'administration de la société a approuvé plus de 18 millions d'unités d'actions restreintes pour ses co-PDG cofondateurs, ajoutant ainsi un débat sur la gouvernance et la dilution à une action qui était devenue l'un des gagnants les plus visibles du pivot du mineur vers l'IA.
Ensemble, ces épisodes marquent un changement dans le commerce des infrastructures d’IA. Les investisseurs ne se demandent plus seulement quelles entreprises ont le pouvoir. Ils se demandent qui capte l’économie, qui absorbe la dilution, qui maintient une exposition à la hausse et qui a monétisé la revalorisation avant le refroidissement des échanges.
TeraWulf entre sous les projecteurs
TeraWulf propose l'étude de cas la plus frappante, car l'entreprise reste l'une des histoires de réévaluation des infrastructures d'IA les plus claires du secteur.
Le 29 juin, Beowulf E&D Holdings, une entité dirigée par Paul Prager, président-directeur général de TeraWulf, a annoncé la vente de 275 000 actions TeraWulf à un prix moyen pondéré de 26,596 dollars par action, générant environ 7,3 millions de dollars de produit brut. La vente a eu lieu une semaine avant que TeraWulf n'annonce son bail d'infrastructure d'IA de 20 ans avec Anthropic.
Cette transaction de juin faisait partie d'une série plus large de ventes divulguées par Prager et Beowulf E&D Holdings depuis fin mars. Au total, Prager et l'entité qu'il gère ont vendu environ 1,59 million d'actions TeraWulf pour un produit brut d'environ 32,7 millions de dollars, ce qui implique un prix de vente moyen pondéré d'environ 20,55 dollars par action.
Puis, le 6 juillet, TeraWulf a annoncé un bail de 20 ans avec Anthropic sur son campus Justified Data à Hawesville, Kentucky. Le bail devrait générer environ 19 milliards de dollars de revenus contractuels sur sa durée initiale et prendre en charge environ 401 MW de charge informatique critique. TeraWulf a également accepté de vendre sa participation de 50,1 % dans la coentreprise Abernathy à un groupe d'investisseurs dirigé par Fluidstack, monétisant ainsi un investissement évalué à environ 450 millions de dollars et permettant à l'entreprise de redéployer son capital dans des projets d'infrastructure d'IA en propriété exclusive.
C’est le genre de transaction que les investisseurs attendaient de la part des mineurs riches en énergie : un client d’IA à long terme, un chiffre d’affaires contracté important et un argument selon lequel l’infrastructure minière existante peut être mise à niveau vers une base d’actifs multiples plus élevée.
C’est aussi le genre de moment qui justifie la surveillance des liquidités internes.
Cipher, Riot et Core Scientific affichent le même schéma
Cipher Digital (NASDAQ : CIFR) ajoute l'exemple le plus récent au thème de la fenêtre de liquidité.
Le 8 juillet, le PDG de Cipher, Tyler Page, a déposé une demande de vente de 112 500 actions CIFR d'une valeur marchande d'environ 2,38 millions de dollars, ce qui implique un prix moyen de 21,19 dollars. La vente était liée à un plan de négociation de la règle 10b5-1 adopté le 19 décembre 2025. Cipher a précédemment révélé que le plan de Page couvrait des ventes potentielles allant jusqu'à 1,5 million d'actions jusqu'au 24 décembre 2026. L'avis de 112 500 actions représentait 7,5 % du plafond total de 1,5 million d'actions dans le cadre du plan.
Riot Platforms avait sa propre version de l’histoire. En mai, le PDG Jason Les a vendu 175 000 actions d'une valeur d'environ 4,2 millions de dollars dans le cadre d'un plan de règle 10b5-1 adopté en août 2025. Le 22 juin, il a vendu 250 000 actions supplémentaires d'une valeur marchande de 7,03 millions de dollars.
Core Scientific a été un autre point focal pour le commerce croisé IA-mining. La société est sortie de la faillite en 2024 et s'est depuis repositionnée autour de la colocation à haute densité et de l'infrastructure d'IA, tout en continuant de signaler une baisse des revenus d'auto-exploitation.
