L'un des principaux fabricants mondiaux de puces mémoire s'apprête à réaliser une transaction sur la bourse américaine qui pourrait devenir l'un des placements les plus importants de toute son histoire. Les candidatures des investisseurs ont déjà dépassé le volume proposé par plusieurs – un spectacle rare, même pour le segment en surchauffe des semi-conducteurs pour l'intelligence artificielle.
“Fermé l'affaire minimum de +40%…”
« Maintenant, nous travaillons avec plus de 1 300 $ par mois. »
« Il s'avère que l'on retire systématiquement 500 à 600 $ »
Le montant de la transaction a augmenté pendant le processus de préparation
La société a l'intention de coter près de 178 millions de certificats de dépôt au Nasdaq. Les premières estimations évaluaient le montant à environ 26,5 milliards de dollars, mais à mesure que l'accord progressait, le chiffre indiqué dans la documentation mise à jour a atteint un niveau proche de 28 milliards de dollars. Une telle croissance, déjà au stade de préparation, est un phénomène rare et constitue en soi un indicateur de la force de l’intérêt des investisseurs.
Au cours des douze derniers mois, les titres du constructeur sur sa bourse d'origine ont augmenté à plusieurs reprises, poussant sa capitalisation au-delà de la barre des mille milliards de dollars et la rapprochant en taille du principal rival américain dans ce secteur.
Pourquoi les certificats d'actions étrangères reviennent à la mode chez les émetteurs asiatiques
Le mécanisme ADR permet à un investisseur américain d'investir dans une société étrangère sans ouvrir de compte sur une bourse de devises. En fait, le papier étranger est négocié comme un papier local. Pour l'entreprise elle-même, c'est un moyen d'accéder au capital de grands fonds qui techniquement ne peuvent ou ne veulent pas travailler directement sur les sites asiatiques.
L'instrument est resté longtemps un canal de financement clé pour les entreprises asiatiques, mais a sensiblement perdu de son attrait après l'histoire d'un service de taxi chinois implanté aux États-Unis il y a plusieurs années et qui a presque immédiatement fait face à de fortes pressions de la part de ses propres régulateurs nationaux. Cet épisode a contraint de nombreuses entreprises asiatiques à éviter pendant longtemps une telle structure.
Il est significatif que, presque simultanément, le fabricant japonais de mémoires Kioxia prépare une entrée similaire sur le marché américain : ses actions en bourse ont décuplé en un an. Les deux acteurs se précipitent clairement pour saisir l’occasion alors que la demande en infrastructures d’intelligence artificielle reste élevée.
Un détail à part : formellement, il ne s'agit pas d'une première cotation en bourse de l'entreprise. SK Hynix est cotée sur son marché domestique depuis longtemps, de sorte que l'opération new-yorkaise ne représente techniquement que l'ajout d'une deuxième cotation, américaine, à celle déjà existante.
Qui organise la transaction et comment sont structurées les commissions ?
Les quatre plus grandes banques américaines en sont les principaux organisateurs, plusieurs autres institutions financières jouant un rôle moindre. La rémunération totale des organisateurs peut dépasser 140 millions de dollars – cela inclut le taux de souscription standard basé sur le volume des fonds levés plus une prime supplémentaire de l'émetteur lui-même.
Ces frais semblent minimes pour une transaction de cette taille, et la raison est claire : plus le placement est important, plus la part relative de la rémunération des intermédiaires est faible, et une entreprise avec une capitalisation d'un billion de dollars n'a pas besoin des banques pour convaincre le marché de ses perspectives à partir de zéro. Une caractéristique importante : le mécanisme d'émission supplémentaire en cas d'augmentation de la demande n'est pas appliqué ici, ce qui signifie que même une sursouscription continue du carnet d'ordres n'augmentera pas le montant total des commissions au-dessus du niveau préalablement convenu.
Une source de revenus distincte apparaît à la banque dépositaire de la transaction – c'est cette structure qui gérera tous les reçus émis, recevant les revenus de la conversion des titres entre les formes et du passage des paiements de dividendes par elle-même.
Les plus grands prétendants à une part du placement
Parmi les participants annoncés figurent un fonds d'investissement de renom et une grande société de gestion, qui se sont déclarés prêts à acheter jusqu'à un quart du volume total proposé. Pour un accord de cette ampleur, il s'agit d'une offre extrêmement importante – la répartition de la partie restante du livre entre les prétendants restants se transformera en un concours distinct.
Si l'entreprise atteint l'intégralité de son objectif, l'offre serait d'une taille égale à l'une des plus grandes introductions en bourse de l'histoire mondiale, celle de la compagnie pétrolière saoudienne, dont l'introduction en bourse avait levé un montant comparable il y a quelques années et qui sert encore de référence pour comparer les plus grandes introductions en bourse de la planète.
L'opération figure parmi les placements asiatiques les plus importants à Wall Street.
Pour les organisateurs, le montant final sera l'un des paiements les plus impressionnants jamais reçus d'une entreprise asiatique pour une seule transaction. À titre de comparaison, le géant chinois de la technologie a levé 250 000 milliards de dollars à Wall Street en 2014, et les banques ont gagné environ 300 millions de dollars grâce à ce placement. Avec un taux de commission relatif plus faible, l’accord actuel pourrait dépasser ce montant simplement en raison du montant plus important du capital.
Nuances techniques et préoccupations des régulateurs des marchés émergents
Le maintien d'une structure ADR nécessite une charge opérationnelle constante : le strict respect des réglementations de la banque dépositaire, le maintien du bon rapport entre le reçu américain et une part locale régulière, ainsi qu'un mécanisme fonctionnel de transfert de papier d'une forme à une autre.
Il existe également un contexte plus large au-delà de la transaction spécifique. Les régulateurs d’un certain nombre d’économies en développement ont exprimé leur inquiétude quant au fait que de telles cotations pourraient attirer des capitaux des marchés intérieurs, affecter le taux de change de la monnaie nationale et saper les efforts visant à renforcer leurs propres bourses. L’entrée massive des plus grands leaders industriels nationaux sur les marchés étrangers est un instrument à double tranchant : elle donne aux entreprises l’accès aux capitaux mondiaux, mais en même temps elle retire du marché national certains de leurs titres les plus liquides et les plus attractifs.
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