Le 6 juillet, Todd DuChene, directeur juridique et administratif de Core Scientific, a déposé une demande de vente de 140 000 actions d'une valeur marchande de 3,0 millions de dollars. La vente prévue fait suite à 12 cessions antérieures de 10 000 actions depuis le 13 avril, portant les ventes divulguées dans le cadre du plan à environ 260 000 actions et un produit brut de 5,9 millions de dollars.
Ce sont des mises en garde importantes. La règle 10b5-1 fait référence à des plans commerciaux préétablis conçus pour séparer les transactions d'initiés des développements ultérieurs de l'entreprise, et les ventes réalisées par des dirigeants détenant d'importantes participations en actions peuvent refléter une diversification, des impôts ou des liquidités personnelles plutôt qu'une vision négative de l'entreprise. Il ne s’agit pas d’un aveu de pessimisme. Les dirigeants bénéficiant d’importantes rémunérations riches en actions vendent souvent même s’ils restent optimistes à l’égard d’une entreprise.
Mais les marchés publics ne traitent pas seulement la légalité. Ils traitent l’alignement. Lorsque les dirigeants vendent après qu'une action a été réévaluée en fonction des attentes de l'IA, et que le secteur se retire alors, les investisseurs commencent à se demander si l'équilibre risque/récompense est passé des initiés au flottant public.
Le thème de la fenêtre de liquidité ne se limite pas aux dirigeants.
Les récentes transactions Bitdeer de Tether montrent comment les détenteurs stratégiques ont également utilisé le rebond de l'exploitation minière de l'IA pour réduire leur exposition. Comme l'a rapporté TheEnergyMag, Tether a réduit ses positions sur Bitdeer à un prix moyen d'environ 20 $ début juin, après avoir acheté Bitdeer pour 8,85 $ pièce lors d'une vente massive du marché plus tôt cette année. Bien que Tether soit resté l'un des principaux actionnaires de Bitdeer, l'échange suit toujours le modèle : acheter dans la faiblesse, réduire la notation de l'IA et conserver une position suffisamment importante pour continuer à participer si l'histoire continue.
IREN ajoute la couche de gouvernance
IREN met en lumière une question différente mais connexe.
La société est devenue l’un des noms d’infrastructure d’IA les plus surveillés après avoir dépassé le stade de l’exploitation minière de bitcoins et recherché des opportunités de cloud et de centres de données d’IA à grande échelle. Mais sa dernière divulgation en matière de rémunération a déclenché une réaction négative parmi certains investisseurs particuliers et commentateurs du marché.
Le 30 juin, le conseil d'administration d'IREN a approuvé l'attribution de 9 099 328 unités d'actions restreintes chacune aux co-PDG William Roberts et Daniel Roberts. Les attributions sont soumises à une période combinée d'acquisition et de conservation de six ans. La société a déclaré qu'aucun des co-PDG ne recevrait d'autre attribution d'intéressement en actions avant l'exercice 2031, et que les récompenses étaient conçues pour fidéliser et encourager les dirigeants tout au long de la prochaine phase de croissance d'IREN.
Cette explication n’a pas apaisé le débat. Les critiques se sont concentrées sur la taille du package, sa dilution et le fait que l’entreprise est encore en train de prouver que sa stratégie d’infrastructure d’IA peut générer des rendements durables. Les actions d’IREN ont fortement chuté alors que les préoccupations en matière de gouvernance se sont heurtées à une vente massive d’actions liées à l’IA.
L’épisode IREN n’est pas une histoire de vente d’initiés. C’est sans doute plus important : un débat sur la part de l’infrastructure d’IA que les fondateurs et les dirigeants devraient recevoir avant que le modèle économique n’ait complètement mûri.
C’est là que le commerce des infrastructures d’IA commence à ressembler à d’autres booms à forte intensité de capital. La première phase du rallye concernait la pénurie. La prochaine phase concerne la gouvernance, la discipline du capital et l’exécution. Au cours de cette phase, les ventes d'initiés divulguées, les réductions d'actionnaires stratégiques et les importantes subventions en capitaux propres aux fondateurs font partie de la même histoire. Ils indiquent aux investisseurs où se situent les incitations privées dans un boom du marché public.
Cet article est paru pour la première fois dans Miner Weekly, une newsletter hebdomadaire de BlocksBridge Consulting, présentant les dernières nouvelles en matière d'énergie, de bitcoin et de calcul d'IA de The Energy Mag. Abonnez-vous pour le recevoir dans votre boîte de réception une fois par semaine.